基金转债持仓季度点评：25Q2固收+基金持仓，转债供不应求

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]25Q2固收+基金持仓，转债供不应求[Table_Title2]基金转债持仓季度点评[Table_Summary]►业绩：转债助力固收+完成收益增强的使命2025Q2，类权益市场急跌之后快速修复，典型固收+基金均跑赢纯债基金。其中，转债基金尤为亮眼，整体表现甚至 不逊于偏股型基金。从收益率中位数来看，作为转债高仓位 策略代表的转债基金收益率处于较高水平，为3.52%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则分别为1.08%、1.24%、1.07%，而中长期纯债基金为0.96%，固收+产品完成收益增强的使命。►规模&仓位：转债被动降仓效应明显从细分类型基金规模变化上看，常规分类（不含转债基金）当中，2025年二季度，一、二级债基规模均明显增长，分别增加800、385亿元至8487、8077亿元。偏债混合基金规模保持平稳，灵活配置基金规模则小幅回落129亿元。转债基金25Q2环比下降36亿元，规模来到948亿元。主动转债基金25Q2环比规模下降24亿元至441亿元。从仓位来看，与一季度情况类似，常规类别基金转债仓位全面回调，转债基金仓位略有提升。2025Q2，一级债基转债仓位环比微降0.11个百分点至8.54%。二级债基和偏债混合基金转债仓位则继续明显下调，分别环比回落1.59、0.81个百分点至10.63%、5.90%，不过，主动转债基金加大了转债投资力度，25Q2环比提升0.64个百分点至85.34%。那么为何固收+产品转债仓位全面下调？其一，被动降仓可能是最主要的原因。面对大量的申购需求和愈来愈贵的转债，管理人很难在短时间内找到足够多且合意的标的去配置，只能退而其次持有现金等待更好的加仓机会。其二，此前在一季度为规避风险提前降仓的投资者，在二季度很难找到合适机会将仓位完全回补。其三，转债估值高企，转债市场最为常见的低价配置策略逻辑面临削弱，银行加速退出也使得底层配置策略容量受到约束。►个券配置：增配大金融，兑现新能源公募基金重点加仓金融个券，以及周期消费领域的中低价权重标的。在减持幅度居前的品种中，银行等转债因面临退出被动减配，新能源等其他标的则以兑现行情为主。►转债策略：需求旺盛，保持做多姿态转债依然值得保持做多思维，后续只要正股不出现趋势性走弱，当观察到转债市场因部分机构兑现造成估值波动时，反而 是 资 金配置 的机会。当然，转债估值的确触及历史最高位，波动程度势必有所增加，我们建议顺应当前市场特 征，在宏观环境确定性改善之前，延续哑铃配置思路（以银 行为代表的大盘底仓+政策博弈的内需板块+超跌的科技成长）。风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。[Table_Author]分析师：田乐蒙邮箱：tianlm@hx168.com.cnSAC NO：S1120524010001分析师：董远SAC NO：S1120524050003 正文目录1. 2025Q2，转债助力固收+完成收益增强的使命.......................................................32.转债被动降仓效应明显.........................................................................43.行业倾向：增配大金融，兑现新能源.............................................................84.转债策略：需求旺盛，保持做多姿态............................................................125.附录.......................................................................................156.风险提示...................................................................................16图表目录图1：2025Q2，固收+基金表现出色，转债基金尤为亮眼..................................................................................................................3图2：主动转债基金博取超额的能力得到印证......................................................................................................................................4图3：2025Q2，纯债基金&一、二级债基迎来了大额申购，但类权益仓位较高的混合类产品则遭遇了赎回压力...........5图4：2025Q2，一、二级债基规模分别达到8487、8077亿元，转债基金下降36亿元至948亿元（亿元）..................5图5：转债基金转债持仓规模下降，仓位微增......................................................................................................................................7图6：常规类别基金转债仓位继续全面回调..........................................................................................................................................7图7：2025Q2公募基金重点加仓非银、建筑、电子等板块，减仓钢铁、公用、银行等行业.............................................12图8：上交所口径，公募基金持仓变化与市场规模变动匹配，券商系&私募基金大幅增持................................................13图9：深交所口径，公募基金积极增持，保险&券商系机构积极增配........................................................................................13图10：今年以来转债估值持续拉伸至历史极端高位（%）............................................................................................................14表1：转债ETF热度相对稳定，头部主动转债基金规模大多面临赎回压力................................................................................7表2：规模前15大转债基金转债仓位和杠杆率变动分化明显，大多倾向于降低股票仓位...................................................8表3：公募基金重点加仓金融个券，以及周期消费领域的中低价权重标的................................................................................9表4：银行等转债因面临退出被动减配，新能源等其他标的则以兑现行情为主....................................................................10表5：25Q2，银行转债继续稳居基金个券持仓前列，但数量有所减少，行业分布则显著丰富，电新、农牧、化工个券同时位列机构核心重仓................................................................................................................................................................11表6：偏债型转债估值已经开始刷新历史高点，偏股型也在逼近历史高点.............................................................................14表7：全部转债基金规模和持有转债市值变动（亿元）.................................................................................................................15 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.2025Q2，转债助力固收+完成收益增强的使命截至2025年7月21日，2025年二季度基金持仓已悉数披露。2025Q2，类权益市场急跌之后快速修复，典型固收+基金均跑赢纯债基金。其中，转债基金尤为亮眼，整体表现甚至不逊于偏股型基金。从收益率中位数来看，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于较高水平，为3.52%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则分别为1.08%、1.24%、1.07%，而中长期纯债基金为0.96%，固收+产品完成收益增强的使命。此外，从5%分位点来看，转债基金的超额收益特征依然存在，达到1.82%，指向几乎全部转债基金均实现了较高的收益。图1：2025Q2，固收+基金表现出色，转债基金尤为亮眼进一步观察转债基金2025Q2以来表现，代表性品种博取超额的能力得到印证。我们选取了部分规模居前的主动转债基金作为样本，计算其2024年末以来的累计收益率曲线，并与二级债基的整体表现进行对比，发现不乏代表性转债基金收益强于中证转债，且明显跑赢二级债基。2025年4月初对等关税落地，头部转债基金均调整明显。随后，“国家队”强力稳市，推动行情企稳回升，代表性品种开始展现出博取超额的能力。进入5月，中美贸易关系缓和，为固收+行情提供了上涨动能。同时“基金调仓”叙事发酵，大金融行情开始加速。此外，在低波预期&稳市预期下，部分资金采取“市值下沉”策略，推动小微盘行情持续走强。不过，5-6月的行情并无明确主线，且海外不确定事件频发（如中东地缘冲突等），权益行情呈箱体震荡状态。直至6月底，在稳市预期&FOMO心理下，权益&转债市场大幅上涨，代表性品种也随之开启了新一轮上涨行情。进入7月，代表性品种净值仍在创新高。一级债基二级债基偏债混合基金偏股混合基金转债基金25%分位点95%分位点5%分位点75%分位点中位数 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所类，并将原纯债基金中可投资转债且不符合转债基金定义的基金分类调整为一级债基。因此，二级债基（转债基金此前多归属于二级债基）、中长期纯债基金数目相应调减，而一级债基数目调增。在本文中，我们以口径追溯调整后的基金分类作为统计对象。类产品则遭遇了赎回压力。2025Q2，二季度纯债行情相比于一季度显著改善，赎回压力骤降，叠加存款搬家需求，各类纯债基金均迎来大额净申购。同时，类权益强势行情推动下，一、二级债基同样迎来较大规模净申购，分别环比增加561、225亿份。但需要注意的是，转债基金以及其他类权益仓位较高的混合型产品反而迎来了一定程度的净赎回，尤其是偏股型产品。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明42.转债被动降仓效应明显2022年5月，Win