2025Q1主动权益型基金季报点评：哪些方向备受主动权益基金经理关注？
哪些方向备受主动权益基金经理关注？ ——2025Q1主动权益型基金季报点评 分析师：王骅执业证书编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲执业证书编号：S0890524080003 发布日期：2025年4月25日 ►销售服务电话：021-20515355►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明 1主动权益型基金2025一季报数据回顾 2一季报基金经理观点综述 n风格：价值、成长、均衡风格n行业主题：消费、医药、TMT、高端制造、周期、港股 业绩回顾 2025Q1，A股市场走出先抑后扬行情。1月上旬在外部不确定性扰动下，走势偏弱；春节前后，DeepSeek、机器人领域的重大技术突破引发市场关注，助推主要指数上行；3月，两会明确全年经济目标和政策重点，市场波动进一步加大，政策鼓励的板块有所表现。具体来看，一季度小微盘相对占优，国证2000、中证1000录得相对高的正收益，分别为6.03%、4.51%；一季度主动权益基金收益中位数2.85%，仅跑输国证2000、中证1000、科创50；一季度个股涨跌幅中位数2.39%，全市场近六成的的股票录得正收益。 规模、资金流 截至2025年一季度末，主动权益类基金（主动管理的股票型和混合型基金，且成立以来权益仓位均值占比在60%以上）总计规模为3.321万亿元，较上一季度的3.27万亿元增加0.05万亿元。 我们采用“本季基金规模-上季基金规模*（1+本季基金净值回报率）”来定义资金流，可以看到，2025年一季度，主动权益类基金资金净流出777.73亿元。其中，资金流变动比例＜-1%的基金数量最多，占比达到74.93%；资金净流入≥1%的主动权益基金数量占比仅为13.06%。 仓位变化 截至2025年一季度，主动权益型基金平均股票仓位为86.07%，股票仓位变动均值为-0.16%，其中主动仓位变动均值为-0.21%，自然仓位变动均值为0.052%。 在主动仓位变动比例方面，37.70%的主动权益型基金主动仓位调整比例在0到5%之间，35.97%的基金主动仓位调整比例在-5%到0之间。 关于主动调整的仓位变化的定义为：股票披露仓位-股票仓位自然变动。其中，股票仓位自然变动=上季披露股票仓位*（1+中证800收益率）/（(1-股票上季披露仓位)*（1+中债总财富指数收益率）+上季披露股票仓位*（1+中证800收益率）） 行业配置 传媒、商贸零售、电子、有色金属、医药为前五大增持行业。 电力设备及新能源、通信、家电、电力及公用事业、石油石化为前五大减持行业。 电力设备及新能源、家电、通信、消费者服务等4个行业在2025年1季度出现不同程度的超配减持情况。 机械、计算机、钢铁、建材、综合等5个行业在2025年1季度出现不同程度的低配增持情况。 个股增持 价值风格基金经理2025一季报策略展望 价值风格 l价值风格基金自2022年以来市场关注度提高，在成长机会稀缺的背景下，盈利能力稳定、现金流状况良好、具有较高分红能力和意愿的公司脱颖而出。2024年月末以来，国内信心与市场偏好转好，科技相关资产的估值在短时间得以修复，从相对业绩层面，价值风格基金也出现了阶段逆风。 l在季报中，多数基金经理对于市场的估值结构表达了担忧。目前偏高估值的资产因为政策、事件等外部变量，内生回报不足，而估值偏低的主要是经济相关度较高的蓝筹股。 l持仓结构上，大多价值风格基金经理并未大幅调整其配置结构，整体在传统低估价值资产上占比较多，但部分基金经理也在消费、医药、制造等领域寻找具备性价比的机会。 成长风格基金经理2025一季报策略展望 成长风格 l受到海外不确定性和国内政策发力两重因素综合影响，市场呈现震荡行情。在选股思路上，成长风格基金经理依然坚持选择长期成长空间广阔，业绩具备持续兑现能力的公司，关注自下而上的投资机会。 lAI、机器人、汽车智能驾驶等方向在一季度涨幅较大，但相关产业仍仅仅是开始，远未到成熟阶段，仍然吸引了较多基金经理关注。但未来投资将更看重企业业绩，而非盲目追逐板块，不同企业的表现将会分化，部分基金经理警惕板块回调，减仓了大量的计算机、传媒公司；部分基金经理提到未来将寻找在新产业趋势中能逐步兑现业绩的标的。 l在供给驱动带来的高速成长的方向，减仓了海外算力链的基金经理较多，向AI端侧、私有化部署等有应用场景的AI+方向集中；对需求拉动带来的较快成长，调整到业绩增速拐点向上的趋势更接近的优质公司，主要包括互联网、新消费、创新药等。 均衡风格基金经理2025一季报策略展望 均衡风格 l均衡风格基金经理多以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报等多维度进行选股，并通过适当分散行业，控制整体组合估值降低组合波动风险。 l科技方向已经逐渐从主题阶段快速进入到可跟踪、可验证的产业落地阶段，尤其是在智能驾驶、国产算力应用落地等领域，一些在产业链中率先走出来的环节正逐步趋于明朗。 l在大消费方向，部分核心资产新的成长逻辑开始有所展现，渗透率较低、产品破圈、区域扩容基础的新消费公司是同时具备长期空间和短期景气度的方向。 l部分进行行业轮动的基金经理，增配方向为目前估值处于低位、周期修复预期的行业，如工程机械、海风、锂电等。 消费主题基金经理2025一季报策略展望 l尽管食品饮料是大多基金经理在一季度加仓的板块，但内部有所分化，部分基金经理基于扩内需政策支撑和估值低位等原因，选择加仓了白酒，部分基金经理选择加仓啤酒、能量饮料，销量预期、目标客群持续扩容是其主要考量因素。 l部分基金经理加仓了港股互联网电商龙头，一方面是出于经济复苏的考量，但更多的是出于享受AI红利的考量。 l基金经理在汽车板块的观点有所分歧，但整体而言，依旧相对看好以旧换新政策推动下，两轮车新势力的投资价值，对于前期涨幅相对的个股，需要保持谨慎。 医药主题基金经理2025一季报策略展望 l医药基金经理普相对看好创新药及其产业链，政策端，《关于完善药品价格形成机制的意见》、《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》等文件有望出台，首批医保丙类目录有望在年内推出，全链条支持创新药仍在推进；业绩端，国内诸多创新药企业有望集中迎来经营层面的盈利拐点，重磅创新药的上市销售也有望驱动公司业绩的“非线性增长”。 l国产创新药出海授权的数量和金额的上升趋势延续，从肿瘤领域扩散到代谢、自免等各种疾病领域， “借船出海”的国际化进程加速，国际竞争力进一步彰显。 TMT主题基金经理2025一季报策略展望 l伴随着国内产业的积极进展，多数基金经理将产业链配置偏向国内：在AI应用方面，C端应用聚焦在上游数字芯片如SOC主控、端侧存储、ASIC定制方向，B端应用聚焦在下游应用软件方向。 l基于预训练的AI叙事逐渐证伪，但在后训练和推理上又有想象空间，算力进入混沌状态。部分基金经理减仓海外算力产业中的铜缆、光模块等环节。 l机器人、智能驾驶等方向都处在快速成长和迭代期，带来多元的巨大的投资机会，估值快速攀升也使得部分参与的基金经理选择获利了结。 l关税已经成为左右市场涨跌的主要叙事，自主可控对国内科技产业进步有基石型支撑作用。 高端制造基金经理2025一季报策略展望 l制造板块在一季度表现分化，一方面国内算力、国内端侧和人形机器人产业链表现突出，但波动较大，相关公司的股价仍以预期和情绪驱动为主，业绩兑现路径不清晰；另一方面顺周期方向品种经营有向好迹象，但是不同板块差异化明显，工程机械相较其他顺周期板块更强。 l算力基础设施、国产算力及部分应用场景（人形机器人等）是大多基金经理相对看好的领域，此外，部分基金经理也看好行业周期向上的工程机械和长期被贸易环境困扰而压低估值的行业龙头。 周期主题基金经理2025一季报策略展望 l受益于需求重构及中长期的供应端刚性约束，随着接下来短期的累库存周期过去及强势美元见顶，宽松政策后的基本面改善，全球定价的核心资源品将会重回强劲景气趋势，这也是很多基金经理看好的方向。 l部分基金经理认为，中长期来看，不论是关税冲击、美元信用，还是全球格局的变化，都可能对黄金资产形成相对利好的环境。不论是资本市场投资者还是非美央行，对于黄金资产的需求可能大概率还是持续的。此外，不论从关税事件可能对经济造成的滞胀风险，还是美国扰乱国际秩序或加速美元信用崩塌，黄金资产均有着较好的对冲作用。因此，仍具备一定的配置价值。 港股主题基金经理2025一季报策略展望 l基金经理大多对港股持相对乐观观点，尽管美国关税政策的超预期给市场情绪带来扰动，短期市场调整是否充分较难判断，但随着国内经济环境将预期改善，上市公司的盈利有望迎来修复，港股市场大概率在阶段性调整后走出由盈利驱动的行情，且港股科技在经历反弹后，仍处于估值地位，性价比凸显。 l港股互联网、人工智能、创新药产业链等相关板块是大多基金经理配置的主要方向，但部分基金经理减持了部分前期涨幅较高的港股互联网个股。 风险提示 n基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 n本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 n本报告所展示的基金产品仅用于分析一季报操作和二季度展望，不代表产品推介 n行业和个股持仓数据旨在对基金经理的过往操作进行统计，不代表推介。 风险提示及免责声明 ★ 基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 ★ 本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 ★ 行业和个股持仓数据旨在对基金经理的过往操作进行统计，不代表推介。 分析师承诺: ★本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示： 华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★ 市场有风险，投资须谨慎。 ★ 本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★ 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★ 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★ 本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★ 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★ 本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明： ★ 根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。 谢谢！ 敬请扫描二维码 关注微信公众号「华宝财富魔方」
