晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/11正文目录1.重点推荐.....................................................................................31.1.市场回暖叠加政策催化，券商2025H1业绩同比高增——资本市场聚焦（七）...........................................................................................................................31.2.白酒业绩承压，关注底部反弹机会——食品饮料行业周报（2025/7/14-2025/7/20）........................................................................................................41.3.广信股份（603599）：农药行业周期底部蓄力，依托光气延链开拓新空间——公司深度报告......................................................................................................51.4.关注中报业绩超预期和预定利率调整下的催化机遇——非银金融行业周报（20250714-20250720）...................................................................................52.财经新闻.....................................................................................73. A股市场评述...............................................................................84.市场数据...................................................................................10 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.市场回暖叠加政策催化，券商2025H1业绩同比高增——资本市场聚焦（七）证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn投资要点：事件：上市券商2025H1业绩快报和业绩预告陆续披露，部分上市公司亦披露参控股券商未经审计财务报表，我们梳理统计已披露的31家券商数据，对2025H1净利润预期指标取区间中值进行测算，31家券商净利润同比增长94%。资本市场回暖，推动业务基本面边际改善。自“924”政策组合拳实施以来，资本市场活跃度显著提升，2025H1上交所A股新开户1260万人，同比增长32.8%，在前期高基数的基础上继续保持高增长态势，市场参与热情的提升也推动2025H1日均成交额同比大幅增长61%至1.39万亿元。交投活跃度提升带动融资余额的稳步增长，2025H1末融资余额达1.84万亿元，同比提升26.8%。投行业务来看，IPO和再融资2025H1分别承销54家和118家，分别同比+4%和+26%；承销规模分别为355亿元和6326亿元，分别同比+17%和796%，其中再融资爆发式增长主要由于四家国有银行于6月合计增发5200亿元所致（剔除极值后同比增速为59%）。债券承销市场活跃，2025H1券商承销规模累计达7.5万亿元，同比增长22.3%；累计承销2.3万只，同比增长35%，我们预计在监管指引下的债券融资规模有望实现良性增长。行业并购重组导致的并表，催化利润高增。以整合基本完成的两个代表性机构来看，国泰海通2025H1归母净利润达152.83~159.97亿元，同比增长205%~218%，其中吸收合并产生的负商誉计入营业外收入导致业绩大增；扣非后归母净利润为69.12~73.96亿元，同比增长52%~62%，体现出市场行情催化下的财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长。国联民生2025H1归母净利润达11.29亿元，同比增长约1183%，扣非后归母净利润亦增长约1345%，业绩爆发式增长主要源于民生证券并表、基本面改善和上年低基数驱动，其中低基数效应主要是国联民生2024H1受证券投资业务盈利下滑影响，归母净利润大幅下滑85%至0.9亿元，若剔除极端情况，以2023H1数据测算，年均增速约为37%，业务增长动能较为强劲。对于券商并购重组的未来发展，我们认为接下来监管与市场可能更关注现有券商“1+1”整合后的业绩成果，是否能够提升经营效率、推动业务协同、加速创新升级，是检验券商并购成功与否的核心指标。若后续财报持续表明整合成果超预期，则有望加速推动板块间的并购节奏。合规风控措施落实到位，业务重回正轨。我们观察到华西证券2025H1归母净利润预计同比增长1025%~1354%至4.45~5.75亿元，业绩大增主要系去年保荐业务暂停后的低基数效应（2024H1归母净利润为0.4亿元，而2023H1归母净利润为5.24亿元），以及市场提振下的业绩回暖。我们认为在严监严管大背景下，行业乱象有望逐步得到纠正，在此过程中的阵痛不可避免，但业务重回正轨后的业绩增长基础将进一步夯实，助力推动高质量发展趋势不改。投资建议：我们认为高质量发展框架已基本成型，开放合作的大趋势仍将深化，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，分类评价指标优化助推业务细耕和效率提升，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。 3/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。1.2.白酒业绩承压，关注底部反弹机会——食品饮料行业周报（2025/7/14-2025/7/20）证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001；证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001，yxc@longone.com.cn投资要点：二级市场表现：上周食品饮料板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.41个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第14位。子板块方面，上周软饮表现相对较好，上涨2.02%。个股方面，上周涨幅前五为皇氏集团、百合股份、煌上煌、泸州老窖、庄园牧场，分别为15.53%、5.73%、5.12%、4.79%、4.74%，跌幅前五为桂发祥、立高食品、欢乐家、甘源食品、交大昂立，分别为-4.48%、-5.20%、-6.12%、-6.43%、-12.93%。白酒：6月社零烟酒同比下滑，关注底部反弹机会。6月社零烟酒类同比-0.7%，限额以上餐饮收入同比-0.4%，增速环比下降明显，餐饮消费疲软，酒类需求较弱。上周多家酒企发布2025年半年度业绩预告，普遍有不同程度下滑。上半年白酒企业经营承压，特别是二季度以来，传统消费场景需求不振，行业深度调整。贵州茅台：根据财联社报道，各省茅台酒经销商联谊会拟成立公司，将有利于加强厂商关系建设，维护产品市场秩序。批价更新：上周飞天茅台批价稳定。截至7月20日，2024年茅台散飞批价1890元，周环比持平，月环比下降40元；2024年茅台原箱批价1950元，周环比持平、月环比下降40元。五粮液普五批价为900元，周环比持平，月环比下降5元。国窖1573批价835元，批价周环比持平，月环比下降10元。白酒行业竞争加剧，分化集中趋势不变，头部酒企在品牌壁垒和战略升级中不断扩大市场份额。随着酒企中报的陆续披露，预计市场对板块基本面预期将更为充分，关注行业持续调整后底部反弹机会。个股建议关注高端酒和区域龙头。啤酒：短期为外卖平台扰动，看好今年啤酒修复机会。2024年终端消费较弱，啤酒龙头推进渠道库存去化，库存水平处于历史低位，板块估值回落至5年低分位。6月中国规模以上啤酒企业产量为412万千升，同比-0.2%；1-6月产量累计1904.4万千升，同比-0.3%，预计为外卖平台大额补贴，餐饮人流下降所致。当前仍在啤酒旺季，在低基数和消费政策刺激下，啤酒销量有望逐渐修复。另外成本仍在下行周期，产品结构持续优化，利润弹性可期。大众品：1）零食：零食板块呈现高景气度和高成长性，强品类与新渠道催化市场情绪。其中，魔芋品类发展势头良好，兼具健康属性和味觉体验，受消费者青睐，产品放量带动行业快速增长。其他品类如鹌鹑蛋含有高蛋白、维生素等营养成分，销售表现突出。渠道方面，会员商超渠道快速崛起，成为新增长点。（2）餐饮供应链：6月社零餐饮服务总额4708亿元，同比上涨0.9%，增速环比下降5.0pct，预计受京东、美团等外卖平台大额补贴及禁酒令影响。长期看餐供成长空间仍较广阔，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。（3）乳制品：截止7月11日生鲜乳均价3.04元/公斤，周环比持平，连续一个月处于年内底部。2023-2025年奶牛养殖业损失累计达700亿元，行业经营压力持续，产能有望加速去化。同时，随着气温升高行业减产以及夏季冷饮乳品消费需求的增加，原奶库存有望持续降低。供需格局逐步改善，静待原奶周期拐点到来。投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注经营稳健的青岛啤酒和增长势能强劲的燕京啤酒。零食板块高景气度延续，建议关注盐津铺子、甘源食品、劲 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品。乳制品板块建议关注上游牧业公司优然牧业和现代牧业、头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业。风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。1.3.广信股份（603599）：农药行业周期底部蓄力，依托光气延链开拓新空间——公司深度报告证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0630524090001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，zjlei@longone.com.cn投资要点：优化光气农药一体化产业链，拓展产业新方向：广信股份是国内较大的以光气为原料的农药原药及农药中间体生产企业，布局有光气产业链、氯苯产业链以及上游配套产能，形成了原料-中间体-农化产品的产业链条，一体化程度高，公司拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可的21%，公司已广泛布局了农药以及中间体的生产，包括多菌灵、甲基硫菌灵、噁唑菌酮等杀菌剂，敌草隆、草甘膦、环嗪酮等除草剂以及嘧菌酯中间体水杨腈、茚虫威中间体KL540等农药中间体产能，公司光气农药及中间体产业链成本优势明显，为公司提供竞争力。光气下游应用广泛，广泛应用于我国农药、医药和染料等领域，且可用于生产异氰酸酯，其改性产品性能优异，为公司产业发展提供新方向。农药价格整体处于相对底部，行业景气度有望上行：自2021年下半年以来，受到能耗双控等政策影响，上游原料大幅涨价，行业开工率不足，农药原药供给受限，价格指数上行，2022年1月，伴随草甘膦等主要除草剂产品价格回落，农药原药价格指数开始回落，2023年8月以来始终处于低位波动。我国农药出