PD-1/VEGF许可协议生效，全球化步入新纪元

三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成许可协议，辉瑞获得中国大陆以外地区的独家开发和商业化许可，总交易金额达60.5亿美元。同时，辉瑞获得在中国大陆的选择权，若行权则获得全球授权许可，支付款项分配比例为三生制药70%、三生国健30%。SSGJ-707早期临床数据显示，针对1L PD-L1阳性NSCLC的ORR达70%，1L鳞状NSCLC ORR达81.3%，3L mCRC的PD为33.3%、SD为66.7%。此外，公司已与百利天恒合作探索707联合BL-B01D1治疗实体瘤。目前，707正开展对比帕博利珠单抗（K药）一线治疗PD-L1阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌的III期临床研究，已被认定为突破性疗法，多项II期临床也在积极推进中。基于707的BD交易金额及主业情况，上调公司盈利预测：2025年营收189亿元、归母净利润95亿元，维持2026/27年营收118/133亿元、归母净利润32/36亿元。维持“买入”评级。风险提示包括新药研发进展、产品上市时间、产品销售不达预期等。

主要财务指标：

• 2024年营业收入7,816百万元，同比增长13.94%；归母净利润1,549百万元，同比下降19.09%。
• 2023年营业收入7,816百万元，同比增长13.9%；归母净利润1,549百万元。
• 2022年营业收入6,859百万元，同比增长7.5%；归母净利润1,915百万元。

盈利预测摘要：

• 损益表：2022年主营业务收入6,859百万、净利润1,915百万；2023年主营业务收入7,816百万、净利润1,549百万。
• 现金流量表：2022年经营活动现金净流2,180百万、投资活动现金净流-3,722百万、筹资活动现金净流715百万；2023年经营活动现金净流2,083百万、投资活动现金净流-1,345百万、筹资活动现金净流715百万。