金属组 研究员： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 投资咨询从业资格：Z0012411 相关报告 美联储加息前景大涨 菲国会否决环保部长任命 基本金属线线回落 2017-5-8 美国政府将陷停摆危机 政治局会议释放六大信号 基本金属走势分化 2017-5-1 欧美经济前景黯淡 金属基本面好坏不一 基本金属小幅分化 2017-4-24 地缘政治搅局 下季需求旺季不旺 基本金属震荡回落 2017-4-17 四大央行货币政策分化 美国经济数据好坏不一 基本金属持续分化 2017-4-10 国内需求前景好坏不一 基本面呈现分化 基本金属涨跌互现 2017-4-3 智利罢工一波三折 美联储密集表态 基本金属进一步分化 2017-3-27 美联储加息落下帷幕 供需忧虑炒作持续 基本金属内外持续分化 2017-3-20 全球宏观经济前景与金属供需基本面均发生变化 铜与镍震荡回落 2017-3-13 美联储3月加息概率上升VS特朗普1万亿基建计划 内外盘基本金属持续分化 2017-3-6 商品研究|基本金属周报 2017-05-13 |中大期货研究院 中美数据好坏不一 法国大选未出现黑天鹅事件 基本金属涨跌互现 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 空 CU1706 0 100 -100 空 CU1707 200 0 +200 本周综述： 从本周内外盘的基本金属价格走势来看，：从内盘日走势来看，铜、铝呈宽幅的横盘区间震荡整理之势，锌、铅、锡、镍呈缓步震荡上行之势，；从周度走势来看，铜与铝继续呈震荡回落之势，锌、铅、锡呈横盘之势，镍呈技术性反弹之势；从周度涨跌幅来看，涨跌互现，上涨的三个品种-铝、锡、镍涨幅均未超过1%，其中镍以0.92%的涨幅位居榜首，锡次之，铝最弱，而在下跌的三个品种中，铅以下跌1.2%位居榜首，锌次之，铜最弱—微跌0.02%；从外盘日走势来看，铜、铝在高开低走后呈缓步回升之势，锌、铅、锡呈横盘区间震荡整理之势，镍呈缓步震荡上行之势；从周度走势来看，除锡与镍呈横盘之势外，其余品种均呈缓步回落之势；从周度涨跌幅来看，涨跌互现，除锡与镍收涨之外，其余品种均呈不同程度的收跌之势，其中镍以1.91%的涨幅超过锡的0.53%，而在下跌的四个品种中，铅以下跌2.52%而领先于其他品种，锌以1.61%的跌幅紧随其后，铜最弱—小幅下跌0.3%。 本周内外盘基本金属价格从联动关系来看，主要是外盘带动内盘。从影响因素来看，金融属性仍为本周价格波动的主导因素，商品属性次之，从金融属性来看，本周市场的焦点主要集中于美联储官员的讲话与堪萨斯联储的研究报告、上周末法国总统的大选、英国央行的议息会议与三大经济体发布的重要经济数据；而从供需面来看，则主要集中于海关公布的4月进出口数据、菲律宾新任命的环保部长、国内锌冶炼厂的开工率与镍铁的产量。 从本周美联储官员的讲话来看，鹰鸽互现。从鹰派人物表态来看，一向持鹰派立场的克利兰夫联储主席梅斯特在讲话中表示，3月CPI下降并非重大信号，有理由相信一季度GDP增速是暂时性下滑，由于近期就业增长远超趋势，美联储已经完成了最大化就业的任务，而且经济回升至2%通胀目标也指日可待，这要求美联储不可犹豫，应果断加息。而一向以鹰派著称的美国联储堪萨斯城联储主席乔治则警告称，美国经济有过热风险，今年应坚持循序加息的路径，并开始缩表，她表示，加息步伐过快或过慢都会对经济造成负面影响，但最应该警惕的是加息步伐过慢对经济稳定的伤害，同时一旦开始缩表就不应频繁再做调整，否则总拿出来讨论的话，将令货币政策更加复杂化，对实体经济也没有助益。此外，美国达拉斯联储主席卡帕兰表示，美国已经接近于充分就业，基本观点是美联储今年共加息3次，但前提是经济增速适中。若经济增速快于预期，加息次数将增加；若逊于预期将缩减加息次数，都符合他的一贯主张。美国波士顿联储主席罗森格伦也支持今年开始缩表，承认美联储内部正在讨论相关策略问题，他认为，美国4月非农就业统计的失业率降至4.4%的十年新低，已经低 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 2 于他对自然失业率的定义4.7%，可能代表经济即将过热。美国费城联储主席哈克本周表示，美联储可能会在下次加息之后开始调整资产负债表，美联储将力争把缩表对市场的冲击程度降至最低，可能会放慢或提高缩表速度，具体取决于市场反应。芝加哥联储主席埃文斯则称，美联储需要马上开始考虑将其规模为4.5万亿美元的美联储资产负债表缩减至正常水平，可能会采取每月进行缩表的方式，美联储资产负债表的正常规模将会保持在8000亿美元以上。相对于鹰派官员的表态，从去年开始转鸽派的布拉德在本周重申了其上周五的立场，即美联储的利率政策已经处于适合水平，最多今年只能再加息一次，倒还不如抓紧时间从下半年起削减资产负债表。他认为，美国经济必须超常表现，才有可能抵消掉一季度GDP和通胀数据令人失望的疲软迹象。他还同前美联储主席伯南克一样认为全球有“储蓄过剩”的现象，即劳动生产率和GDP保持低水平增长，市场对避险资产的需求被持续抬高，将抑制利率处于低水平，美联储不需要今年按照原计划再加息两次。 从本周堪萨斯联储研究人员发表的报告来看，在两年内，将美联储4.5万亿美元的资产负债表削减6750亿美元，将相当于上调联邦基金利率25个基点。我们可以看到美联储早在2014年9月发布的Policy Normalization Principles and Plans中就已指出，在货币政策常态化的道路上，将先加息、后收缩资产负债表。具体来看，缩表能够释放长期优质资产，同时回收资金，标的准确，如果采用停止到期国债再投资的方式，到期收回本息相当于直接回收基础货币；对于通过提高资金成本、抑制贷款，从而减少货币供给的加息而言，优势主要在于市场信号清晰，短端利率准确提升，但是会冲击利率敏感性资产，并且会带动美元走强，影响出口和企业盈利。 从上周末法国总统大选来看，尽管马克龙在法国大选中获胜，法国脱欧的危机暂时解除。不过，马克龙当选后将面临重重考验，其中就包括关键的国民议会选举、任命总理、组建政府、通过劳动力市场改革以及英国退欧谈判。马克龙之前提及，他将就职之后宣布总理人选。法国现任总统奥朗德任期将在5月14日正式结束,这意味着新任总统马克龙将在此之前宣誓就职。 虽然马克龙在法国大选中获胜，但从当前来看，其他欧洲国家的问题仍远未结束。首先，根据马克龙此前的选举政策来看，法德两国依然存在分歧。比如在欧洲一体化问题上，在马克龙看来：“欧元是不完整的，如果没有进行重大改革就不能继续下去。”他主张创建欧元区共同预算，通过税收和共同借贷为投资方案提供资金，并支持遭受经济危机的国家。而这正是现在的德国政府坚决反对的观点。其次，德国也将在9月份迎来大选。前欧洲央行行长Jörg Asmussen上周与许多德国左翼人士一道，公开呼吁德国加强与马克龙接触。根据这份联合声明的观点，法国反欧盟选民的情绪部分反映了“德国统治欧洲”的看法。然而，默克尔政府认为，如果欧元区在经济上合作的深化，很可能会激化民粹主义。最后，更大的"麻烦"可能来自意大利，因为意大利的 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 3 经济问题远比法国要复杂和麻烦。相比于法国的公共债务占国内生产总值的96%，意大利的这一数字达到了近133％。上一次意大利经济增长超过法国，还要追溯到1995年。由于欧元区经济复苏迹象明显，欧洲央行很可能会提前结束现在的量化宽松政策，同时撤回提供给意大利的支持性政策（包括购买意大利政府债券）。另外，意大利将于2018年5月份举行大选。在2016年，意大利曾举行关于修宪公投，最终未能获得通过。2017年年初，加拿大评级机构DBRS将意大利的主权信用评级由此前的A调降至BBB。这也意味着，惠誉、穆迪和标普三大评级机构均将意大利评级调降至BBB。 从本周召开的英国央行议息会议来看，一方面，会议以7-1的投票比率决定维持利率0.25%不变，符合市场预期；另一方面，英国央行行长Carney表示，一年以来英镑持续贬值，是市场预期对英国经济将因退欧而受影响所致。3月以来英镑有所升值，这反映了市场预期英国退欧过程会更加有序。目前英国央行尚未针对无序退欧进行建模。但可以确定的是，英国退欧事件将继续在英国重经济中扮演重要角色，与其他因素共同对英国经济展望产生影响。据货币政策委员会判断，货币政策收紧幅度或需大于市场预期。 从本周公布的通胀数据来看，中国CPI在4月重回“1时代”，PPI则在大宗商品价格大跌之际出现了去年7月以来的首度环比下降。CPI同比涨幅扩大，PPI同比涨幅继续回落，两者背离程度收窄。从整体来看，PPI回落节奏不会太快，CPI中枢面临下修。PPI见顶回落已在预期之内，去年2季度后半段和3季度PPI的基数较低，叠加目前经济仍然较稳定，PPI回落的节奏不会太快。2-3月CPI同比读数连续偏低，4月回升幅度有限，年初的通胀偏低将比较明显的压制全年通胀中枢，CPI中枢面临下修。目前投资者对于“温和通胀”预期较为一致，短期内该预期被打破的可能性较小。 而从本周公布的中国货币数据来看，4月社会融资规模13900亿，预期11500亿，前值由21200亿修正为21189亿；4月新增人民币贷款11000亿，预期8150亿，前值10200亿。4月M2同比增10.5%，为2016年7月以来最低。M1货币供应同比18.5%，预期17.3%，前值18.8%。M0货币供应同比6.2%，预期6.8%，前值6.1%。从数据上来看，中国4月新增人民币信贷与社会融资规模双双超预期，M2货币供应增速则继续回落。对实体经济而言，近期最大的风险在于严监管导致实体经济融资难，而4月数据表明央行对于经济的呵护程度超市场预期。 从供需基本面来看，各品种之间存在小幅的差异：铜方面：本周市场的关注点主要集中于本周海关公布的进出口初步数据，从本周海关公布的4月进出口初步数据来看，今年4月未锻造铜及铜材进口量同比大幅下滑的主要原因是：1）在下游需求未见明显反弹、企业补库较为谨慎的情况下，铜进口积极性受到打压；2）进口套利窗口关闭加上汇率不确定性，进口积极性明显受抑。 锌方面，本周市场关注点主要集中于炼厂的开工率，目前，云南、广西地区国产 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 4 锌精矿加工费主要集中在3800-4300元/金属吨，保持稳定。短期冶炼厂的检修令锌精矿短期的紧缺程度得到缓解，且北方高寒地区矿山开工增加，湖南地区采空区治理大部分验收复产，整体原料生产供应方面逐步复苏，进口亏损收窄也将为冶炼厂原料采购提供更多空间，矿供应紧张情况在慢慢缓解，多个加工费也有所抬头。综合来看，冶炼厂实收加工费并未有实质性改善，个别冶炼厂开工仍保持偏低水平。 镍方面，本周市场关注的焦点集中于菲律宾的新环保部长的上任与国内镍铁的产量，从菲律宾新任环保部长来看，前武装部队总参谋长西马图被任命为新一任环境部长，虽然菲律宾矿业对总统杜特尔特的这一任命结果有些意外，但菲律宾矿业仍对西马图如何领导环保部门抱有期待。从国内镍铁的产量来看，基于当前部分高镍生铁工厂仍亏损减停产延续、低镍生铁市场需求弱与工厂出货困难及200系不锈钢市场低迷使的部分低镍生铁-不锈钢一体化工厂不锈钢及低镍生铁产出同步缩减，综合来看，预计5月国内镍生铁产量或将继续减少。 交易分析： 图 1： 日线技术图 数据来源： 中大期货研究院 图 2： 帐户权益与资金使用率对比 图 3： 帐户收益率 数据来源：中大期货研究院 数据来源：中大期货研究院 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 5 交易小结： 从本周沪铜的日技术图形来看，本周沪铜仍处于下行通道之中，空单可