宏观周度观察：关注7月中央政治局会议的政策接续和长期衔接

分析师：王娜联系人：吴昕玥待春雷正当时 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.本周宏观观察1.1关注7月中央政治局会议的政策接续和长期衔接中国下半年外部环境的严峻性和复杂性有增无减，内部供需两端仍存深层结构性矛盾。国内供给端核心矛盾在于“存量过剩”与“增量不足”并存，要求政策聚焦“反内卷”与“促进产业产能升级”双轨并进；需求侧面临“外需收缩”和“内需不足”的双重困境，破解内需困局需政策端多管齐下。下半年中国仍需保持高度战略定力，坚持“以我为主，向内求稳”。政策端扩张的基调与扩大内需的总方向未发生转变，多项增量政策仍将接续及推出。7月政治局会议作为每年下半年经济政策的风向标，需关注会议中短期增量政策储备的相关线索。重点工作方面，我们认为将在中央加杠杆、加强民生保障、促消费、中央为主带动增量基建、促进产业产能升级、稳楼市、稳股市等领域有相关政策的表态。具体可能涉及：第一，全力扩内需。可能的举措包括：促消费领域，以旧换新加力扩围提质、刺激消费向服务领域纵深推进；民生保障领域，最低工资标准提高、生育补贴等“真金白银”惠民生举措有望加速落地。第二，预计基建领域将提速成为稳增长关键抓手。除西藏雅鲁藏布江下游水电工程外，城市更新投资规模有望扩容，“两重”项目储备仍充足。财政政策有望进一步优化支出结构，短期抓落实，中期再加码。第三，房地产仍处量价磨底阶段，政策端仍将持续巩固房地产市场稳定态势。可能的举措包括专项债和超长期特别国债资金用于存量房收购和土地收储政策进一步优化和落地、优化公积金贷款区域政策、推进与房地产新模式相适配的系列融资制度加快出台等。第四，促进产业产能升级，“反内卷”政策有望接续和强化。继7月1日中央财经委会议部署“反内卷”后，国务院、市场监管总局、工信部等多部门已开始密集部署，多聚焦于光伏、新能源汽车行业，工信部也透露近期钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长方案即将出台。本次政治局会议可能再提“反内卷”，并完成上述领域部署强化。同时，今年为“十四五”规划收官之年，当前正处于“十五五”规划《建议》起草阶 融通社会财富·创造多元价值 -1- 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-2-段，因此本次年中时点的政治局会议战略意义更为突出。按照惯例，今年下半年应会召开二十届四中全会审议“十五五”规划编制建议，本次政治局会议有很大可能成为“十五五”规划的重要衔接节点，大概率会确定下半年二十届四中全会召开时间。在内容上，根据7月18日政协座谈会，本次会议可能会强调围绕“十五五”时期经济社会发展目标任务、因地制宜发展新质生产力、全方位扩大内需、稳步推动共同富裕等重点问题继续深化研究。因此，除了需要关注短期增量政策储备的相关线索之外，还需要关注会议是否释放与“十五五”规划及更长远发展目标相衔接的重要信号。7月政治局会议在“十四五”收官与“十五五”启幕的历史交汇点上，其政策信号对于理解未来五年乃至更长期的国家战略导向具有先行价值。近期受市场对宏观经济政策进一步发力及中长期改革深化的乐观预期推动，A股市场情绪呈现明显回暖态势，特别是与战略基础设施建设、“反内卷”等相关的板块表现尤为活跃。期待本次政治局会议中透露更多关于下半年及“十五五”关键施政方向的信息，点燃A股相关受益板块及对应大宗商品结构性行情。1.2美日协议达成，贸易谈判关税样板初步形成正如我们在前期的报告中所述，美国关税谈判目标正从经济领域逐渐拓围，特朗普团队以关税作为核心谈判筹码，以达成对美投资、产业支持及发展、地缘话语权等多维度目标，美国关税政策与经济政治目标捆绑倾向日益清晰。本周美国和日本达成贸易协议，日本以两项关键让步换取15%的关税税率（低于7月7日特朗普威胁加征的25%关税税率）：一是日本承诺向美国提供高达5500亿美元的投资一揽子计划，该投资资金涉及股权投资，将由美国主导项目选择和执行，利润分配为美国纳税人90%，日本10%，美方对资金流向和收益分配有绝对控制权；二是日本增加从美国进口大米的比例，实质上是在一定程度上对美开放日本农业市场。此协议达成为后续其他经济体与美国的谈判确立了“谈判样板”，即通过以投资和采购承诺（国内市场对美开放）换取关税减免，15%的关税水平可适用于美国主要贸易伙伴，而20%的税率水平或成为更广泛范围内的基准税率。美欧和中美贸易谈判将成为市场关注焦点： 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-3-美欧层面，欧洲内部存在明显分歧。欧盟委员会主席冯德莱恩更倾向于对美妥协，但法国等国家倾向于对美国采取更强硬立场，德国在得知美国将不为汽车行业提供任何豁免后也转向对美强硬，因此周内欧盟成员国已投票批准了对930亿欧元美国商品征收管制关税清单，为谈判破裂做好反制准备。但在美欧贸易谈判层面，内部分裂或大幅削弱欧盟集体议价能力，且鉴于美日谈判模板已经形成，大概率美欧后续谈判会参照该范本进行。中美层面，当前中美核心矛盾未解，芯片和稀土层面的管制仍是双方战略制衡的关键筹码，中美仍呈现以优势产业作为筹码的博弈形态。下周中美将在瑞典重启贸易会谈，鉴于贝森特在会谈前已明确表示将讨论是否延长关税期限，我们认为当前中美关税“暂缓升级”的优先级高于“实质性削减”。本次瑞典会谈或主要承担巩固前两轮谈判重要共识的功能，并为未来潜在的元首会晤铺垫基础。1.3关税税率水平高于预期，美联储降息“幅度压缩、节奏审慎”《大而美法案》落地后，特朗普团队在对外关税领域态度愈发强硬，协议达成税率水平呈现上升态势。虽然短期内市场对关税谈判变动的敏感度（TACO交易惯性下）降低，但从长期来看，美国对全球平均关税税率的抬升对美国通胀的影响力度高于前期预期。以目前趋势来看，综合考虑对各国的对等关税及232行业关税等，美国对全球平均关税税率预计最终将落在15%到21%的范围内，远高于特朗普上任前2.4%左右的平均关税水平，也大幅高于年初市场普遍预期的个位数水平。美国6月CPI数据显示包括家用电器、家具、体育用品等进口依赖度高的商品价格正在以多年以来最快速度攀升，实际关税对通胀的影响已经开始发酵。此前美联储采用的关税税率基准约为10%，并在此测算基础上设置下半年可能开始降息的决策。按照目前关税抬升的情况进行推演，未来关税整体水平将明显高于此前市场及美联储预测水平，据此美国通胀压力大概率也将超过前期预期，这将导致市场对2025年美联储降息节奏和幅度的预期出现调整。但特朗普政府强势干预复杂化了美联储货币政策决策。周内特朗普亲自访问美联储总部施压降息，实质是“推动降息的部分行动”。历史上在通胀压力上升时，面对总统施压，美联储主席的应对方式不一。马丁和伯恩斯做出让步，导致通胀大幅攀升，并均于次年迅速加息；沃尔克则顶住压力，坚守货币政策独立性并维持了物价稳定。 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-4-当前鲍威尔面临的困境在于，特朗普不同于过往美国政客，其施政存在高度不确定性。虽然特朗普政府直接罢免鲍威尔的可能性相对较低，但在其降息的高压表态下，美联储在未来利率决议环节或因政治高压而出现技术变形。基于上述约束，美联储后续降息路径或呈现“幅度压缩、节奏审慎”的特点，9月美联储大概率仍将启动降息，作为平衡政治压力的选择。但为抑制通胀预期大幅攀升，单次降息幅度有存在低于预期的可能。 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值2.国内重点事件及重要经济数据表1：国内重点事件表一年期、五年期LPR均维持不变。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变。本周货币投放：中国央行共开展16563亿元逆回购操作和将进行4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因本周共有17268亿元7天期逆回购和2000亿元MLF到期，因此本周实现全口径净投放1295亿元。民政部、财政部联合印发《关于实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知》，项目将于2025年7月起，在浙江省、山东省、重庆市以及辽宁省沈阳市、安徽省滁州市、江西省新余市、四川省成都市等试点地区先行开展，后续将根据试点情况于2025年底前在其他省份推开。各个地区的项目实施期限为12个自然月。补贴资金总体按照9:1原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。两部门：完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告。其中提到，进一步明确不正当价格行为认定标准。一是完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。二是完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准。三是公用企事业单位、行业协会等不得利用影响力、行业优势地位等，强制或捆绑销售商品、提供服务并收取价款。四是强化对经营场所经营者价格行为的规范。钢铁工业规划部长会：坚持严控增量与畅通退出，着力破除“内卷式”竞争。一是坚持严控增量与畅通退出。二是注重数据治理与政策协同。三是有序推进短流程电炉炼钢发展。四是加快推广钢结构建筑产业链协同发展。五是拓展国际化发展视野。央行：房地产贷款增速回升。中国人民银行统计，2025年二季度末，金融机构人民币各项贷款余额同比增长7.1%。2025年二季度末，人民币房地产贷款余额同比增长0.4%，增速比上年末高0.6个百分点。个人住房贷款余额同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点。国务院总理李强日前签署国务院令，公布《住房租赁条例》，自2025年9月15日起施行。其中提到，鼓励多渠道增加租赁住房供给，培育市场化、专业化住房租赁企业。明确设区的市级以上地方人民政府应当建立住房租金监测机制，定期公布租金水平信息。中美下周在瑞典重启贸易会谈。中国驻美大使馆发言人表示，中美已敲定特朗普和习近平达成的贸易共识的实施细节，但没有透露更多情况。美国财长贝森特周二表示，他将于下周在斯德哥尔摩会见中国财长，讨论是否延长8月12日达成协议以避免大幅提高关税的最后期限。经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈。习近平就中欧关系未来发展提出三点主张。7月24日上午，国家主席习近平在北京人民大会堂会见来华举行第二十五次中国—欧盟领导人会晤的欧洲理事会主席科斯塔和欧盟委员会主席冯德莱恩。习近平就中欧关系未来发展提出三点主张。一是坚持相互尊重，巩固伙伴关系定位。二是坚持开放合作，妥善处理分歧摩擦。中欧要深化绿色和数字伙伴关系，促进相互投资合作。三是践行多边主义，维护国际规则秩序。 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-6-中欧领导人关于应对气候变化的联合声明。中国和欧盟领导人重申认为中欧绿色伙伴关系是中欧伙伴关系的重要组成部分，绿色是中欧合作鲜明底色，双方在绿色转型领域有坚实的合作基础和广阔的合作空间。欧盟执委会主席冯德莱恩：欧中贸易关系已达到“明显的转折点”。欧盟与中国最高领导人在局势紧张的背景下举行了峰会，主要聚焦在贸易问题以及乌克兰战争等议题上。冯德莱恩在会晤后的新闻发布会上表示：“我们非常坦率和公开地提出了我们在贸易、投资以及地缘政治问题上的关切……我们已经部分找到了应对方案。巴西将在中国设立税务咨询办公室。巴西财政部表示，巴西将在中国设立税务咨询办公室，两国深化关系之际，此举具有战略重要性。根据路透看到的总统令草案和一些准备文件，巴西将在北京设立新的职位，其中提到双边贸易“日益复杂”，需要加强税收和海关事务方面的合作。巴西财政部否认这与正在进行的贸易战有任何关联。数据来源：WIND、国联期货研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值3.海外重点事件及重要经济数据表2：海外重点事件表美国上周初请失业金人数意外下降，劳动力市场保持稳定。上周美国首次申请失业救济金的人数意外下降，表明劳动力市场状况稳定，尽管招聘放缓使得许多被解雇的工人更难找到新的工作机会。美国劳工部