基金转债持仓分析：25Q1和而不同，标的分化

25Q1和而不同，标的分化 2025年04月24日 ➢2025Q1公募基金转债持仓概览 2025Q1，股票及混合型基金业绩整体亮眼，债券类基金业绩偏弱；指数型股票及混合债基份额弱增长，主动权益类基金份额微降，纯债型债基份额明显缩水。公募基金同步增持股债主流资产，25Q1持债市值环比增长4.36%至19.70万亿元，债券仓位占比58.19%，环比增长4pct。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 伴随转债赎回潮，2025Q1公募基金持有转债市值环比继续微降，但转债参与度继续上升。全市场持有转债的公募基金数量在25Q1末大幅增至2350只，与23Q3持平；持有转债市值占存续转债余额衡量的比例环比提升1.25pct至40.83%，由转债价格上涨和转债市场缩量共同驱动。 分析师唐梦涵执业证书：S0100524090001邮箱：tangmenghan@mszq.com 2025Q1，二级债基继续减仓转债，转债基金和一级债基持有转债市值创历史新高。2025Q1二级债基持有转债市值环比下降4.77%至940亿元，为2021Q4以来最低水平；一级债基持有转债市值微增4.02%达665亿元，创历史新高；转债基金持有转债市值增长4%至897.37亿元，转债仓位占比上升0.32pct至91.24%，均续创历史新高。 相关研究 1.境外债专题：城投境外债风云再起？-2025/04/232.利率专题：“支持性货币政策”再思考-2025/04/233.利率专题：4月政治局会议前瞻——来自2018的启示-2025/04/234.信用专题：扩容的贴标债-2025/04/215.信用策略周报20250420：信用偏弱何时休？-2025/04/21 ➢2025Q1公募基金转债持仓分析 从行业分布看，2025Q1，公募基金继续超配银行、金属、交运、农牧等转债，环比增持了基础化工、环保、传媒、社会服务等14个行业的转债；减持了石化、建筑装饰、交运、汽车、通信及下游食品饮料、家电、纺服等行业的转债，其中汽车、通信、家电、纺服行业转债Q1表现较优，多因价格兑现而减持。 以公募基金所持不同行业转债占转债余额的比重来衡量不同行业的配置“拥挤度”：化工、传媒、社服的公募基金占比25Q1上升超2pct；公用、交运、机械、通信、食品饮料、纺服、商贸零售、非银转债的公募基金配置占比下降超2pct。 从价格与估值角度看，截至2025Q1末，公募基金明显超配120-130元区间转债、转股溢价率20%以下转债；超配偏股及平衡型转债、AA及AA-转债。 从个券持仓量看：公募基金25Q1增持TOP20转债中，有4只电力设备转债、3只电子转债，化工、金属、环保、银行等顺周期亦是重点加仓方向；强赎及优质转债被止盈减持，优质底仓券“缩圈”。个券配置“拥挤度”：运机转债、信测转债、天阳转债的公募基金持仓占比25Q1环比提升超20pct；除强赎转债外，明电转02、荣泰转债、垒知转债等基金持仓占比25Q1环比下降超20pct。 ➢2025Q1可转债基金转债持仓分析 2025Q1，多数可转债基金跑赢万得全A，较中证指数胜率约56%，华宝可转债、东方可转债、博时可转债增强的区间收益率超8%；转债基金合计份额增长3.60%，对应持有转债市值增长3.99%，但转债仓位整体有所分化。 2025Q1可转债基金增持标的亦以银行、电力设备、农牧等行业标的为主；减持标的包括3只银行转债、3只电力设备转债，其他行业较为分散。 短期而言，建议重点关注低价转债标的，及股债溢价率均相对较低的偏股转债标的，如工业气体、工业金属、环保、建筑建材等红利资源方向。而后随着政策环境逐步明朗、A股业绩逐步披露，市场风险偏好有望抬升，建议关注AI、人形机器人、算力芯片等弹性标的，可适当放宽估值溢价率限制。 ➢风险提示：1）权益市场波动加剧的风险；2）基本面变化超出预期；3）流动性变化及监管政策变化超预期。 目录 1 2025Q1公募基金转债持仓概览...............................................................................................................................31.1“固收+”基金亮眼，债券基金份额缩水.....................................................................................................................................31.2二级债基继续减仓，转债基金大幅加仓........................................................................................................................................42 2025Q1公募基金转债持仓分析...............................................................................................................................72.1行业与估值层面：超配化工/偏股转债..........................................................................................................................................72.2个券层面：加仓顺周期，标的分化................................................................................................................................................93 2025Q1可转债基金转债持仓分析........................................................................................................................153.1转债基金表现强势，转债仓位分化..............................................................................................................................................153.2超配金属、汽车转债，加仓顺周期..............................................................................................................................................164风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22表格目录..................................................................................................................................................................22 截至2025-04-22，公募基金2025年一季报已悉数披露完毕，25Q1公募基金整体表现如何，转债持仓有何变化？本文聚焦于此。 12025Q1公募基金转债持仓概览 1.1“固收+”基金亮眼，债券基金份额缩水 2025Q1，权益市场延续旺势，债市逆风调整，股票及混合型基金业绩整体亮眼，债券类基金业绩偏弱；指数型股票及混合债基份额弱增长，主动权益类基金份额微降，纯债型及被动指数型债基份额明显缩水。 1）股票及混合型基金：Q1，AI与人形机器人等科技概念持续火热，中小盘科技股带动权益市场持续上行。25Q1权益类基金业绩表现整体亮眼，超半数股票型、偏股混合型基金录得正收益；债市逆风，偏债混合型基金业绩相对偏弱。权益基金一季度优异表现下，部分投资者选择“落袋为安”，对应看到股票被动指数基金资产份额环比微增，25Q1环比增长1.19%；股票基金资产份额25Q1环比小幅下滑约1%，偏股及偏债混合型基金份额分别微降超2%。 2）债券型基金：经济修复向好预期下，债市逆风，长端利率向上带动曲线转陡。纯债型基金表现偏弱，尤其是中长期纯债基金25Q1收益中位数为-0.19%，对应看到基金份额环比明显下降15%。增量资金流入带动转债估值提升，转债基金25Q1收益中位数达3.69%，领跑市场，对应可转债基金份额增5%；可重点投转债的二级债基表现亦较优，转债资金流入扩散效应下，二级债基份额大幅提升14%。整体来看，股债跷跷板效应下，各类纯债基金的份额以小幅收缩为主，“固收+”基金则获得净流入。 注：如未特殊说明，全文重点对比2025Q1相较2024Q4的环比变化。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 公募基金同步增持股债主流资产，持债市值及占比续升。2025Q1，权益市场上扬，公募基金所持股票市值环比上涨2.19%，股票仓位上升1pct；持债市值上涨速度放缓，环比增长4.36%至19.70万亿元，债券仓位占比58.19%，环比增长4pct。持有现金规模环比大幅下降3.60%，持有应收证券清算款等其他资产的规模则继续环比下降1.43%。 资料来源：wind，民生证券研究院注：环状图自外而内依次为2024Q4、2025Q1数据 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2二级债基继续减仓，转债基金大幅加仓 重点聚焦公募基金转债持仓情况：绝对规模上，伴随转债赎回潮，2025Q1公募基金持有转债市值环比继续微降。公募基金持有转债市值在2023Q3创新高（3306.15亿元），而后随着市场整体缩容而处于下滑趋势，25Q1环比上季末小幅下降1.87%至2822.82亿元。但由于Q1转债资产的强势表现，全市场持有转 债的公募基金数量在25Q1末大幅增至2350只，与23Q3持平。 转债持仓参与度继续上升。2025Q1，公募基金持有转债市值占基金净值比环比下降0.004pct至0.88%，仍为2021Q3以来最低水平；占存续转债余额衡量的比例环比提升1.25pct至40.83%，由转债价格上涨和转债市场缩量共同驱动。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 分类型看，二级债基继续减仓转债，转债基金和一级债基持有转债市值创历史新高。二级债基作为转债最主要配置力量，已连续6个季度明显减持转债，2025Q1持有转债市