期市博览 豆类 2017年4月 研究所 农产品小组 2017-4-30 刘宇晖 资格号：F3020148 (8620)22139800 │ www.gzf2010.com.cn 2 南美收割进行时，美豆未来将进入天气市场 一、行情回顾 4月美豆指数主要呈震荡寻底的走势，巴西大豆收割接近完成，阿根廷天气逐步稳定使得整体供应预期向好，美国农业部本月的月度供需报告提高南美的产量预估，且对美国、全球大豆期末库存数据作出调整，但三月美国大豆压榨数据略逊于预期，出口销售速度出现显著放缓，当前北美的出口时间窗在转向南美，北美大豆种植进入播种期，天气升水可能构成相应支撑，整体价格将企稳震荡。 图1：美豆指数日K线图 数据来源：文华财经 国内豆粕指数4月反弹力度较外盘更强，在宽幅震荡的区间内企稳，月内粕类油脂均表现弱势，国内当前为油脂类的消费淡季，粕类消费有望进入消费旺季，国家临储菜油将出库入市，使得整体供应偏宽松，油脂价格转为弱势。作为对比，现阶段压榨利润偏低，国内粕类的未来消费需求预期较好，因养殖业将进入周期性需求旺季，贸易商较大概率“挺粕卖油”，粕类价格压力比油脂低，近期使得豆粕库存不再大幅升高，反而接连两周下降，后市需求若向好，供应或将偏紧，短期粕类走势或趋于震荡企稳，后市需考察进口大豆港口库存的变化。 3 图2：大连豆粕指数日K线 数据来源：文华财经 豆一指数4月呈现相对平衡的震荡下行，暂时中止3月快速单边下挫的走势，前期消费旺季已过，技术性抛压强劲，春节过后国内各类食品价格均出现回落，CPI显示消费力疲软，国内受政策影响今年东北将扩种大豆，对播种面积预期暂时向好，且预期产量约增10%。技术图形上，连豆一指数经历两个月的下跌，技术指标已经出现严重的超跌现象，技术性的破位下挫后的空间也相对较小，当前回落至前期调整的区间，尽数回吐前期涨幅，随后站稳支撑位将有望筑底，豆一指数将呈震荡调整的走势。 图3：大连豆一指数日K线 数据来源:文华财经 4 二、宏观经济 1）失业率表现良好，零售淡季数据下滑 尽管市场已经预料到3月罕见的暴风雪天气会对美国非农就业造成负面影响，数据公布后，市场仍被吓得掉下巴,美国3月非农就业人数仅增9.8万，为10个月来最差表现，且远不及预期的18万。从历史平均水平来看，美国3月因为天气过于糟糕而不能工作的人平均有14.3万，且另外有310.6万全职工作人员，会因为天气糟糕，只能进行兼职工作。同样出乎意料的是，美国3月失业率降至4.5%，创近10年低点。 美国商务部的数据显示，美国3月零售销售连续第二个月下滑，主要受到汽车销量下滑的影响，3月13个主要零售类别中的6个销售额出现下降。美国3月零售销售月率下降0.2%，预期为下滑0.2%，美国2月零售销售环比下降0.3%，这两个月零售销售创下逾2年来最大跌势。美国3月零售销售连续2个月下滑，主要因汽车需求疲软，暗示经济增速在一季度突然放缓；另外2月的数据也被下修至-0.3%，该跌幅为近一年来首次，也是最大；零售销售与GDP分项数据中的消费支出联系最为紧密。 2）国内首季GDP开门红，CPI维持低位 中国经济迎来了“开门红”，一季度GDP同比增长6.9%，增速创一年半来最高，前值6.8%，预期6.8%。初步核算，一季度国内生产总值180683亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分产业看，第一产业增加值8654亿元，同比增长3.0%；第二产业增加值70005亿元，增长6.4%；第三产业增加值102024亿元，增长7.7%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。3月规模以上工业增加值同比增长7.6%，预期6.30%，前值6.00%。1-3月份规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期6.30%，前值6.30%。 3月份CPI同比上涨了0.9%，涨幅继续维持低位。中国3月CPI同比上涨0.9%，预期1%，前值0.8%。中国3月PPI同比上涨7.6%，预期7.5%，前值7.8%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.6%；食品价格下降4.4%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨2.7%。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。3月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.3%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.4%；食品价格下降1.9%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.1%。 5 三、市场供求 （一）北美地区供需情况 1）南美丰产预期提高，上调美豆与全球库存 美国农业部的4月供需报告显示，美国2016/17年度大豆年末库存预估为4.45亿蒲式耳，高于3月预估的4.35亿蒲式耳，和市场预估均值接近。供需报告还显示，美国农业部将2016/17年度巴西大豆产量预估从上月时预估的1.08亿吨上调至1.11亿吨，将阿根廷大豆产量预估从3月时预计的5,550万吨上调至5,600万吨。南美产量增加可能会导致全球大豆供应过剩量迅速增加。美国农业部供需报告显示，全球2016/17年度大豆年末库存预估上调至8,741万吨，3月预估为8,282万吨。 2）压榨利润下滑，油脂库存处于高位 全美油籽加工商协会NOPA的数据显示，美国3月大豆压榨量不及预期，爱荷华州加工厂的压榨进度大幅落后于上年同期。NOPA称，会员企业3月压榨大豆1.5306亿蒲式耳，高于2月的1.42792亿，低于上年同期的1.5669亿。最大压榨州之一的爱荷华州，3月大豆压榨量从上年同期的3,555.2万蒲式耳降至3,141.9万。此前预期美国3月大豆压榨量为1.56728亿蒲式耳，预估区间介于1.51831-1.599亿。数据显示，3月豆粕出口量升至105.7万短吨，为2013年1月以来最高水平，高于2月的738,825短吨。截至3月31日豆油库存升至18.15亿磅，高于2月末的17.70亿磅，上年同期为18.59亿磅。 (二)南美地区供需情况 1）阿根廷展开收割，初步收获单产向好 几周前阿根廷出现大雨，造成局部地区发生严重的洪涝灾害，主要是拉番帕省和布宜诺斯艾利斯省。不过在洪涝以外的地区，初期收获结果显示大豆单产非常不错。阿根廷大豆单产好于预期将抵消本年度洪水和干旱造成的100万公顷（247万英亩）的损失。过去一周阿根廷2016/17年度大豆收割完成16%。尽管持续的降水可能导致更多地区损失，不过普遍预期单产将超出过去五年的平均水平。交易所表示，在阿根廷东北部和雷里奥斯省的东部，产量尤为强劲。 6 （三）中国地区供需情况 1）消费旺季已过，猪价表现疲软 截止至2017年4月21日，我国22个省市生猪平均价位15.23元/公斤，截止至4月12日，猪粮比为9.23：1。生猪价格仍然维持回落的态势，回落幅度有所收窄，市场情绪基本稳定，节日消费旺季结束，CPI数据显示食品类价格普遍偏弱，猪肉蔬菜类同比去年皆有所下降，目前饲料价格出现低位反弹，生猪养殖利润降低，本轮猪周期补栏较为依赖规模化的猪场，生猪存栏量与能繁母猪存栏量未见明显恢复，国内猪肉价格短期仍因消费疲软而回调。 图4：国内生猪价格 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 09/06/1209/08/1209/10/1209/12/1210/02/1210/04/1210/06/1210/08/1210/10/1210/12/1211/02/1211/04/1211/06/1211/08/1211/10/1211/12/1212/02/1212/04/1212/06/1212/08/1212/10/1212/12/1213/02/1213/04/1213/06/1213/08/1213/10/1213/12/1214/02/1214/04/1214/06/1214/08/1214/10/1214/12/1215/02/1215/04/1215/06/1215/08/1215/10/1215/12/1216/02/1216/04/1216/06/1216/08/1216/10/1216/12/1217/02/1222个省市生猪平均价（元/公斤） 数据来源：Wind 数据 2)港口库存低位回升，后市到港量预期偏大 截止至当周周末，国内进口大豆港口库存为663.9万吨，与上周相比库存量上升，3、4月因油厂检修、部分油厂停机停产，港口库存逐步回升，当前压榨利润快速下降，导致港口库存积压，机构预计4~6月平均单月到港量或超830万吨左右，短期进口大豆供应压力可能放大，但终端供应或能缓解，因粕类将进入消费旺季，而油脂库存处于回升期，需求后市将呈现分化。 7 图5：大豆港口库存 3,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,00001/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/02近年度大豆港口库存情况（吨）2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 数据来源：Wind 四、盘面分析 根据CFTC持仓报告，截止至4月25日，CBOT大豆期货非商业多头持仓为134,464手，非商业空头持仓为178,201手，非商业净持仓为-43,737手。国内豆粕指数持仓截止至4月28日，豆粕指数为2801，持仓量为288.2万手。 图6：CBOT大豆期货非商业净持仓 8009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,800-30,000 20,000 70,000 120,000 170,000 220,000 270,000 320,000 10/01/0510/02/0510/03/0510/04/0510/05/0510/06/0510/07/0510/08/0510/09/0510/10/0510/11/0510/12/0511/01/0511/02/0511/03/0511/04/0511/05/0511/06/0511/07/0511/08/0511/09/0511/10/0511/11/0511/12/0512/01/0512/02/0512/03/0512/04/0512/05/0512/06/0512/07/0512/08/0512/09/0512/10/0512/11/0512/12/0513/01/0513/02/0513/03/0513/04/0513/05/0513/06/0513/07/0513/08/0513/09/0513/10/0513/11/0513/12/0514/01/0514/02/0514/03/0514/04/0514/05/0514/06/0514/07/0514/08/0514/09/0514/10/0514/11/0514/12/0515/01/0515/02/0515/03/0515/04/0515/05/0515/06/0515/07/0515/08/0515/09/0515/10/0515/11/0515/12/0516/01/0516/02/0516/03/0516/04/0516/05/0516/06/0516/07/0516/08/0516/09/0516/10/0516/11/0516/12/0517/01/0517/02/05CBOT大豆期货非商业净持仓非商业净持仓美豆周指数 数据来源:CFTC 8 图7：大连豆粕指数与持仓 0100000020000003000000400000050000006000000700000020002500300035004000450010/03/1910/04/1910