25Q1固收+基金转债持仓十大亮点

25Q1固收+基金转债持仓十大亮点 2025年04月28日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师董含星执业证书：S0600524120006donghx@dwzq.com.cn ◼透过2025Q1基金持仓数据，观察到如下10点特征： 特征1：2025Q1，固收+基金规模整体为净申购，其中二级债基和可转债基金的基金规模增幅相对更明显，受益于优异的净值表现，尤其是可转债基金在2025Q1表现突出，整体跑赢其他固收+基金和中证转债指数，与等权指数相当。 特征2：观察大类资产配置情况，固收+基金多数降低了杠杆率以及含权资产整体仓位，对其中转债、股票的配置变化不一。具体来看，一级债基和二级债基相对稳健，降低了整体含权仓位的比例；转债基金降低了股票仓位但提高转债仓位；而偏债混和灵活配置型基金则降低了转债仓位，增加了股票仓位，弹性诉求或更强。按照基金波动性划分看，高波基金提高了转债仓位，略微降低股票仓位；中低波基金的含权仓位整体下降。 相关研究 《如何理解新的结构性货币政策工具和新型政策性金融工具》2025-04-27 《25Q1美国GDP会转负吗？——五一假期海外市场前瞻》2025-04-27 特征3：就转债资产仓位而言，公募基金整体基本维持稳定、略微下降0.01pct，固收+基金整体下降0.6pct，只有可转债基金环比增加0.33pct。转债市场在一季度的赚钱效应较好但整体仓位下降，原因或有：一是3月转债估值、主线行情成交情绪均达到相对高位，部分资金趋于谨慎，降低了权益仓位；二是固收+基金规模大幅增加，转债仓位被动下降。 特征4：公募基金持仓集中度进一步提升，超配有色、农林牧渔、交运、汽车、国防军工、机械设备居前，与2024Q4趋势一致且超配比例均扩大，此外超配了基础化工和电子；低配金融、公用事业、环保等红利板块，继续低配建筑装饰、石油石化、钢铁、电力设备、医药生物且低配比例扩大；通信、计算机、传媒变化不大，配置比例稳定，其中通信和计算机小幅低配、传媒小幅超配；食品饮料、美护、商贸零售等消费板块同样变化不大，配置比例稳定，小幅低配。 特征5：公募基金超配以两端策略为主，超配偏股型和偏债型个券，尤其是偏债券超配比例进一步提升。 特征6：可转债型基金风格略偏进攻，提高了转债仓位，降低了债券仓位，在品种选择上，整体以平衡和偏股型品种为主，且偏股券超配比例进一步提升，TMT、机械设备和汽车等与AI相关标的较多的行业均有超配，可转债型基金规模大部分相对偏小，操作更为灵活。 特征7：转债持仓降低了低评级、临期个券的配置比例，对30亿以下小市值转债仍继续低配，或是临近年报披露，公募对公司信用资质趋于谨慎。 特征8：金融底仓券配置比例大幅下降，但兴业和上银仍获较大幅度增持，整体集中度有提升。苏行转债、中信转债均在一季度到期退出，缩量明显。兴业、浦发、上银仍为前三大重仓券，合计持有比例提升，但浦发有一定减配，或是受年内即将到期影响。 特征9：非金融重仓券中，光伏、有色、猪肉获大幅加仓，少有红利券且减仓明显。光伏转债包括晶澳、隆22、晶能等加仓明显；多只有色金属券包括华友、金诚、中金加仓明显；此前在2024Q4中减仓较多的猪肉例如牧原、温氏、希望转2本季度再次获加仓；重仓券中少有红利券且减仓明显。 特征10：增持靠前的个券主要是分为四类：（1）光伏和猪肉底仓券，季初转债绝对价格具有性价比。其中多只转债下修；（2）AI相关方向（机器人、算力、PCB、垃圾焚烧AIDC等），包括环旭等；（3）业绩具有边际向好预期（风电、宠物、工程机械、有色涨价、军工等），包括华友等；（4）低位顺周期板块龙头标的，包括本钢等，评级均较高、盘子较大。 ◼风险提示：（1）数据统计偏差；（2）历史数据为滞后数据，指导性有限。 内容目录 1.1. 25Q1转债行情概况....................................................................................................................41.2.资产配置.....................................................................................................................................41.3.行业配置.....................................................................................................................................61.4.风格配置.....................................................................................................................................71.5.重仓个券.....................................................................................................................................8 2.1.基金规模...................................................................................................................................112.2.行业配置...................................................................................................................................122.3.风格配置...................................................................................................................................132.4.重仓个券...................................................................................................................................13 图表目录 图1：转债市场2025Q1复盘................................................................................................................4图2：固收+基金规模环比增长，其中二级债基和可转债基金的规模增幅较明显（单位：亿元）............................................................................................................................................................5图3：固收+基金持有转债仓位环比下降（单位：%）.....................................................................5图4：各类型基金资产配置变化（剔除1亿以下微型基金后结果）...............................................5图5：可转债ETF流通份额在1月增幅放缓，在2月14日达到高点，随后呈现下降趋势.......6图6：2025Q1可转债基金整体表现领先于其他固收+基金和中证转债指数，与等权指数相当..6图7：固收+基金行业配置情况............................................................................................................7图8：25Q1主要超配偏债券和偏股券.................................................................................................8图9：25Q1降低了低评级个券配置，主要集中在中等评级.............................................................8图10：25Q1继续低配30亿以下小正股市值转债，且低配100亿以上大市值个券，超配中等市值............................................................................................................................................................8图11：25Q1减配临期券.......................................................................................................................8图12：2025Q1公募基金持仓个券集中度进一步提升（单位：%）...............................................9图13：金融券：兴业、浦发、上银仓位居前三；兴业、上银获明显加仓，浦发有一定减配.....9图14：金融券转股溢价率和平价分布（数据取自2025.3.31）........................................................9图15：2025Q1重仓前30大非金融个券...........................................................................................10图16：2025Q1仓位环比提升前40非金融个券（剔除了2025Q1刚进入转股期的个券）........10图17：2025Q1仓位环比下降前30非金融个券...............................................................................11图18：25Q1可转债基金申赎情况.....................................................................................................11图19：25Q1部分可转债基金资产配置情况.....................................................................................12图20：可转债型基金行业配置变化...................................................................................................12图21：25Q1继续超配偏股型和平衡型券；