核心观点与关键数据
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宏观经济分析：
- 美国：7月综合PMI初值升至54.6，创七个月新高，显示私营部门持续复苏，服务业PMI显著回升至55.2，制造业PMI下滑至49.5，进入收缩区间，显示制造业动能有限。堪萨斯城联储7月制造业综合指数由-2升至1.0，首次自2022年以来指向扩张，但劳动市场趋弱，业界担忧关税及利润压力。
- 欧洲：欧洲央行7月按兵不动，符合市场预期，认为通胀压力持续缓解，薪资增速回落，前期降息举措产生效果。但全球环境充满不确定性，特别是美欧贸易摩擦带来的影响，市场普遍预计欧洲央行可能于9月及12月各再降息25个基点。
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公司点评——连连数字(2598.HK)：
- 业务概况：公司数字支付业务分为全球支付（服务跨境电商卖家）和境内支付（服务企业客户的收单、收付款、聚合支付等）。2024年公司TPV为3.3万亿元，其中全球/境内支付TPV为2,815亿元/3.0万亿元，同比增63%/65%，占比9%/91%。总收入13.1亿元，同比增28%，全球支付贡献数字支付/总收入的70%/61%，全球支付净利润1.4亿元，境内支付尚未盈利。
- 行业竞争：跨境支付服务商行业份额相对分散，主要玩家包括Payoneer、PingPong、空中云汇、万里汇等。2024年连连全球支付TPV约占中国跨境电商出口额的13.1%。
- 未来潜力：看好公司未来份额提升潜力，主要考虑全球牌照网络布局、服务商户规模均在第一梯队，且具备一定的品牌心智和用户粘性。未来稳定币相关业务机会包括虚拟资产交易所平台运营及未来或发行稳定币，预计将首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地。
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财务预测：
- 预计2025年整体TPV同比增27%，其中全球支付/境内支付同比增45%/25%。数字支付收入同比增26%，全球支付及境内支付的费率维持稳定。总收入同比增24%至16.3亿元，预计毛利率52%，同比稳定。考虑出售部分连通股权确认16亿元现金及应占连通公司亏损，预计2025年归母净利润17.4亿元。
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估值与评级：
- 采用SOTP估值，目标价17.3港元，包括主营业务（10倍2025年市销率，贡献目标价16.0港元）和连通公司股权价值（参考出售交易的估值，贡献目标价1.3港元）。首次覆盖，给予买入评级。
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风险提示：
- 关税政策变化影响跨境贸易及支付；竞争加剧，支付费率下降；连通公司扭亏仍需较长时间；虚拟资产交易相关业务落地不确定因素。
