核心观点
- 货币条件：美国金融条件再次反弹，服务业PMI低位略反弹，美联储自2025年1月开始暂停降息，当前基准利率水平为4.50-4.75%。5月中美关税缓和、7月财政扩张预期推动市场改善，但服务业景气指数仍低位。
- 流动性：关注美联储扩表可能，全球主要经济体流动性缓和，美联储央行流动性工具使用规模维持低位，美国财政部短期需补充TGA账户现金。
- 实体：需求等待激活，6月失业率稳定，但经济仍有放缓风险，一季度GDP环比折年率回落0.2%，制造业景气仍低于荣枯线，经济在“滞胀”边缘试探。
- 通胀：核心通胀相对温和，二季度核心服务通胀抬升至3.8%，但整体仍低位，住房分项回落，能源分项压力减少，交通运输分项升至3.4%。
- 利率：预计9月降息，7月美联储可能保持观望，劳动力市场短期稳健，核心通胀压力短期有限，关注中东地缘不确定性对通胀预期的影响。
- 资产负债表：关注缩表暂停，大美丽法案解除债务上限约束，未来几个月美国财政现金账户面临补充压力，美联储持债政策转变成为核心关注变量。
- 财政：宽松政策落地，财政紧缩环境改变，未来几个月美国财政现金账户面临补充压力，融资需求扩张。
- 货币：关注央行扩表，维持收益率曲线扁平化判断，美债供给扩张预期强于需求，驱动未来美联储货币政策转变的因素依然是宏观不确定性的增强。
关键数据
- 美国金融条件：金融压力比去年同期更宽松，金融资产短期快速反弹新高。
- BTFP项目：2月清零。
- 美联储TGA：待补充YOY为-0.5%，万亿美元级别。
- 家庭信贷增速：一季度继续放缓至1%以下。
- 政府杠杆斜率：继续放缓。
- 服务业景气度：低位，略高于50。
- GDP：一季度负增长-0.2%。
- 生产率：反弹同时成本韧性增强。
- 核心通胀：6月暂无上行压力，YoY为3.8%。
- CPI和核心CPI：同比放缓。
- 二手车和新车CPI：同比走势分化。
- 市场预期：下次降息在9月，年内降息50BP（两次）。
- 美国国债发行：暂时维持稳定。
- 财政利息支出和美元指数：YoY为1.0%，美元指数波动。
- 政府债务回升和美元指数：YoY为5.0%，美元指数波动。
- M2和银行总资产：YoY对比增长。
- 美联储利率和货币乘数：对比YoY变化。
- 美联储资产端环比变动：亿美元级别。
- 银行信贷标准和信贷需求：对比变化。
- 美债扁平化：对外利差走阔。
- 波动率和美元指数：指数点级别波动。
- 美元指数期货持仓：企稳。
- 美债期限利差和波动率：BP级别变化。
- 中债期限利差和波动率：BP级别变化。
研究结论
- 美国经济短期面临压力，需求等待激活，通胀压力短期有限，美联储可能7月保持观望，关注9月降息。
- 财政环境改变，未来几个月美国财政现金账户面临补充压力，关注美联储资产负债表政策转向。
- 维持收益率曲线扁平化判断，关注美联储货币政策转变对市场的影响。
- 短期维持避险头寸，关注美联储资产负债表政策转向前的风险，美元短期波动率多头，美债维持美元资产灵活性，中债维持战略性陡峭化头寸，商品关注短期调整后的配置型机会。
