基金转债持仓分析：24Q4转债基金仓位创新高，增配光伏顺周期

基金转债持仓分析 24Q4转债基金仓位创新高，增配光伏顺周期 2025年01月24日 2024Q4公募基金转债持仓概览 2024Q4，债券类基金业绩稳健；指数型股票及债券基金份额明显增长，主 动权益类基金份额下降，中长期纯债基金份额微增。公募基金大幅增配固收类资产，持股市值及占比微缩。2024Q4，公募基金持债市值环比增长12.32%至18.87万亿元，债券仓位占比54.21%，环比增长5.55pct。2024Q4公募基金持有转债市值增长，转债持仓参与度提升。公募基金持有转债市值24Q4环比上季末继续小幅回升2.27%至2876.75亿元，占存续转债余额比例环比提升4.07pct至39.58%，由转债价格上涨和持仓量增长共同驱动。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师唐梦涵 2024Q4，二级债基继续减仓转债，转债基金持有转债市值大幅提升并续创历史新高。24Q4，二级债基持有转债市值环比下降3.65%至987.13亿元，为 执业证书：S0100524090001邮箱：tangmenghan@mszq.com 2021Q4以来最低水平；转债基金持有转债市值环比大幅增加27.42%至862.97亿元；转债基金的转债仓位占比大幅升至90.92%，创历史新高。 相关研究1.利率专题：从信贷视角看长端利率-2025/0 2024Q4公募基金持仓分析 1/23 从行业分布看，2024Q4公募基金环比增持了建材、建筑装饰、金属、钢铁、电力设备、环保、农牧等12个顺周期、底部困境反转行业的转债，大幅减持了TMT、家电、汽车、军工、交运等行业转债。 2.地方债专题：2024，地方债十大特征-2025 /01/23 3.利率专题：历史上的“钱荒”——兼论资金 与曲线形态-2025/01/22 以公募基金所持不同行业转债占转债余额的比重来衡量不同行业的配置“拥 4.2024年12月中债登和上清所托管数据： 挤度”：24Q4，金属、建材、建筑、煤炭、钢铁、交运、环保、电力设备、轻工 广义基金继续增配，大幅增持同业存单-2025 制造、银行和非银这11个行业转债的公募基金占比上升超2pct；食品饮料、家电、化工、汽车、电子这5个主要行业转债公募基金配置占比下降超2pct。 从个券持仓量看：公募基金24Q4增持TOP20转债中，有6只电力设备转 /01/225.城投随笔系列：2025，民生城投名单-2025/01/22 债、6只银行转债，光伏转债迎增持；强赎及优质转债被止盈减持，优质底仓券缩圈。个券配置“拥挤度”：2024Q4，投资者结构中公募基金占比超50%的转债共55只，较2024Q3下降11只。家联转债、双良转债、强联转债等7只转债的公募基金持仓占比24Q4环比提升超25pct。 2024Q4可转债基金持仓分析 2024Q4，转债基金平均转债仓位明显上升，转债ETF份额继续大幅提升； 多数可转债基金跑赢万得全A，但较中证指数胜率明显偏低，华夏可转债增强、中欧可转债、长盛可转债、上银可转债精选、华富可转债的区间收益率超6%。 2024Q4可转债基金增持标的以银行、电力设备等行业标的为主；减持标的 包括4只银行转债，其他行业则较为分散，但整体以赎回或超涨优质转债为主。 展望后市，宽财政、稳增长政策护航下，国内经济有望延续向好态势；近期 中美元首通话释放正向信号，关税担忧暂时弱化，“抢出口”驱动下外需韧性犹存。当前，权益市场估值适中，转债性价比有所下降。 建议关注春节后转债估值或有调整后的布局机会，建议短期关注低价或股债 估值双低的策略，逐步加配弹性较高的科技成长主题标的。短期而言，建议关注低价工业气体、工业金属、环保、建筑建材等红利资源方向。而后随着政策环境逐步明朗、A股业绩逐步披露，市场风险偏好有望抬升，科技主题类或迎来机会，建议关注AI、人形机器人、算力芯片等弹性标的，可适当放宽估值溢价率限制。 风险提示：1）权益市场波动加剧的风险；2）基本面变化超出预期；3）流 动性变化及监管政策变化超预期。 目录 12024Q4公募基金转债持仓概览3 1.1“固收+”基金亮眼，指数基金份额提升3 1.2二级债基继续减仓，转债基金大幅加仓4 22024Q4公募基金转债持仓分析7 2.1加仓建筑建材、电力设备转债7 2.2优质银行转债缩圈，加仓光伏转债8 32024Q4可转债基金转债持仓分析14 3.1转债仓位明显提升，加仓顺周期转债14 3.2估值抬升，转债基金随指数表现强势17 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 截至2025-01-22，公募基金2024年四季报已悉数披露完毕，24Q4公募基金整体表现如何，转债持仓有何变化？本文聚焦于此。 12024Q4公募基金转债持仓概览 1.1“固收+”基金亮眼，指数基金份额提升 2024Q4，权益市场强势反弹后转为震荡，债牛行情延续，股票及混合型基金业绩分化，债券类基金业绩稳健；指数型股票及债券基金份额均明显增长，主动权益类基金份额下降，中长期纯债基金份额微增，偏债混合及短债基金份额继续缩水。 1）股票及混合型基金：10月下旬以来，政策脉冲效应减弱，股市由强势上涨转为窄幅震荡。24Q4权益类基金业绩明显分化，超半数股票型、偏股混合型基金录得负收益；债牛延续，偏债混合型基金业绩相对稳健。短期回调不改中期股市趋势，股票被动指数基金资产份额继续增长，24Q4环比增长14.79%；股票及偏股混合型基金资产份额24Q4环比下滑约6%，偏债混合型基金份额降幅超12%。 2）债券型基金：超长国债利率向下突破进入1.0%时代，短端利率延续低位，利率曲线转平。在此背景下，纯债型基金及一级债基表现占优，整体录得正收益，尤其是中长期纯债基金24Q4收益中位数达1.86%，对应看到其份额环比微增。增量资金流入带动转债估值提升，转债基金、二级债基等“固收+”产品表现亦较优，两只可转债ETF份额继续提升带动被动指数债券型基金份额大幅提升30%，可转债基金份额亦微增2.45%。整体来看，年末理财赎回压力再现，各类基金的份额以小幅收缩为主，尤其是短债类基金份额24Q4环比下降10%以上。 注：如未特殊说明，全文重点对比2024Q4相较2024Q3的环比变化。 图1：24Q4股票型、混合型基金收益情况分布图2：24Q4债券型基金收益情况分布 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 普被增 通动强 股指指 票数数 股票型基金 偏股混合 平衡混合 偏债混合 灵活配置 混合型基金 8% 6% 4% 2% 0% -2% 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 中短一二可被长期级级转动期纯债债换指纯债基基债数债券型 债 资料来源：wind，民生证券研究院 券 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：24Q4不同类型基金份额、资产净值变化（亿份，亿元） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 普通股票型 -3000 40% 份额变化资产净值变化份额增速(右)资产净值增速(右) 股票型 混合型 债券型 30% 20% 10% 0% -10% 被动指数型债券 -20% 被动指数型 增强指数型 偏股混合型 平衡混合型 偏债混合型 灵活配置型 中长期纯债型 短期纯债型 混合债券型一级 混合债券型二级 可转换债券型 资料来源：wind，民生证券研究院 公募基金大幅增配固收类资产，持股市值及占比微缩。2024Q4，权益市场震荡，公募基金所持股票市值环比下降3.73%，股票仓位下降0.92pct；持债市值重回上涨区间，环比增长12.32%至18.87万亿元，债券仓位占比54.21%，环比增长5.55pct。持有现金规模环比大幅下降26.71%，持有应收证券清算款等其他资产的规模则继续环比增长7.32%。 图4：24Q4公募基金持有各类资产市值（亿元，%）图5：24Q4公募基金资产配置：占基金资产总值比（%） 200,000 150,000 100,000 50,000 0 持有市值环比增长率(右) 股票债券基金现金其他资产 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 股票债券基金现金其他资产 11.00% 20.38% 19.47% 11.71%19.46% 14.16% 0.47% 0.50% 54.21% 48.65% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 注：环状图自外而内依次为2024Q3、2024Q4数据 1.2二级债基继续减仓，转债基金大幅加仓 重点聚焦公募基金转债持仓情况：绝对规模上，2024Q4公募基金持有转债市值环比继续微增。公募基金持有转债市值在2023Q3创新高（3306.15亿元），而后连续两个季度下滑，但24Q2以来有所缓和，24Q4环比上季末继续小幅回升2.27%至2876.75亿元。但全市场持有转债的公募基金数量则延续自22Q2开始 的下滑趋势，24Q4末持有转债的基金数量降至1929只，为2020年末以来最低。 转债持仓参与度上升。2024Q4，公募基金持有转债市值占基金净值比环比下降0.005pct至0.89%，仍为2021Q3以来最低水平；占存续转债余额衡量的比例环比提升4.07pct至39.58%，由转债价格上涨和持仓量增长共同驱动。 图6：公募基金持有转债规模及变化（亿元，只，%）图7：公募基金转债持仓参与度（%） 4000 3000 2000 1000 0 公募基金持有转债市值持有转债的基金数量市值环比增长率（右） 30% 20% 10% 0% -10% 2024-12 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 -20% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 占基金资产净值比占转债余额比（右） 40% 35% 30% 25% 2024-12 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 20% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分类型看，二级债基继续减仓转债，转债基金持有转债市值大幅提升并续创历史新高。二级债基作为转债最主要配置力量，已连续5个季度明显减持转债，2024Q4持有转债市值环比下降3.65%至987.13亿元，为2021Q4以来最低水平。转债基金和一级债基为转债重要持有者，其中，转债基金24Q4持有转债市值环比大幅增加27.42%至862.97亿元，继续创历史新高，转债基金份额增长是主要驱动力；一级债基持有转债市值微增1.27%，24Q4达639.25亿元，属历史次新高。偏债混合型、灵活配置型基金则分别减持转债50.32亿元、45.98亿元，24Q4分别达203.45亿元、106.44亿元。 图8：债券型基金持有转债市值变化（亿元）图9：混合型基金持有转债市值变化（亿元） 2000 1600 1200 800 400 0 二级债基一级债基偏债混合转债基金 300 250 200 150 100 50 0 灵活配置型偏股混合平衡混合型 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019