- 业绩表现： 2024年四季度，纯债基金表现优异，固收+产品整体表现尚可，其中转债基金表现显著较强，大幅跑赢纯债基金以及典型固收+基金。从收益率中位数来看，转债基金收益率处于较高水平，为3.10%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则体现出含权量越少、收益越高的特征，分别为1.94%、1.57%、1.24%。全年收益率中位数来看，纯债基金表现优异的同时（4.71%），一、二级债基&偏债混合基金依然集体小幅跑赢纯债。转债基金由于一季度回撤幅度较大，全年表现一般，为3.23%。
- 规模与仓位： 常规分类基金中，2024年四季度，一、二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金规模均有所回落，转债基金规模达到949亿元，环比增长170亿元。常规类别基金转债仓位有所分化，转债基金仓位明显提升。24Q4，二级债基转债仓位维持平稳，环比微降0.05个百分点至14.47%。偏债混合基金和灵活配置基金转债仓位则明显调低，分别环比下降0.87、0.35个百分点至8.21%、1.22%。一级债基则提升了0.47个百分点至8.67%，在净赎回压力下，依然逆势增持转债。转债基金仓位结束了连续四个季度下降的困境，24Q4增幅明显，环比增加4.01个百分点至90.92%，来到历史最高位置。
- 个券配置： 公募基金重点加仓银行&光伏个券，以及信用预期修复的标的，价位结构则偏向中低价权重个券。在减持幅度居前的品种中，公募基金基于兑现诉求，减仓前期左侧配置的中高价个券，且行业特征非常不明显。从个券行业分布占比来看，与个券变动反映出的情况接近，银行、光伏等新能源行业成为公募四季度最为核心的增持板块。此外，电子、汽车、医药转债同时遭遇绝对规模和持仓占比的下调，而化工转债持仓规模相对稳定，只是未能匹配化工转债整体规模增长幅度，持仓占比相对减少。
- 转债策略： 转债仓位保持定力，结构关注预期差品种。转债“进可攻、退可守”的属性在近期的震荡市当中得到充分发挥，代价便是估值脱离温和区间。但考虑到权益市场底线思维相对牢固叠加收益荒逻辑依然存在，大幅调低转债仓位的必要性也不算强。我们认为，转债维持仓位，在正股风格相对占优的科技、消费、红利等方向做好轮动，并“见好就收”或许是相对稳健的交易思路。结构上，关于偏债品种，其一，适当放宽底仓类品种的门槛，选取经营稳健且估值温和的大票；其二，尽量选择YTM相对较高的品种且纯债溢价率偏低的标的，可作为纯债替代。其三，如果行情出现波动，弱资质标的大概率会成为优先卖出的对象，择券时尽量规避资质较弱且流动性较差的品种。关于平衡偏股品种，转债估值还没完全到达贵价区间，暂无需过多担忧风格带来的压制。同时，对于平价处于100元以上区间的标的，精选个券是应有之举，同时还需重点关注定价是否存在错位，从而赚取Gamma收益。
