擘画“完美故事”系列报告(二)：海南自贸港，赶海正当时

证券研究报告2025年07月26日 海南自贸港，赶海正当时 擘画“完美故事”系列报告（二） 核心结论 分析师 1、封关在即：海南主题阶段性得到“证实” 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 7月23日党中央批准海南自贸港于2025年12月18日正式封关，海南自贸港带动地区发展的主题逻辑被阶段性证实。虽然单一政策利好出台或难支撑主题持续上涨，但在年底正式封关前后，政策细则和实施进展有望形成持续的主题催化，因此我们判断，当前的海南主题可以提前“埋伏”。 联系人 缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn 2、短期交易：4大指标虽然高位，仍然可以“择机埋伏” 从均线、轮动强度、拥挤度、相对位置四大技术指标来看：当前海南主题已超120日均线+2倍标准差，轮动强度和拥挤度均处于高位，相对位置也不低。不过我们认为，当前海南主题已被阶段性“证实”，未来还有催化，后续如果阶段性调整，反而就是较好的买入时机。 3、长期线索：海南自贸港是中国“再全球化”的重要门户！ 特朗普2.0-逆全球化加速，在此背景下，海南自贸港作为新时代中国对外开放的重要门户，具有极高的战略定位。横向比较来看，海南的战略地位将不输于香港与上海浦东，未来发展空间巨大—— （1）对比香港，海南面积更大，产业发展潜力更大。香港面积小，制造业发展受限，只能与珠三角形成“前店后厂”模式。而海南面积大，叠加税收、贸易、人才政策支持，可以将销售和生产结合，发展加工业和高新技术产业。 （2）对比上海浦东，海南开放程度不落下风。①海南实行全域开放，且有着独特的税收优惠，总体政策支持力度不输于浦东。②逆全球化背景下，海南作为“一带一路”关键节点，连接东南沿海、东盟、东南亚，区位优势凸显。③海南自贸港承担辐射西南地区的角色，战略价值凸显。 同时，当前的海南自贸港拥有牛市“完美故事”的3大特征，值得长期关注。①拥有政策上的巨大想象空间②机构持仓相对不高③短期也无法被证伪，甚至阶段性已经得到“证实”。 4、投资标的：海南主题4大受益方向 当前市场流动性较为宽裕，风险偏好较高，海南主题这样的被阶段性证实的方向，即使业绩未兑现，只要政策细则持续落地、封关实施按计划推进，行情就能够持续。我们认为，海南封关落地，四类标的有望受益—— （1）海南地区有较大对外贸易业务的公司；（2）有望受益于自贸港及其配套建设的公司；（3）海南旅游消费相关公司；（4）其他海南本地受益公司。 风险提示：国际环境变化，政策变化风险，自贸港建设节奏不及预期等。 内容目录 引言.........................................................................................................................................3一、封关在即：海南主题阶段性得到“证实”......................................................................3二、短期交易：4大指标虽然高位，仍然可以“择机埋伏”.................................................4三、长期线索：海南自贸港是中国“再全球化”的重要门户！.............................................6四、投资标的：海南主题4大受益方向.................................................................................9五、风险提示.......................................................................................................................10 图表目录 图1：海南主题行情受频繁受政策催化....................................................................................3图2：从均线看，海南主题位置偏高.......................................................................................4图3：轮动强度偏高，有调整需求...........................................................................................4图4：海南主题的拥挤度偏高..................................................................................................4图5：与热门主题相比，海南主题相对位置也不低..................................................................4图6：可证实（伪）类主题，证实则进化为主线，证伪则行情结束........................................5图7：海南自贸港建设总体方案...............................................................................................6图8：2020年海南新增企业明显放量......................................................................................6图9：2020年和2024年新增外资企业明显放量.....................................................................6图10：2024年海南第二产业（工业）占GDP比为19%.......................................................7图11：2024年香港第三产业（服务业）占GDP比高达93%................................................7图12：海南是中国连接东南沿海、东盟、东南亚的区域航运枢纽..........................................7图13：当前基金持仓海南主题仓位不高，处于低配状态........................................................8图14：海南主题四类受益标的..............................................................................................10 表1：海南主题标的梳理..........................................................................................................9 引言 7月23日党中央批准海南自贸港于2025年12月18日正式封关，海南主题得到“证实”。我们在7.23《成长启示录：“主题”如何进阶“主线”》中提示：政策驱动的可证实（伪）主题，一旦得到“证实”，行情中枢有望持续震荡上移！ 一、封关在即：海南主题阶段性得到“证实” 7月23日党中央批准海南自贸港于2025年12月18日正式封关，这是2020年6月《海南自由贸易港建设总体方案》提出以来，又一里程碑式节点，海南自贸港带动地区发展的主题逻辑被阶段性证实，海南主题有望进阶为“主线”行情。虽然单一政策利好出台难以支撑主题持续上涨，但在年底正式封关前后，政策细则和实施进展有望形成持续的主题催化，因此我们判断，当前的海南主题可以提前“埋伏”。 资料来源：Wind，中国政府网，海南省政府，西部证券研发中心 二、短期交易：4大指标虽然高位，仍然可以“择机埋伏” 从均线、轮动强度、拥挤度、相对位置四大技术指标来看—— （1）均线：当前海南主题股价超120均线+2倍标准差，短期涨幅较大；（2）轮动强度：板块内部轮动强度虽不及前高，但也处于高位；（3）拥挤度：板块拥挤度处于高位，仅低于4-5月的高点；（4）相对位置：与热门主题相比，海南主题相对位置也不低。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 不过交易指标并不决定长期趋势，我们在7.23《成长启示录：“主题”如何进阶“主线”？》中指出可证实（伪）主题在被证实后行情进阶成为主线行情，延续震荡上行，例如2010-2012年的环保、稀土。我们认为，当前海南主题已被阶段性“证实”，未来还有催化，后续如果阶段性调整，反而就是较好的买入时机。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、长期线索：海南自贸港是中国“再全球化”的重要门户！ 特朗普2.0-逆全球化加速，在此背景下，海南自贸港是新时代中国对外开放的重要门户，具有极高的战略定位。细看海南自贸港建设方案，在“零关税、低税率、简税制”的税收制度支持下，注重贸易、投资、要素流动自由便利，重点发展旅游业、现代服务业、高新技术产业。如果能按照政策规划建设落实，海南地区企业不仅能够享受零关税进口产品和税收优惠，更可以持续吸引海内外投资和人才，并长期受益于地区发展。 资料来源：海南自由贸易港官网，西部证券研发中心绘制 其中贸易政策中明确指出“一线放开，二线管住，岛内自由”，即一线（海南与海外）实行零关税，二线（海南与内地）需补缴关税，但增值超30%免关税，对于吸引国内外资金前往海南投资有明显的拉动作用。2020年6月《自由贸易港建设总体方案》发布后，海南各类型新增企业明显放量，今年年底封关落地前后，内外资对海南的投资有望再次提升，再次验证主题逻辑，有望起到行情催化的作用。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 横向比较，海南战略地位不输于香港与上海浦东，具有巨大的发展空间—— （1）对比香港，海南面积更大，产业发展潜力更大。香港93%的GDP为服务业，这是因为其面积小，限制了制造业的发展空间，只能与珠三角形成“前店后厂”模式。而海南面积大，叠加税收、贸易、人才政策支持，可以将销售和生产结合，发展加工业和高新技术产业。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （2）对比上海浦东，海南开放程度不落下风，且符合新时代发展战略。①海南实行全域开放，且有着独特的税收优惠，总体政策支持力度不输于浦东。②逆全球化背景下，海南作为“一带一路”关键节点，连接东南沿海、东盟、东南亚，区位优势凸显。③海南自贸港承担辐射西南地区的角色，战略价值凸显。 资料来源：海南自由贸易港官网，西部证券研发中心 同时，当前的海南自贸港拥有牛市“完美故事”的3大特征，值得长期关注。①拥有政策上的巨大想象空间②机构持仓相对不高③短期也无法被证伪，甚至阶段性已经得到“证实”。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、投资标的：海南主题4大受益方向 当前市场流动性较为宽裕，风险偏好较高，海南主题这样的被阶段性证实的标的，即使业绩未兑现，只要政策细则持续落地、封关实施按计划推进