港股晨报

今日重点1.国证视点歐洲央行公佈議息結果，7月按兵不動2.公司点评连 连 数 字(2598.HK)-2B数字支 付 服 务商，看好份额提升前景 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页币在离岸贸易结算中的应用。二是根据社会公开征求意见的反馈情况，修订完善《上海自贸区自由贸易账户功能升级实施办法》，报人民银行总行同意后，正式对外发布。整体来看，市场认为这轮金融改革能够激发上海国际贸易中心与人民币离岸市场潜力，有助于提升跨境金融服务能级和支持企业“走出去”。美国宏观方面，标普全球公布7月综合PMI初值，数据显示美国商业活动增速加快，指数由6月的52.9升至54.6，创七个月新高，明显高于50的荣枯线，表明私营部门持续复苏。细分来看，服务业PMI显著回升，由52.9上扬至55.2，显示服务业需求逐步回暖；反观制造业PMI则下滑至49.5，进入收缩区间，显示该领域动能有限。制造业与服务业分歧加大，结构性挑战仍存。堪萨斯城联储7月制造业综合指数由-2升至1.0，首次自2022年以来指向扩张。尽管区域指针优于预期，但细项各有不同，产量略降，新订单、出货量小幅增长，而就业及工时下滑幅度扩大，劳动市场趋弱。业界持续担忧关税及利润压力，整体弱中趋稳。欧洲央行公布议息结果，7月按兵不动，符合市场预期。当局认为欧元区通胀压力持续缓解，薪资增速回落，前期降息举措亦产生效果。尽管欧洲经济展现一定韧性，但全球环境充满不确定性，特别是美欧贸易摩擦带来的影响。政策层面，欧洲央行明确表示未对利率路径作默认，将依据实时数据与经济发展逐会议评估。市场普遍预计，随美国关税加深对区域经济的冲击，欧洲央行可能于9月及12月各再降息25个基点，使存款利率分别降至1.75%及1.5%。若对药品等产业征收更高关税，欧元区GDP或有进一步下行压力。整体而言，美国服务业持续带动经济增长，中西部制造业现况好坏参半。欧元区则进入观望期，货币政策维持弹性，后续将密切关注全球贸易及通胀演变对经济与利率决策的影响。分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2.公司点评连连数字(2598.HK)-2B数字支付服务商，看好份额提升前景第一梯队2B数字支付服务商：公司数字支付业务分为，1）全球支付：主要服务跨境电商卖家，帮助其高效将境外各电商平台销售收款并汇回境内。2）境内支付：服务企业客户的收单、收付款、聚合支付等。2024年公司TPV（交易额）为3.3万亿元，其中全球/境内支付TPV为2,815亿元/3.0万亿元，同比增63%/65%，占比9%/91%。财务表现看，2024年总收入13.1亿元，同比增28%，全球支付贡献数字支付/总收入的70%/61%，全球支付净利润1.4亿元，境内支付尚未盈利。从行业竞争看，跨境支付服务商行业份额相对分散，其他主要玩家包括Payoneer（美国公司PAYO.US）、PingPong、空中云汇、万里汇（蚂蚁全资收购）等。2024年连连全球支付TPV约占中国跨境电商出口额（2.2万亿元，商务部数据）的13.1%，对比2023年为9.4%。我们看好公司未来份额提升潜力，主要考虑全球牌照网络布局、服务商户规模均在第一梯队，且具备一定的品牌心智和用户粘性。未来稳定币相关业务机会：2024年获中国香港虚拟资产交易所牌照（VATP），目前共11家公司获该牌照，对比其他获牌公司，连连的优势在于已有成熟且规模化的跨境支付生态。未来业务机会包括：1）虚拟资产交易所平台运营；2）未来或发行稳定币。预计稳定币将首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地，主要考虑当前小币种结算周期长，费率较高，同时汇率波动风险较高，稳定币或是较好替代方案。考虑中国香港的稳定币发展仍在早期，政策细则、产品运营落地仍需时间，未来的商业化模式也仍待探索。财务预测：我们预计2025年整体TPV同比增27%，其中全球支付/境内支付同比增45%/25%，全球支付受益于服务贸易客户拓展、海外区域拓展等，境内支付受益于企业用户的数字化转型、商户数量增长等。我们预计2025年数字支付收入同比增26%，全球支付及境内支付的费率维持稳定。预计2025年总收入同比增24%至16.3亿元，预计毛利率52%，同比稳定。考虑出售部分连通股权确认16亿元现金及应占连通公司亏损，预计2025年归母净利润17.4亿元。估值：我们采用SOTP估值，目标价17.3港元，包括：1）主营业务：考虑公司“港股跨境支付第一股”地位、市场份额第一梯队、全球牌照壁垒及未来潜在的稳定币相关业务机会，我们给予10倍2025年市销率，贡献目标价16.0港元；2）连通公司股权价值：我们参考出售连通交易的估值（75亿元），当前持有的17.63%对应的股权价为约13.2亿元，贡献目标价1.3港元。我们看好公司TPV增长带动收入增长、利润改善前景、跨境支付技术革新带来新业务机会。首次覆盖，给予买入评级。风险提示：关税政策变化影响跨境贸易及支付；竞争加剧，支付费率下降；连通公司扭亏仍需较长时间；虚拟资产交易相关业务落地不确定因素。分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：2213 1888免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 国内：40086 95517电话：+852-2213 1000 4传真：+852-2213 1010