2024Q3主动权益型基金季报点评：各类主动基金经理关注哪些方向？

——2024Q3主动权益型基金季报点评 华宝证券 研究创新部/2024年10月30日 分析师：王骅（执业证书编号：S0890523070001）宋逸菲（执业证书编号：S0890524080003） 销售服务电话：021-20515355 内容目录 1主动权益型基金2024三季报数据回顾 2三季报基金经理观点综述 n价值、成长、均衡风格n消费、医药、科技、高端制造、周期、港股主题 主动权益型基金2024三季报数据回顾：业绩 2024Q3，在政策组合拳和政治局会议释放积极信号的助推下，9月底市场主要宽基指数大幅反弹，成长风格显著占优，主动权益基金绝对收益率翻红，涨跌幅中位数10.25%，但弹性略显不足，跑输沪深300（16.07 %）和上证指数（12.44%）。 2024年以来主动权益基金收益中位数4.38%，跑输上证50、沪深300，但较中证1000、国证2000小盘指数有一定优势。2024年以来市场分化，个股涨跌幅中位数-9.83%，全市场近三分之一的的股票录得正收益。 主动权益型基金2024三季报数据回顾：规模、资金流 截至2024年三季度末，主动权益类基金（主动管理的股票型和混合型基金，且成立以来权益仓位均值占比在60%以上）总计规模为3.61万亿元，较上一季度的3.35万亿元增加0.25万亿元。 我们采用“本季基金规模-上季基金规模*（1+本季基金净值回报率）”来定义资金流，可以看到，2024年三季度，主动权益类基金资金净流出1223.76亿元。 其中，资金流变动比例＜-1%的基金数量最多，占比达到74.93%；资金净流入≥1%的主动权益基金数量占比仅为13.06%。 主动权益型基金2024三季报数据回顾：仓位变化 截至2024年三季度，主动权益型基金平均股票仓位为87.29%，股票仓位变动均值为1.86%，其中主动仓位变动均值为0.33%，自然仓位变动均值为1.52%。 在主动仓位变动比例方面，31.73%的主动权益型基金主动仓位调整比例在0到5%之间，39.98%的基金主动仓位调整比例在-5%到0之间。 关于主动调整的仓位变化的定义为：股票披露仓位-股票仓位自然变动。其中，股票仓位自然变动=上季披露股票仓位*（1+中证800收益率）/（(1-股票上季披露仓位)*（1+中债总财富指数收益率）+上季披露股票仓位*（1+中证800收益率）） 主动权益型基金2024三季报数据回顾：行业配置分析 电力设备及新能源、商贸零售、汽车、非银行金融、房地产为前五大增持行业。三季度公募主动增持的板块聚焦在前期跌幅较大、供给侧预期改善的电力设备板块，政策支撑的金融地产顺周期板块，海外优势明显、出口需求高增且业绩具备相当韧性的汽车板块。 电力及公用事业、石油石化、食品饮料、计算机、有色金属为前五大减持行业。三季度公募主动减持方向集中在前期涨幅相对较大的资源板块、电子板块，在内需仍偏弱的大背景下，食品饮料板块也出现了一定程度的减持，尤其是细分的白酒板块。 电子、医药、食品饮料、通信、有色金属、石油石化等6个行业在2024年3季度出现不同程度的超配减持情况。 基础化工、银行、非银行金融、商贸零售、建材、综合等6个行业在2024年3季度出现不同程度的低配增持情况。 主动权益基金2024三季报数据回顾：个股重仓 主动权益基金2024三季报数据回顾：个股增减持 价值风格基金经理2024三季报策略展望 l价值风格基金自2022年以来市场关注度提高，在成长机会稀缺的背景下，盈利能力稳定、现金流状况良好、具有较高分红能力和意愿的公司脱颖而出。而在9月末以来相对积极的市场中，偏向防守反击的策略则会相对落后。 l在季报中，提及9月底政策转向的价值风格基金经理大多对政策的态度积极：本轮政策出台的针对性、力度以及有效的概率等都较以往出台的政策有显著的提升，本次宏观调控政策与前几次有本质不同，是以扭转资产价格下行趋势为目标，不是做加法而是做乘法，聚焦在非线性的预期管理而非过往线性的供需管理。 价值风格 l大多价值风格基金经理并未大幅调整其配置结构，盈利的背后是宏观贝塔和企业能力，估值的背后是流动性和投资者行为，大幅上涨的价格缺乏明确的支撑。部分基金经理择机进行了行业增减持，整体在地产链等深度价值资产上占比相对较多。 成长风格基金经理2024三季报策略展望 l科技创新、新消费、出口制造业仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费等领域仍将诞生大量投资机会。部分行业相对均衡的成长风格基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。 成长风格 l积极成长风格的基金经理大多强调产业趋势的价值，新质生产力主要包括算力产业、人工智能、生物制造、低空经济、航天卫星、量子计算等方向。新质生产力的实现需要长周期的投入，实现路径复杂、过程艰巨，需要耐心资本的投资周期拉长。AI上下游的相关公司仍然是这类基金经理重点关注的领域，包括AI大模型在端侧落地有望驱动AI硬件时代的开启、AI技术在智能驾驶领域的应用、AI人形机器人、拥抱AI的软件公司等。 均衡风格基金经理2024三季报策略展望 l均衡风格基金经理多以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报等多维度进行选股，并通过适当分散行业，控制整体组合估值降低组合波动风险。 l科技板块仍然会有贯穿全年的机会：(1)全球人工智能投入的浪潮；(2)终端产品也可能会迎来新一轮的创新周期并拉动整个电子产业链的成长；(3)半导体设备材料国产化仍在加速。 均衡风格 l上游资源、传统制造、大消费等传统行业供给侧出清后竞争格局的优化，需求的弱复苏会给优质公司带来份额提升的机会。 l医药、必选消费等政策可能支持的领域，市场并没有给内需板块公司长期盈利的稳定性，以及长期成长性充分定价，在更刚性的需求，更好的商业模式以及更低的估值下，有很大的挖掘空间。 消费主题基金经理2024三季报策略展望 l2024年三季度，主动权益基金对消费板块持仓略有提升，但对内部出现显著分化，其中，对食品饮料、纺织服装、农林牧渔减持，对家电、汽车、消费者服务、商贸零售增持。 消费主题l三季度，白酒是消费基金经理减持的主要子行业，尤其是高端和次高端白酒，或是因为其消费端依旧疲弱，中秋国庆等销售旺季并不旺，且淡季更淡。但部分基金经理认为尽管销售数据惨淡，但消费复苏依旧是政策支持的重要方向，随着后续政策发力，或将有所改善，叠加白酒龙头纷纷提高分红比例，使得ROE在较低增速水平下也能保持相对稳定，或能有力支撑当前估值水平。 l三季度，相当数量的基金经理都增持了汽车、家电板块，主要是受益于消费品以旧换新政策，销售数据表现良好。不仅如此，部分相关企业为开辟新的增长引擎，积极布局出海，出口需求高增且业绩具备相当韧性。 l除此之外，部分基金经理还增加了港股消费的配置，主要是出于两方面的考量，一方面在美联储降息的大背景下，港股或将受益于流动性改善，另一方面，港股消费品公司品种齐全、层次丰富、估值合理，部分优秀公司的基本面韧性明显好于A股同类公司。部分基金经理还特别提及了配置港股互联网龙头，在他们看来，相较于A股，港股互联网龙头的本质仍是商品消费，是具备一定垄断性质的互联网服务的消费龙头，配置价值凸显。 2024Q3季报观点表述 医药主题基金经理2024三季报策略展望 继2024年一二季度减配医药后，三季度主动权益基金再度对医药板块进行减持，但减持幅度有所缩窄。 医药主题l2024年三季度，医药板块在创下3年以来的新低后自9月底开始跟随大盘快速反弹，但各子版块股价表现有一定差异，且内部分化较大，前期表现较好的细分方向是超跌较多的消费医疗、医疗服务、CXO以及生命科学上游板块，部分科创板创新药以及超跌的医疗器械也有较强表现，而医药商业和中药板块则相对稳健。 l医药基金经理普遍认为医药板块向上的中长期趋势未改，集采已日渐成熟化，对医药细分行业的影响也越来越可预测，落地于具体配置上，创新（创新药与创新器械）、消费医疗、刚需医疗等是其重点关注方向。其中，创新药及其产业链受益于由创新驱动的需求爆发，其基本面相对强劲，政策面不断有鼓励政策出台，部分上市品种已进入业绩兑现期、在研品种获批在即，国际竞争力不断提升，部分基金经理还增加了港股创新药持仓。 2024Q3季报观点表述 TMT主题基金经理2024三季报策略展望 l根据TMT各环节公司披露的半年报，上半年增长相对较快的子行业主要是受益于AI需求的算力、半导体和部分消费电子等，算力包括光模块、PCB等，半导体内增速相对快的是消费电子相关的数字芯片和存储芯片。从市场表现看，科技板块的涨幅主要体现在9月末，其中创业板、科创板的个股表现更好。 TMT主题l从未来半年的增速看，算力相关或仍是增长较快的子领域，AI+消费电子进入新一轮产品创新周期。部分半导体子领域因为基数和补库需求，增长也可能会较快。 l从潜在的拐点机会看，部分对财政支出、资本市场敏感的计算机子领域可能会有收入端改善的机会。 l部分科技主题基金经理并不完全基于行业景气度进行决策，政府多次强调加大财政货币政策逆周期调节，有助于提升市场中长期信心，对于部分中长期需求确定的子行业优质公司有估值修复的机会。 2024Q3季报观点表述 高端制造主题基金经理2024三季报策略展望 l2024年三季度末，汽车、新能源为代表的高端制造行情迎来反转，同时不同细分产业链的个股表现分化也较大。部分过去集中布局新能源产业链的主题基金也在季报中表示未来会适度向产业链的全环节，以及更广泛的制造业。 高端制造主题l从能源变革的角度，锂电池产能、汽车电动化的增长空间仍然十分广阔；同时由于光伏组件的快速下降使得光储一体平价已经实现，等碳酸锂价格企稳后，将有可能释放出更加巨大的储能需求，电池未来的应用空间依然非常巨大。但是目前行业需求增速放缓，后续或有进一步的供给侧调控政策出台以帮助光伏行业走出困境。 l储能&电网设备：新能源的景气度环节，持仓占比相对较高，特高压在产能利用率提升以及产品结构改善后，盈利能力修复，同时海外电网建设需求高涨，享受全球再投资。 2024Q3季报观点表述 周期主题基金经理2024三季报策略展望 l2024年三季度，主动权益基金对周期板块的持仓比例有所下行，其中石油石化、有色金属减持幅度相对较大。 周期主题回顾三季度，商品市场呈现先抑后扬特征，能源金属、金属新材料、小金属表现相对强劲，煤炭开采等相对疲弱。 l整体而言，在全球货币政策进入新一轮宽松周期、国内财政和货币政策加码、中东等局部地缘政治风险相对可控的宏观背景下，全球定价的资源品是大多基金经理看好的方向，尤其是铜、铝、锂等。 l在美联储开启降息周期以来，黄金价格或已有相对充分的计价，出于盈利兑现等考量，部分基金经理减少了黄金的配置。 2024Q3季报观点表述 港股主题基金经理2024三季报策略展望 l2023年三季度主动权益基金再度对港股进行增持，并呈现出一定的高低切换特征，红利及出口链逻辑有所减弱，增持集中在商贸零售、消费者服务、银行、汽车等板块。 l回顾三季度，在9月底的金融三部委政策和中央政治局会议的超预期提振下，港股市场走出快速反弹行情，科技、医疗保健、新消费涨幅居前。 l相当数量的基金经理认为，当前的经济政策托底的态度明确，港股市场或将继续受益于政策思路的积极变化和外部流动性的改善，美国货币政策的转向也将对港股估值的分母端形成一定支撑，港股市场仍颇具配置价值。落地于配置层面，生物医药、港股互联网、细分消费仍是大多基金经理重点关注的方向。 2024Q3季报观点表述 风险提示 n基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。n本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。n本报告所展示的基金