美联储风波不断 贵金属高位震荡

目录 2713 第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 GALAXY FUTURES周内，美元指数和10年美债收益率先抑后扬，贵金属走势整体则呈现出镜像关系、先涨后跌，但白银相比黄金表现出了更好的韧性：周内，（截至25日4点）伦敦金交投于3338-3439美元/盎司区间，期间一度上触前高附近，但遇强阻力而回调，周涨幅0.02%；伦敦银上触2011年9月以来的新高39.523后小幅回调，整体交投于38-39.5美元区间，周涨幅1.88%。受汇率因素影响，本周内盘贵金属表现不及外盘，沪金交投于774-794元区间，周跌幅2.46%；沪银交投与9213-9526区间（9526为合约上市以来最高点），周涨幅1.28%。美元指数仍在97-98区间徘徊，延续低位震荡走势，周跌幅0.85%。10年美债收益率在4.33-4.44%区间盘整，仍处于偏高的位置。本周市场的交易主线受美联储风波、贸易谈判进展和美国宏观“硬”数据共同扰动。美联储风波方面，特朗普政府从美联储总部返修寻找突破口，继续极限施压，但随着市场紧张情绪走高，财长贝森特出来安抚市场情绪，再现“TACO”交易。关税谈判方面，由于临近8月1日最后期限，谈判进展加速，美日之间达成初步协议，美欧间的博弈仍在继续，市场此前的担忧情绪有所缓和。除此之外，周内的主要美国宏观数据整体偏强，市场对今年下半年美联储降息的预期小幅回调。总得来看，除了短暂的和美联储相关的风波之外，周内的利空因素偏多，限制了贵金属的上行走美国宏观数据：美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人。美国7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9。美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9。美国关税进展：①欧盟通过总额930亿欧元的对美关税反制计划，若未达成协议，措施将于8月7日生效。②印度商务部长：有信心与美国达成贸易协议。③特朗普宣布美国与日本达成贸易协议：对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资。④特朗普：将对大部分国家征收15%至50%的简单关税。如果能说服主要国家对美国开放市场，将始终愿意放弃关税条款。 2势。 资料来源：iFinD银河期货逻辑分析随着对等关税生效在即，近日美国和其他大的经济体间的谈判进展加速，市场避险情绪缓和。与此同时，美国最新的就业数据和服务业PMI数据均展现出韧性，市场对未来美国经济基本面恶化的担忧随之减少。往未来看，尽管市场短期情绪不断波动，但美国关税和政策的不确定性将带来通胀反弹和经济减速仍是基准情景，美联储是否能保持独立性也是未知数，预计贵金属将在这种不确定性中维持高位震荡，不必过于悲观。近期重点关注关税谈判进展和月底的美联储7月议息会议。交易策略单边：等待回调后的低多机会。期权：买入虚值看涨期权策略。(观点仅供参考,不作为买卖依据） GALAXY FUTURES套利：观望。 主要资产和指数走势美元指数与伦敦金美元指数与伦敦银1,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80090951001051102024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07美元指数伦敦金18202224262830323436384090951001051102024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07美元指数伦敦银 主要资产和指数走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0001823283338COMEX白银SHFE白银右1,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,700COMEX黄金SHFE黄金右 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 美国经济——GDP减速、消费预期变差美国GDP年化季环比美国GDP分项贡献(28.1)35.24.45.66.43.57.4(1.0)0.32.73.42.82.44.43.21.63.03.12.4(0.3)-40-30-20-1001020304005000100001500020000250002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02美国实际GDP年化季环比美国GDP支出法折年数（十亿美元）美国GDP不变价环比折年率右-0.260.371.101.290.05-0.330.08-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00%美国GDP分项贡献0.6-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00美国零售消费总额环比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比美国零售月率变化30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.002018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学:通胀预期变化美国消费者信心与通胀预期变化 GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBEA银河期货2024年全年GDP达到2.8%，好于预期。•占其经济体量三分之二的消费部门持续拉动美国GDP增长，其中服务业稳定地对美国经济的增长做出最为显著的正的贡献；同时，投资部门也紧随其后地支撑美国经济。2025 1Q受到关税因素的扰动，经济出现减速，录得-0.3%，不及预期-0.2%。•主要反映了进口增加和政府支出减少（国防支出下降8%）。最新的数据显示美国居民的悲观预期缓解：•国6月零售销售月率0.6%，预期0.1%，前值-0.90%。•美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，预期61.5，前值60.7。美国7月一年期通胀率预期初值4.4%，预期5.00%，前值5.00%。 50.8049.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00ISM服务业PMIISM制造业PMI荣枯线美国经济——动荡背景下两大PMI指标发生分歧ISM制造业和服务业PMIISM制造业PMI分项Markit制造业和服务业PMI52.0053.7040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00Markit制造业PMI（终值）Markit服务业PMI（终值）Markit制造业PMI(初值)Markit服务业PMI(初值)荣枯线ISM服务业PMI分项40.0045.0050.0055.0060.0065.00就业物价进口库存积压订单供应商交付时间新出口订单2025-062025-052025-042025-0340.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00新订单产出进口工厂库存订单库存客户库存新出口订单2025-062025-052025-042025-03 8GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货美国7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9。美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9。美国6月ISM非制造业PMI 50.8，预期50.5，前值49.9。美国6月ISM制造业PMI指数为49。 GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货美国6月季调后非农就业人口14.7万人，预期11万人，前值由13.9万人修正为14.4万人。美国6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.20%。美国6月平均每小时工资年率3.7%，预期3.90%，前值由3.90%修正为3.8%。美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人。就业数据一直显示美国就业市场暂时稳健，本月的失业率数据意外回落，市场对美联储降息的预期稍有回调。 9 10GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBloomberg银河期货美国6月整体CPI年率升至2.7%，为2月以来新高，符合市场预期，月率录得0.3%，为1月以来新高，符合市场预期；核心CPI年率升至2.9%，为2月以来新高，不及预期的3%，但较上月的2.8%小幅上升，月率录得0.2%，不及市场预期的0.3%。这组美国CPI数据整体温和反弹，市场仍担心关税摩擦的影响尚未充分反应到硬数据中，因此数据公布后对今年美联储降息的预期小幅回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 10001500200025003000350040002020-032021-032022-032023-032024-03黄金投机性净头寸张伦敦金美元ETF持仓及CFTC持仓情况SPDR黄金ETF持仓7007508008509009501000SPDR:黄金:持仓量(吨)伦敦现货黄金:美元 黄金——供需情况•根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨。其中，金矿产量增至3661吨，同比基本持平。回收金总量为1370吨，同比增长了11%。需求方面，2024年黄金需求总量为4554吨，同比增长1%。其中，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。科技用金同比上涨21吨（+7%）。金饰消费量创下自WGC有数据统计以来的新低，仅为1,877吨，同比-9%。需要注意的是，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，为连续第三年超过1000吨大关。•对于2025年的预测，世界黄金协会预计：（1）2025年黄金供应量将再次增加，原因是全球经济增长放缓、金价高企以及地缘政治风险溢价略有下降，而地缘政治风险溢价是过去两年抑制供应的关键。（2）投资方面，普遍较低的利率、高估值的股票、疲软的美元以及主要通过贸易和经济不确定性表现出来的地缘政治风险等因素利好黄金ETF、场外交易和期货投资。（3）央行可能由于全球贸易和经济冲突等因素，在2025年再次重复其1,000吨以上的净购买量（4）金饰方面，经济增长放缓和价格高企的熟悉情况可能会对2025年的需求造成压力（5）科技用金方面，对人工智能及其相关基础设施的持续资本投资应能确保2025年的技术需求保持稳健。 13GALAXY FUTURES资料来源：世界黄金协会，银河期货 14GALAXY FUTURES2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年1045吨。在这波购金潮中，以中国(2289.5t 5.9%)、波兰(451.3t18.1%)、土耳其(619.9t 36.5%)、印度(879t12.4%)等为代表的发展中国家表现积极。•24年三季度央行购金活动一度放缓，为186吨；但4季度在金价回调、特朗普就任的环境下，全球央行购金达333吨，同比增长54%，环比增长79%。•中国央行：优化外汇储备结构/对冲地缘和经济不确定性/人民币国际化。中国25年3月末黄金储备2292.33吨，