基本金属周报：联储内部存在分歧 全球经济数据好坏不一 基本金属涨跌互现

金属组 研究员： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 投资咨询从业资格：Z0012411 相关报告 供应面状况步出 市场炒作氛围浓厚 基本金属涨跌不一 2017-7-31 全球经济前景喜忧参半 供需基本面好坏不一 基本金属持续分化 2017-7-24 美联储将稳步加息与缩表 基本面持续分化 基本金属内外走势分化 2017-7-17 美国数据好坏不一 各品种供需面延续分化之势 基本金属涨跌互现 2017-7-10 全球央行态度由鸽转鹰 供需基本面好坏不一 基本金属继续上行 2017-7-3 美联储鹰鸽互现 供需面各不相同 基本金属大多上扬 2017-6-26 三大央行货币政策分化 中美数据好坏不一 基本金属持续分化 2017-6-19 黑天鹅事件接二连三 中国铜进口环比暴升 基本金属涨跌互现 2017-6-12 联储加息步伐将放缓 全球镍供应增加忧虑持续 基本金属内外分化 2017-6-5 三大经济体前景错综复杂 供需基本面出现分化 基本金属内强外弱 2017-5-29 特朗普泄密门搅局 供需基本面好坏不一 基本金属持续分化 2017-5-22 商品研究|基本金属周报 2017-08-05 |中大期货研究院 联储内部存在分歧 全球经济数据好坏不一 基本金属涨跌互现 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 空 CU1710 175 175 0 本周综述： 从本周内外盘的基本金属价格走势来看，呈持续分化之势：从内盘日走势来看，铜、锌、锡、镍呈宽幅横盘区间震荡整理之势，铝、铅呈震荡走强之势；从周度走势来看，除锡呈回落之势外，其余品种均呈震荡上行之势；从周度涨跌幅来看，本周除锡小幅收跌0。36%外，其余品种均呈不同程度的收涨之势，本周铅以3.64%的涨幅居于首位，铝与锌紧随其后；从外盘日走势来看，铜、铝、锌、锡呈横盘区间震荡整理之势，铅、镍呈震荡上行之势；从周度走势来看，铜、铅、镍呈上行之势，铝与锡呈震荡回落之势，锌维持横盘之势；从周度涨跌幅来看，本周除铝与锡收跌这外，其余品种均呈不同程度的收涨之势，其中铅居涨幅之首，锌与镍紧随其后。 本周内外盘基本金属价格从联动关系来看，主要是外盘带动内盘。从影响因素来看，金融属性回归到了主导因素，商品属性次之，从金融属性来看，本周市场的焦点主要集中于英国央行与澳洲联储的议息会议、美联储官员的表态、中美欧三大经济体分化的经济数据等方面；而从供需面来看，主要集中于西藏多龙铜矿的开发、持续的电缆行业整治、中国宏桥关停200万吨铝的落后产能、云南个旧锡冶炼厂的持续停产。 从本周美联储官员的表态来看，联储官员对后续加息仍持不同态度：美国圣路易斯联储主席布拉德坚守鸽派言论，指出基于美国通胀低迷前景，其不会在短期内支持FOMC进一步加息。虽然美国通胀数据可能会回暖，但这还有待观察，美联储应当暂时在货币政策上按兵不动。如果美联储再度加息，恐怕会抑制通胀朝着2%的目标回升。他认为美国需要勇于承认处于低利率，低增长率，低通胀制度的境况。然而美国克利夫兰联储主席梅斯特则始终坚持鹰派立场表示赞成今年加息、缩减资产负债表，并认为美联储去年12月和今年3月的加息符合循序渐进路径。她认为虽然近期通胀数据不佳，但明年GDP增速应当略高于2%，美国的就业市场、GDP增速和经济预期都将支持明年通胀增加。此外，她认为加息可以避免经济过热，从而减低投资者为追逐利益而进行高风险的押注。近日涨至22000点的道指就是美股市场过热最好的例证。美国旧金山联储主席威廉姆斯也表态支持秋季缩表，并认为这对市场而言是“板上钉钉”。他表示美联储缩表至“合理水平”大概需耗时四年，短期利率的新常态应在2.5%左右。预计失业率到2018年都将保持在略微高于4%的水平，通胀在未来1-2年之内可能回升至2%。美国经济潜在增速预计会保持在1.5%左右。美国波士顿联储主席罗森罗格表示美国就业市场紧俏，经济接近薪资可能会迅速上涨的节点。该数据与美联储加息计划相吻合。市场可以适当预计美联储将在9月份宣布关于缩表的计划。 从本周公布的美国非农就业数据来看，美国7月非农就业人口增加20.9万，较预期多增2.9万，前值上修9000至23.1万；失业率4.3%，创十六年新低。平均每小时 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 2 工资环比增速为五个月来最快。过去一年多来，平均时薪同比增速一直保持在2.5%左右水平。从结构来看，7月非农就业新增数据之所以表现强劲，主要是休闲业和酒店业大幅招聘雇员，对拉动就业增长贡献最大。制造业、教育和卫生服务业新增就业创五个月新高。尽管温和的更广泛的通胀对美联储政策制定者来说是一个挑战，但就业报告表现强劲可能会给予联储一定政策空间。美联储已经明确表示准备缩减资产负债表，并可能在今年再次加息。 从本周澳洲联储的议息会议来看，澳洲联储维持利率在纪录低位1.5%不变符合市场预期。从其声明来看，一维持政策稳定符合经济增长和通胀目标，二符合经济持续增长的态势；未来数年，澳洲联储对于经济的增速预期是3%，但随着采矿业投资的持续下滑，消费支出承压，房屋建筑市场也接近触顶，澳大利亚更需要来自贸易敞口部门的增长贡献，比如旅游业、高等教育、制造业和农牧业。但是澳元升值走高将与这一目的背道而驰。 从本周英国央行的议息会议来看，英国央行本周释放“鸽派”信号，宣布维持利率不变，不过支持加息决定的人数降至2人。同时英国央行将2017年GDP增速预期下调至1.7%，同时将2018年GDP增速预期从1.7%下调至1.6%。不过在随后的记者会上，行长卡尼强烈暗示，未来三年很有可能加息，还明确表示“加息次数可能比市场预期更多”。卡尼重申了英国央行的会议纪要立场，称未来三年需要一定程度的收紧，未来的加息预计是有限且渐进的。他称，如果英国央行预期正确，退出比市场预期更多的刺激可能是合适的。此次英国央行维持基准利率不变，按照卡尼的意思，这主要是考虑到英国退欧的不确定性。卡尼称，鉴于退欧谈判问题，英国与欧盟的未来关系存在着不确定性，这阻碍了商业投资和家庭开支，使得经济增长放缓。这可能对货币政策产生一定影响。即便经济增长有限加速，也将对货币政策造成影响。随着英国退欧谈判的推进，“平稳过渡”这一假设可能会经受考验。退欧进展已经开始影响英国经济的供应能力，围绕这方面的不确定性将令经济增长承压，且正在影响到薪资议价情况。不应认为经济可以在不抬升通胀的前提下回升至危机前水平。 从本周欧元区PMI数据来看，欧元区7月经济扩张继续放缓，整个欧元区中，爱尔兰和西班牙表现最为出色，意大利服务业的扩张速度则达到了近十年来最快，德国和法国则表现不佳。其中，德国7月综合PMI指数降至10个月以来新低，这也是十二年来德国首次不及法国、意大利和西班牙。随着欧洲央行计划在今年9月的会议中开始讨论缩减QE，整体扩张速度的放缓将对欧洲央行的货币政策产生影响。 从本周公布的中国官方制造业PMI数据来看，中国7月官方制造业PMI 51.4，不及预期 51.5，较上月PMI数据 51.7相比有所回落，从分项数据来看，7月制造业PMI数据的走低，主要在于生产和新订单指数的走低，而生产和新订单指数的走低主要在于新出口订单的走弱，其中新出口订单下降1.1个百分点，这与近期日、欧经济复苏 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 3 的高位回落有关；分企业类型来看，大型企业PMI有所上升，而中小型企业的PMI则出现了较大幅度的下降，这意味着中小型制造业企业的生存环境有所恶化，这将不利于我国经济的整体复苏形势。 从供需基本面来看，各品种之间存在小幅的差异：铜方面：本周市场关注的焦点主要集中于以下几个方面：1、西藏多龙铜矿的开发：截至2016年底，多龙矿区已经探明的铜达到2000万吨，按照我国大型铜矿的规模要求，相当于找到了40个大型铜矿。已经找到的铜矿资源量在世界超级铜矿排名榜中位列第25位，成为我国最具潜力的铜矿资源储备开发基地。但在目前的开发过程中涉及到了环保问题——由于多龙矿床位于羌塘国家级自然保护区外围实验区的边缘。按照国家规定，实验区可以进入从事科学试验等活动，还包括一定范围的生产活动。因此，从保护区的法律法规角度看，多龙矿床是可以开发的。因此多龙铜矿的投产时间在目前看来仍是一个未知数。2. 电缆行业持续的整顿：自今年年初西安地铁“问题电缆”事件曝光后，引起了强烈的社会反响，习近平总书记及多名中央领导均作出重要批示，全国各省均在进一步落实“放、管、服”改革要求，加强全面质量监管，在国家质检总局的抽检后，各地继续深入对电线电缆行业的质量监管，其中广东省在本周还专门召开电线电缆行业专项整治大会，召集300多家电线电缆生产企业法人代表和有关市局质量科（处）负责人参加会议，规模之大、力度之强在各省市中实属罕见。这意味着线缆行业的整治还远未结束。 铝方面，本周市场的关注点主要集中在以下几个方面：1、宏桥关停200万吨落后产能：本周媒体援引中国宏桥高管称，公司目标是保持年产能在650万吨~700万吨的水平。此前有消息称宏桥铝业将在10月15日前关闭260万吨产能。宏桥官方则否认了关停260万吨产能的消息，但有媒体称，根据周边企业调研获悉关停量却是能达到260万吨左右。截至7月份，国内供给侧改革并未对电解铝生产产生明显的抑制作用，仅在6月下旬以来才出现魏桥等电解铝企业的减产，合计减产规模在100 万吨左右。如果未来有更大规模减产，9月以后将对去库存起到一定效果。进入7、8 月以来，由于国内铝材领域的订单将出现季节性减弱，如果新增产能的释放能够弥补当前铝企减产产能，国内铝库存或将具有进一步攀升的空间。此外，7 月30 日，山东荏平县邀请专家组对该县电解铝违规产能关停工作进行验收。专家组核查了华信铝业、华源铝业和信源集团，对关停电解槽进行了现场督察。核查结果是信发集团已于7 月28 日完全落实了关停方案，共关停电解槽426 台，产能合计53.05万吨。2、海外铝复产的可能性：2010年以来海外四大铝业巨头（美铝、俄铝、力拓、海德鲁）带头削减落后产能458万吨，直接带动海外电解铝行业落后产能出清。近年海外电解铝增速趋零，产能逐渐完成低成本化并逐渐向发展中国家转移：据IAI统计2016年海外电解铝总产量为2879.3万吨，六年复合增速仅为0.89%。其中，北美及南美地区由于电力供应及成本问题，产量下滑幅度最大，16年较10年共计下滑64.7万吨；而中东欧及海湾国 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 4 家等能源充沛、成本更低的地区则是产量增长的主力，6年间产量增长193.4万吨。日前美铝和俄铝分别宣布将重启少量电解铝产能。我们认为在需求回暖背景下，电解铝合理复产为正常现象，这也代表全球铝业巨头对于新周期的开始或达成一定共识，积极意义重大。即使铝价反弹到前几年的水平，海外复产投入市场的最大产能增量为481万吨左右，且考虑到复产成本巨大及永久关停的铝厂，实际量将远小于481万吨。 锡方面，本周市场关注的焦点仍集中于云南个旧的锡冶炼厂的复产。虽然上周因空气指标超标而被勒令停产的的6家个旧锡冶炼厂虽已获准恢复生产，但鉴于环保、原料、检修需求等因素部分锡厂尚未完全复产。这其中，除了企业对于环境保护意识的提升，近期锡矿价格高企、供应偏紧也是其生产积极性有限的原因之一。目前40品位矿加工费平稳于18000元/吨左右，60品位矿加工费在14000元/吨左右，近日锡价表现强劲，但矿加工费并未如往常一样跟随上涨。主要由于今年以来，缅甸进口锡矿减少显著导致，加之近期正值雨季，锡矿供应吃紧的局面进一步加剧。 交易分析： 图 1： 日线技术图 数据来源： 中大期货研究院 图 2： 帐户权益与资金使用率对比 图 3：