宏观深度报告：25Q2固收+基金转债持仓十大亮点

东吴证券研究所1/162025年07月22日证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师董含星执业证书：S0600524120006donghx@dwzq.com.cn《科创债ETF扩容加快结构性政策工2025-07-20《鲍威尔维护独立性令美联储9月难2025-07-20 相关研究具投放》降息》 内容目录1.固收+基金：整体净申购，转债仓位下降........................................................................................41.1. 25Q2转债行情概况....................................................................................................................41.2.资产配置.....................................................................................................................................51.3.行业配置.....................................................................................................................................71.4.风格配置.....................................................................................................................................81.5.重仓个券.....................................................................................................................................92.可转债基金：净赎回........................................................................................................................112.1.基金规模...................................................................................................................................122.2.行业配置...................................................................................................................................122.3.风格配置...................................................................................................................................132.4.重仓个券...................................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/16 图表目录图1：转债市场2025Q2复盘................................................................................................................4图2：固收+基金规模环比维持增长，其中一级债基和二级债基的规模增幅较明显（单位：亿元）............................................................................................................................................................5图3：固收+基金持有转债仓位环比下降（单位：%）.....................................................................5图4：各类型基金资产配置变化（剔除1亿以下微型基金后结果）...............................................5图5：可转债ETF流通份额在Q2呈现下降趋势，6月下旬起加速回升........................................6图6：2025Q2各类型基金均跑输等权指数.........................................................................................6图7：固收+基金行业配置情况............................................................................................................7图8：25Q2主要超配偏股券，增配平衡券.........................................................................................8图9：25Q2中等评级配置比例稳定，增配AAA评级......................................................................8图10：25Q2对30亿以下小市值转债仍继续低配，50-100亿市值转债继续超配........................8图11：25Q2增配1-2年临期券，减配3-4、4-5年转债...................................................................8图12：2025Q2公募基金持仓个券集中度下降（单位：%）...........................................................9图13：金融券：兴业、上银、浦发仓位居前三；非银增配明显.....................................................9图14：金融券转股溢价率和平价分布（数据取自2025.6.30）........................................................9图15：2025Q2重仓前30大非金融个券...........................................................................................10图16：2025Q2仓位环比提升前40非金融个券（剔除了2025Q2刚进入转股期的个券）........11图17：2025Q2仓位环比下降前30非金融个券...............................................................................11图18：25Q2部分可转债基金资产配置情况.....................................................................................12图19：可转债型基金行业配置变化...................................................................................................12图20：25Q2继续超配偏股型和平衡型券；偏股券超配比例进一步提升.....................................13图21：25Q2超配2-10亿和50亿以上转债.....................................................................................13图22：25Q2低配小市值、大市值券；超配中等市值个券.............................................................13图23：25Q2超配AA中低评级个券.................................................................................................13图24：2025Q2重仓前30大非金融个券...........................................................................................14图25：2025Q2仓位环比提升前30非金融个券（剔除了2025Q2刚进入转股期的个券）........14图26：2025Q2仓位环比下降前30非金融个券（剔除了2025Q2刚进入转股期、已经退市/公告即将退市的个券）..............................................................................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.固收+基金：整体净申购，转债仓位下降1.1.25Q2转债行情概况回顾二季度转债市场，在纯债资金持续溢出、流动性向好环境下，转债估值得到承托，等权指数甚至跑赢国证2000和正股指数；权益虽有较大级别主题行情，但转债标的并未大面积受益、主题轮动较快，交易难度不小。回顾来看，“黑天鹅”事件带来较好的加仓时机。行情大致分为3个阶段：（1）4月1日-5月12日，交易关税政策变化。4月初特朗普关税政策发布之初，全球市场重挫，上证指数盘中最低跌至近3040点；4月中旬到5月中旬，在国内政策呵护下，A股走出独立行情，除了部分出口链标的外，其余方向均有修复。该阶段转债主要是跟随股票，表现较克制，修复不如股票，业绩边际向好的顺周期标的有较好上涨。（2）5月12日-6月20日，人心思调但未调。“关税风险”暂缓，各指数修复至前高，尤其是微盘股指数连创新高。转债表现为：一是新消费、创新药、稳定币概念、银行接连有所表现，但转债并