港股早晨快讯

頁1/12收市價變動%年初至今%25,5381.6227.319,2411.8226.77124.23-0.48-13.135,7462.4828.593,5820.016.881,0210.453.2381.391.9125.777,8970.7516.7641,1713.514.3945,0101.145.806,3590.788.1121,0200.618.8524,2410.8321.767,8501.376.362,0350.94104.1115.37-6.85-11.41收市價變動%年初至今%303.850.022.4065.25-1.45-8.703,387.30-1.2929.169,9310.1113.26收市價變動%年初至今%97.21-0.18-10.37146.51-0.08-6.801.17710.1413.691.35820.368.497.1518-0.272.606.9759-0.283.156.7283-0.242.85收市價變動%年初至今%1.792-2.17-59.251.555-0.13-8.064.855-0.21-13.224.3800.82-4.10收市價變動%較香港%70.353.930.0433.791.90-0.4333.930.15-0.69122.581.55-0.5193.080.68-2.1125.051.25-0.4465.131.672.2524,0280.5719.782025年7月24日星期四 特步國際(1368)➢2Q25主品牌流水略放緩4Q25起落地DTC轉型：公司2Q25總零售流水(RSV)按年放緩至低單位數增長，按渠道劃分，主品牌線下/線上流水分別錄得低單位/低雙位元按年增長。我們認為，線上表現續較線下為佳，主要受益於產品結構優化帶動，2024年以來公司線上高性價比產品逐步豐富，同時360X系列高性價比碳板跑鞋，帶動線上銷售，預計電商業務快速增長的趨勢仍有望保持。期內，從月份來看，4-5月份的流水比6月增長要好，主要受5月五一黃金周和618比去年同期提早一個星期開始，到6月環比轉弱，而7月至今環比6月有所回暖。。分品類看，特步主品牌目前功能性產品佔比超過60%(其中80-90%為跑步品類)，休閒產品佔比少於30%。期內，零售折扣連續三季維持穩定(25-30%)，庫存水平略增至4-4.5個月，大致符合管層及市場預期，續反映公司良好的管理措施；公司目標FY25E店鋪數維持于現水準，重點續聚焦提升店效，並維持FY25E淨利潤按年增長超過10%指引。公司於FY24業績會表示，計劃於2H25逐步收回100-200家特步主品牌門店進行DTC轉型。管理層於2Q25電話會中進一步披露，計劃4Q25逐步收回100-200家特步主品牌門店進行DTC轉型，FY26E年收回300-400家門店，按中位數計，合共約500間(佔當前總店數約8%)，對應資本開支約4億元人民幣，資金來源已到位，我們相信為2025年2月進行集資(配股+發行CB)，淨籌近10億港元。由於涉及DTC轉型的門店數量佔比相對較低，管理層預計2025-2026年DTC轉型對公司整體收入影響有限，DTC戰略將聚焦提升門店品質與運營效率，加快推進“關小店、開大店”，公司亦計劃加快特步主品牌在購物中心和奧萊管道的布局(目前佔比約30%)。➢Saucony表現續領跑：Saucony 2Q25季流水按年增長超過20%，維持全年流水增長30%-40%的目標，及未來3年目標收入翻倍指引。Saucony當前聚焦高端定位，持續推進品牌升級，通過戰略性調整電商板塊，收緊線上折扣並減少低價產品供給，實現線上線下產品體系同步。另於產品層面，公司計畫進一步豐富服裝、OG等品類，未來將加大越野跑領域的投入，培育新增長點。管理層同時表示Merrell期內續維持高速增長(按年+>50%)，1H25增速達50%，主要由電商管道強勁拉動，品牌逐步建立線上銷售優勢。未來將優先加強產品研發，聚焦登山、戶外等功能性細分賽道，強化專業產品力，維持FY24業績時對FY25E收入增長指引(按年30-40%)，我們預期FY25E收入將超過16億元人民幣(占總收入10-11%)。管理層重申，不急於快速擴長S&M，我們預計中長期增長動力來自消費者對產品及品牌的認可度提升，同時服裝類SKU逐漸豐富。S&M於FY24收入按年大幅增加51%至12.5億元人民幣(佔總收入約9%)，主要受惠按年雙位數同店增長及線上銷售表現續佳，期內淨利潤約為8,600萬元人民幣，當中2H24淨利潤環比增加70%至約5,400萬元人民幣。管理層維持年內開店指引，計劃新增30間店鋪數，S&M最新店鋪數達150家，當中絕大部分為一、二線城市直營店。中期(3-5年)而言，管理層維持每年新增20-30間店目標，同時冀收入翻倍，經營利潤率超過15%。➢聚焦雙品牌經營高預期股息率支持股價：公司於2025年2月上旬宣布集資(配股+發行CB)淨籌近10億港元，當中以先舊後新方式配售9,090.9萬股現有股份，佔公司擴大後股本約3.28%，每股作價5.5元，較公告前折讓約9.4%；公司另發行5億元2026年到期1.5厘可換股債券，初步換股價為6.325元，公告前溢價約4.2%；倘悉數行使，可悉轉換為最多約7,905萬股，佔公司擴大後股本約2.86%。是次集資所得未來用於進一步發展特步主品牌及Saucony面向消費者(DTC)業務模式，雖然是次集資市場感到意外，但中長期而言，連同出售K&P後的資金回籠交(交易作價1.51億美元，折合約11億元人民幣)，有利集團兩個品牌健康發展。我們預期公司FY24-27E收入及淨利潤複合增長(CAGR)分別約為7%/11%(已計及K&P剝離對總收入影響，未計及S&M並表前)，股價近3個月累計回升約13%，表現領跑同期安踏(2020)和李寧(2331)(累計變動+2.8%/+13.0%，後者主要受高管及控股股東增持)，按7月21日收市價計，對應FY25E/26E財年9.6x/9.0x預測市盈率，FY25E估值較其5年平均估值折讓約35%。公司FY24財政狀況穩健，我們預期公司FY25E恒常派息比率可維持約50%，其FY25E 4.6%預期股息率可為股價帶來支持。我們維持其「買入」評級，最新目標價HK$7.40，對應FY25E12.7x目標預測市盈率。拜訪紀要 頁2/12(收市價HK$5.63評級：維持買入) ers資料來源：彭博、信達國際研究部 安踏體育(2020)➢2Q25流水表現穩健重申全年指引不變：公司上周二(15日)收市後公布2Q25營運數據，總體表現穩健，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分別按年增長低單位數/中單位數/+50-55%，基於2Q25營運數據，安踏重申FY25E指引:安踏主品牌/FILA/其他品牌(包括Descente、Kolon、Maia Active)按年增長高單位/中單位/>30%。安踏主品牌流水增速略放緩，表現略低於市場及我們預期(預期中單位數增長)，FILA及其他品牌流水大致符合我們預期。期內，安踏主品牌大貨/兒童/線上流水增速均為低單位數，總體安踏品牌零售折扣按年大致維持穩定，線上零售折扣環比維持穩定於50%，線下折扣率按年持平於27%，庫存水平續維持約5個月。安踏2Q25流水增速放緩，主要是公司主動推進線下門店結構優化，期內加大對於低線城市加盟店的調整優化力度；另外，今年“618”促銷期間，安踏品牌謹慎控制電商折扣，犧牲短期銷售，以維持品牌形象和盈利能力，加上線上商品規劃管理存在提升空間，各平台(包括傳統電商和新興電商)尚未打通，管理層因而進行線上渠道管理團隊調整，6月任命新電商負責人推動商品分銷體系統一管理。借鑑公司於3Q24對FILA的業務調整後，流水增長於4Q24迅速轉正，並於1Q25-2Q25錄得正增長，我們預期線下及線上調整到位後，2H25流水可望提速，我們認為管理層因應市場環境，主動推出一系列舉措，中長期有助主品牌業務發展。FILA於2Q25總流水按年中單位數增長，當中，Fila Kids和Fusion系列2Q25均錄得按年中單位數增長，相信續受集團就旗下產品進行重新定位推動，客戶反應佳所推動，而FILA線上為低雙位數增長，大貨(FILA Classic)流水按年提速至高單位數增長，期內零售折扣及庫存仍處健康水平，線上及線下零售折扣按年維持穩定，分別為26%(74折)/40%(6折)，庫存水平維持約5個月(3Q24/4Q24/1Q25：少於5個月/5個月/5個月)；其他品牌流水按年增長50-55%，當中，迪桑特(Descente)按年增速超過40%(4Q24/1Q25分別為45-50%/~60%)，Kolon流水按年增速超過70% (4Q24／1Q25分別為60-65%/100%)，數據續反映戶外服裝行業較為清晰的產業趨勢，我們預期流水/銷售增長續高於安踏主品牌和FILA。另外，女性運動服飾品牌MAIA Active流水仍按年增長超過30%，安踏於2023年10月向上海瑪伊婭服飾若干股東收購75.13%股權。➢多樣化店型料可推動中長期增長：集團現時庫存處健康水平，零售折扣續維持穩定，隨著奧運贊助完結，預期於租金成本有所減省，研發費用比率維持穩定下，可舒緩利潤率壓力，我們預期安踏經營利潤率/淨利潤率可分別維持20%中端/20%低端。在渠道拓展方面，公司穩步推進新店型落地，2024年以來逐步開出多樣化店型，進一步細分市場及渠道，提升門店經營業績，包括針對高端商場開設的Palace殿堂級門店、球鞋集合店(ANTASneakerverse)、以及主打高性價比的超級安踏店(ANTA Superstore)，其平均店效優於安踏大貨，店型方面的創新突破反映公司較強的市場洞察能力與精細化運營能力。➢Amer 2Q25業績及前瞻指引為下一個觀察點：Amer於5月中旬公布1Q25季績勝市場預期，基於期內業績表現，上調全年收入增長及經調整EPS指引，當中後者上調至0.67-0.72美元(vs. 4Q24 :0.64-0.69美元)，按中位數計上調4.5%，收入增長上調至高雙位數(high teens,+15-17%)(vs.1Q25:low-mid teens,13-15%)，主要由功能服飾及戶外部門收入指引上調推動，並維持毛利率及經營利潤率指引，分別為56.5%-57.0%/11.5%-12.0%，其中功能服飾收入按年+20-22% (vs.1Q25 : +20%)，部門OPM約21%，主要由Arc’teryx(始祖鳥)直營門店新增25-30家，加上鞋類及女性產品高速增長驅動；戶外部門收入按年增長中雙位數(vs.1Q25:低雙位數)，部門OPM約9.5%(+0.1個百分點yoy)，主要來自Soloman開店，公司指引年內於大中華區新增100家店，加上核心客戶份額提升，及高利潤率鞋類收入佔比拉動；球類&球拍運動收入按年中單位數增長，部門OPM低中單位數(3-4%)。Amer將於8月中旬公布季績，市場預期Amer FY24-FY27E收入/經調整淨利潤複合增長13.5%/40.4%，料可增厚安踏的投資收益。安踏於6月初宣布已完成對德國戶外品牌Jack Wolfskin的業務收購，我們預期對安踏1H25業績影響不大(1個月併表)，但於2H25開始全面反映於安踏業績上，管理層於1Q25電話會議中提到，完成收購Wolfskin後，需時整合及將對品牌進行重塑定位，雖對公司整體收入帶來增厚，但於前期整合成本投入及品牌利潤率較低下，或攤薄安踏利潤率。公司於4月中宣布以2.9億美元，向Topgolf Callaway (MODG.US)收購Jack Wolfskin 100%的股本權益,交易將以公司內部財務資源支付。Wolfskin現時約72%銷售來自德國，奧地利和瑞士，來自中國的收入佔比則達28%。按Topgolf Callaway於FY24業績會中，給予Jack Wolfskin 2025財年的指引為銷售額3.25億歐元(折合約26億元人