2025Q2主动权益型基金季报点评：主动权益基金经理在关注哪些方向？

目录/CONTENTS1主动权益型基金2025二季报数据回顾2二季报基金经理观点综述n风格：价值、成长、均衡风格n行业主题：消费、医药、TMT、高端制造、周期、港股主题 业绩回顾资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间：2025Q2(2025.03.31-2025.06.30)历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示2025Q2，A股市场走出震荡上行行情，尽管指数表现相对温和，但结构分化、风格主题持续切换较为明显。4月初，受到美国关税政策的冲击，市场短暂下行；4月中旬至5月中旬，随着维稳、刺激内需政策预期的升温，叠加关税情绪边际缓和，市场震荡企稳；6月以来，创新药、商品（黄金、原油等）、AI（光模块、PCB等 ）等主题轮番切换。具体来看，二季度国证2000、创业板50录得相对高的正收益，分别为4.41%、3.19%；二季度主动权益基金收益中位数1.90%，跑赢沪深300、中证500等主要指数；二季度个股涨跌幅中位数5.39%，全市场近七成的的股票录得正收益。-3.00-2.00-1.00上证指数深证成指万得全A上证50沪深300中证500中证1000国证2000创业板50科创502025Q2基金收益中位数2025Q2个股涨幅中位数2025Q2主动权益基金和主要指数业绩对比（%） 0.001.002.003.004.005.006.00 规模、资金流截至2025年二季度末，主动权益类基金（主动管理的股票型和混合型基金，且成立以来权益仓位均值占比在60%以上）总计规模为3.29万亿元，较上一季度的3.33万亿元减少0.04万亿元。我们采用“本季基金规模-上季基金规模*（1+本季基金净值回报率）”来定义资金流，可以看到，2025年一季度，主动权益类基金资金净流出1134.07亿元。其中，资金流变动比例＜-1%的基金数量最多，占比达到74.34%；资金净流入≥1%的主动权益基金数量占比仅为16.51%。主动权益基金资金流变化分布资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间：2025Q2(2025.03.31-2025.06.30)历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%小于-1% -1%-1%之间大于1% 仓位变化本报告关于披露仓位变化的定义为：主动权益型基金的权益合计市值/合计资产规模。关于主动调整的仓位变化的定义为：股票披露仓位-股票仓位自然变动。其中，股票仓位自然变动=上季披露股票仓位*（1+中证800收益率）/（(1-股票上季披露仓位)*（1+中债总财富指数收益率）+上季披露股票仓位*（1+中证800收益率））截至2025年二季度，主动权益型基金平均股票仓位为87.23%，股票仓位变动均值为1.15%，其中主动仓位变动均值为1.18%，自然仓位变动均值为-0.04%。主动权益型基金主动仓位调整比例在0到5%之间，33.76%的基金主动仓位调整比例在-5%到0之间。资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间：2025Q2(2025.03.31-2025.06.30)历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%小于-10% 主动权益基金仓位变化情况在主动仓位变动比例方面，39.57%的-10%~-5%-5%~0%0%~5%5%~10%大于10% 行业配置通信、医药、非银行金融、银行、国防军工为前五大增持行业。食品饮料、汽车、商贸零售、电力设备及新能源、机械为前五大减持行业。汽车、有色金属、家电、商贸零售、消费者服务等5个行业在2025年2季度出现不同程度的超配减持情况。银行、非银行金融、交通运输、农林牧渔、电力及公用事业、轻工制造、建材、综合金融、综合等9个行业在2025年2季度出现不同程度的低配增持情况。资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间：2025Q2(2025.03.31-2025.06.30)历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示2025年2季度行业电子医药电力设备及新能源传媒食品饮料汽车通信机械银行有色金属基础化工家电国防军工计算机非银行金融商贸零售交通运输农林牧渔电力及公用事业消费者服务石油石化房地产轻工制造建筑建材纺织服装煤炭钢铁综合金融综合 配置主动增减持中证全指行业配置相对于中证全指行业超配17.92%0.16%9.72%8.21%11.62%1.10%9.57%2.05%7.17%-0.66%7.42%-0.25%6.67%0.18%2.37%4.30%5.59%-1.23%6.86%-1.27%5.36%-1.14%3.76%1.60%5.18%1.76%2.61%2.56%4.54%-0.66%5.69%-1.15%4.44%0.69%5.95%-1.50%4.23%-0.13%3.77%0.47%3.69%-0.17%5.93%-2.23%3.36%-0.44%2.14%1.22%2.95%0.41%2.46%0.49%2.60%-0.19%5.58%-2.98%2.06%0.86%5.91%-3.85%2.01%-0.78%0.99%1.02%1.87%0.29%2.72%-0.85%1.50%0.36%1.64%-0.14%1.47%0.12%3.21%-1.74%1.20%-0.05%0.72%0.48%0.95%-0.07%1.47%-0.52%0.90%-0.13%1.60%-0.70%0.79%0.03%1.10%-0.31%0.48%-0.02%2.00%-1.52%0.39%0.01%1.03%-0.64%0.37%-0.10%0.63%-0.26%0.31%-0.07%1.35%-1.03%0.27%-0.18%0.99%-0.72%0.10%0.06%0.10%0.00%0.00%0.00%0.29%-0.29% 个股增持主动权益基金重仓股变动（增持市值居前）主动权益基金重仓股变动（增持基金数量居前）股票名称所属行业（申万一级）2025年2季度总持中际旭创通信新易盛通信沪电股份电子信达生物医药生物泡泡玛特轻工制造胜宏科技电子三生制药医药生物顺丰控股交通运输海大集团农林牧渔中航沈飞国防军工股票名称所属行业（申万一级）2025年2季度持中际旭创通信新易盛通信沪电股份电子胜宏科技电子信达生物医药生物三生制药医药生物中航沈飞国防军工天孚通信通信中国平安非银金融泡泡玛特轻工制造资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间：2025Q2(2025.03.31-2025.06.30)历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 个股减持主动权益基金重仓股变动（减持市值居前）主动权益基金重仓股变动（减持基金数量居前）股票名称所属行业（申万一级）2025年2季度总持比亚迪汽车阿里巴巴-W商贸零售立讯精密电子腾讯控股传媒贵州茅台食品饮料五粮液食品饮料泸州老窖食品饮料美的集团家用电器山西汾酒食品饮料中芯国际电子股票名称所属行业（申万一级）2025年2季度持比亚迪汽车立讯精密电子阿里巴巴-W商贸零售恒玄科技电子五粮液食品饮料美的集团家用电器腾讯控股传媒贵州茅台食品饮料泸州老窖食品饮料海光信息电子资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间：2025Q2(2025.03.31-2025.06.30)历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 价值风格基金经理2025二季报策略展望l价值风格基金自2022年以来市场关注度提高，在成长机会稀缺的背景下，盈利能力稳定、现金流状况良好、具有较高分红能力和意愿的公司脱颖而出。2025年以来，国内信心与市场偏好转好，二季度以来A股先抑后扬，小盘股活跃，除银行外的大盘价值偏弱，从相对业绩层面，价值风格基金也出现了阶段逆风。l价值基金经理的能力圈大多集中在周期性行业或者资源垄断型行业，站在二季度末，不少行业从自身基本面进展来看能见度不高。但也不少基金经理表示，估值足够低使得当前价格依然物超所值的品种还可以继续越跌越买。l持仓结构上，大多价值风格基金经理并未大幅调整其配置结构，整体在传统低估价值资产上占比较多，但部分基金经理也在航空、酒旅等消费板块，化工、有色等细分领域寻找具备性价比的机会。价值风格资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间：2025Q2(2025.03.31-2025.06.30)历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 成长风格基金经理2025二季报策略展望l受到海外不确定性和国内政策发力两重因素综合影响，市场呈现震荡行情。在选股思路上，成长风格基金经理依然坚持选择长期成长空间广阔，业绩具备持续兑现能力的公司，关注自下而上的投资机会。l二季度市场主线围绕行业景气（AI、创新药）、高股息防御展开，关税和地缘冲突等外部冲击加速行业轮动。投资策略上，成长风格基金经理普遍采取 “景气挖掘+均衡配置”的组合调整方式，兼顾长期成长性与短期确定性。lAI技术跨越式突破推动全产业链爆发，包括机器人、游戏开发、上游硬件等，光通信等海外映射因海外算力需求反弹被基金重新纳入重仓。国内创新药企通过海外授权实现技术认可，巨额交易推动估值重塑，成长风格基金大多集中配置行业龙头，认为其处于基本面兑现初期。宠物经济、潮玩等细分领域因社交、悦己属性备受关注，但部分基金考虑性价比等因素已减少配置。成长风格资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间：2025Q2(2025.03.31-2025.06.30)历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 均衡风格基金经理2025二季报策略展望l均衡风格基金经理多以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报等多维度进行选股，并通过适当分散行业，控制整体组合估值降低组合波动风险。l在整体市场风险偏好提升的背景下，不少均衡型基金经理开始降低传统行业、高派息消费股的持仓，继续增配成长股、强势景气行业。l创新、出海是成长端提及较多的方向，例如AI等创新技术对产业经济带来的重构升级，深度整合中国制造优势并持续扩张全球市场份额的企业。l部分进行行业轮动的基金经理，增配方向为目前估值处于低位、周期修复预期环节，例如地产、水泥等周期性行业。部分基于产业周期观察，在电新行业内部持仓结构做了调整，从海风扩展到电力设备等。均衡风格资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间：2025Q2(2025.03.31-2025.06.30)历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 消费主题基金经理2025二季报策略展望l传统消费的分化与修复：监管政策控导致头部白酒批价下跌，但股息率仍能支撑；以旧换新政策拉动家电内需，但外销受关税扰动；汽车价格战加剧，部分基金经理结构性调仓至智驾领先的新势力企业。l新消费的结构性机会：潮玩、宠物经济、美妆国牌、黄金珠宝等核心赛道受益于Z世代悦己需求及出海。但此类碎片化的消费趋势，需要对未来消费趋势的持续性和空间做出判断。目前很多新消费公司的估值都处在相对高的位置，部分基金经理也指出需要辨别成长的持续性和估值的匹配度，做出适当的调整。基金经理代表产品2025Q2季报观点表述黄峰海富通消费核心资产A整体观点仍偏乐观，整体仓位保持在高位水平。投资策略上，进一步强化新消费方向配置力度;结构变化上，主要是继续加大以宠物经济、美妆洗护国牌、新零售等为代表的新消费方向的配置权重，相应减配汽车零部件资产与尾部资产，略减传媒板块资产，而整车与家电板块配置不变。周文波富国消费精选30在新兴消费领域积极寻找投资机会，围绕着情绪消费、出海、性价比等方向，挖掘商业模式好、成长性佳，且管理好的优质公司;而在传统消费领域，大环境及政策等仍对其基本面产生较大的负面影响，短期看传统消费公司投资机会仍需要等待。本基金将继续保持优