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2025/07/24星期四 宏观金融类 1 2策略：基本面看，二季度经济数据在关税扰动下维持韧性，6月经济数据整体略超预期，出口受关税缓和后外需回暖、抢出口及抢转口效应提振延续增长，此前6月PMI供需两端回升也指向6月经济数据不弱，但往后看，抢出口效应可能边际弱化。资金情况而言，月中可能面临税期走款、政府债发行和同业存单到期量增多扰动，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金面有望延续偏松基调。往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，但近期商品和股市情绪较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响。贵金属沪金跌0.78%，报785.26元/克，沪银跌0.36%，报9431.00元/千克；COMEX金涨0.01%，报3397.90美元/盎司，COMEX银涨0.27%，报39.61美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.4%，美元指数报97.17；市场展望：昨日特朗普针对日本确定关税比例，海外贸易政策的不确定性阶段性减弱，这令黄金价格有所承压。同时，特朗普以及众议院议长约翰逊持续对联储主席鲍威尔进行施压，联储宽松货币政策预期驱动银价表现具备韧性。特朗普宣布美国与日本达成贸易协议，将日本商品进入美国的关税设定为15%，低于此前特朗普所描述的25%。同时，根据英国金融时报的报道，美国与欧洲也接近达成15%的关税协定。海外贸易政策的风险出现阶段性缓和，黄金价格昨晚表现弱势。联储货币政策方面，美国众议院议长约翰逊表示对联储主席鲍威尔“感到失望”，同时他对于《联邦储备法案》的修改呈开放态度，以及认为针对鲍威尔的审查是适当的。而特朗普本人昨日则再度发帖称利率应就当前下降3个百分点，以此为美国财政节省一万亿美元支出。即使鲍威尔完成剩余任期，在特朗普的强力干预下，美联储货币政策仍将逐步转向宽松，而国际银价在联储表态偏鸽派时往往表现强势，当前贵金属策略上建议维持多头思路，重点关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间760-809元/克，沪银主力合约参考运行区间9095-10000元/千克。有色金属类铜美国铜关税生效时间点临近，美铜上冲，伦铜、沪铜有所跟随，昨日伦铜收涨0.36%至9933美元/吨，沪铜主力合约收至79680元/吨。产业层面，昨日LME库存减少25至124825吨，注销仓单比例提高至14.0%，Cash/3M贴水68美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少1.0至1.6万吨，上海地区现货升水期货180元/吨，盘面抬升下游采购情绪有所弱化，基差下调。广东地区库存减少，现货贴水期货持平于10元/吨，下游采买需求一般，市基差报价持平。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损200元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差扩大至1430元/吨，废铜替代优势略升。价格层面， 3美债收益率回落，市场对美联储降息有一定预期，国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长方案，情绪面相对积极。产业上看铜原料供应维持紧张格局，矿端供应边际有一定扰动，但由于下游处于相对淡季，叠加美国铜关税执行时间临近（如果严格执行，伦铜和沪铜仍将面临向下的风险），预计铜价反弹力度受限。今日沪铜主力运行区间参考：79000-80500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9780-10000美元/吨。铝黑色系商品走势分化，中美即将开启新一轮贸易磋商，铝价震荡回调，昨日伦铝收跌0.49%至2639美元/吨，沪铝主力合约收至20750元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量69.1万手，环比减少0.3万手，期货仓单减少0.3至5.8万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存35.4万吨，环比增加0.5万吨，佛山、无锡两地铝棒库存8.3万吨，环比减少0.05万吨，昨日铝棒加工费回升，市场接货氛围维持偏弱。现货方面，昨日华东现货升水期货40元/吨，环比下调30元/吨，市场买盘仍较谨慎。外盘方面，昨日LME铝库存44.5万吨，环比增加0.6万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长工作方案，不过市场已有交易，海外进行一定的美联储降息交易，情绪面偏积极。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，不过下游处于淡季和出口需求减弱的背景下，铝锭库存预计还将累积，因此尽管铝价在低库存和情绪推动下可能冲高，但预计跟随为主。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2620-2680美元/吨。锌周三沪锌指数收涨0.11%至22952元/吨，单边交易总持仓24.16万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨11至2856美元/吨，总持仓18.47万手。SMM0#锌锭均价22820元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差50元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.21万吨，内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME锌锭库存录得11.66万吨，LME锌锭注销仓单录得5.82万吨。外盘cash-3S合约基差-4.23美元/吨，3-15价差-17.26美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.124，锌锭进口盈亏为-1665.07元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至9.27万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，进口锌精矿TC指数再度大幅上行。6月锌锭供应增量明显，国内精炼锌月产量环比增3.6万吨至58.5万吨，后续锌锭放量预期仍然较高，国内各项库存均处上行态势，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。LME市场锌多头集中度较高，注销仓单骤增后，剩余注册仓单仅有5.84万吨，结构性风险仍在。另外，反内卷政策推动下，地产板块对应的黑色系商品和光伏产业对应的多晶硅均出现较大涨幅，短期商品整体氛围较强，锌价预计短线呈现震荡偏强走势。铅周三沪铅指数收跌0.45%至16845元/吨，单边交易总持仓10.21万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨4.5至2006.5美元/吨，总持仓13.68万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价 416725元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10225元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.03万吨，内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得26.25万吨，LME铅锭注销仓单录得7.6万吨。外盘cash-3S合约基差-25.4美元/吨，3-15价差-66美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.177，铅锭进口盈亏为-738.34元/吨。据钢联数据，国内社会库存微减至6.58万吨。总体来看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应维持相对宽松。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好。据SMM信息，中东将对部分中国或中资铅酸蓄电池企业征收25%-70%不同程度的反倾销关税，一定程度上抑制了铅锭消费预期。综合来看铅锭供需小幅过剩，国内外库存均有交仓，预计国内铅价偏弱运行。镍周三镍价窄幅震荡。镍矿方面，菲律宾8月镍矿资源陆续开售，已有矿山开出1.3%FOB31的报价，环比小幅走跌。镍铁方面，尽管镍铁产量小幅下降，但不锈钢厂对原料采购将维持压价心态，镍铁价格承压运行，昨日镍铁价格报905元/镍，环比前日持平。精炼镍方面，日内镍价走强，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交转冷。各品牌现货升贴水多持稳，金川资源升水略有回落。整体而言，短期宏观氛围有所降温，不锈钢价格出现放量滞胀信号，尽管部分不锈钢贸易商开始投机性备货，但在不锈钢库存高企的背景下，投机需求对盘面价格的进一步影响预计有限。在需求疲软的背景下，虽然当前矿价已经出现下跌，但下游冶炼厂扩产动力依旧不足，因此我们预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移。操作上，可以尝试轻仓试空，沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡沪锡日内震荡上行。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产持续推进，周内再次召开复产会议，通过部分采矿证申请，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期国内冶炼厂仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，云南江西两省冶炼开工率维持偏低水平。需求方面，淡季消费始终欠佳，下游工厂总体订单量表现低迷，对锡原料补库谨慎，6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较5月下滑明显。现货市场方面，冶炼厂挺价情绪较强，但实际鲜有成交，观望情绪愈发浓厚。综合而言，锡供应处于偏低水平，但由于缅甸复产预期有所加强，叠加需求端表现疲软，锡整体基本面偏弱。操作上，短期宏观氛围积极，建议观望为主，国内锡价运行区间参考250000-280000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-35000美元/吨震荡运行。碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报70,482元，较上一工作日-0.49%，其中MMLC电池级碳酸锂报价69,500-71,800元，均价较上一工作日-350元（-0.49%），工业级碳酸锂报价68,500-70,700元，均价较前日-0.50%。LC2509合约收盘价69,380元，较前日收盘价-4.80%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-150元。市场情绪迎来调整，碳酸锂冲高大幅回落。近期锂价受益于乐观的商品氛围和供给预期扰动，但现实基本面改善有限。短期走势易受到焦煤、多晶硅等品种影响，资金博弈带来的不确定性较 5高，建议谨慎观望，留意产业链政策和商品市场整体氛围变化。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间67,400-70,800元/吨。氧化铝2025年7月23日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌4.4%至3328元/吨，单边交易总持仓38.8万手，较前一交易日减少2万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别上涨10元/吨、10元/吨、15元/吨、15元/吨、15元/吨和0元/吨。基差方面，山东现货价格报3185元/吨，贴水08合约169元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持368美元/吨，进口盈亏报-48元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周三期货仓单报0.69万吨，较前一交易日保持不变，降至历史低位。矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，供应端政策落地情况短期仍需观察，年内氧化铝产能过剩格局或仍难改，但当前仓单注册量持续走低，多空均存不确定性，建议短期观望为主。后市需主要跟踪流通现货供应转松节点和商品整体多空氛围变化，静待时机布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：3200-3600元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。不锈钢周三下午15：00不锈钢主力合约收12900元/吨，当日-0.23%(-30)，单边持仓21.62万手，较上一交易日+7690手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日-50；佛山基差-250(+30)，无锡基差-200(-20)；佛山宏旺201报8600元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报905元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9150元/吨，较前日+50。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得103415吨，较前日-60。据钢联数据，社会库存下降至114.78万吨，环比减少1.69%，其中300系库存68.75万吨，环比减少1.06%。今日市场交投氛围显著降温。期货市场涨势明显收窄，叠加现货成交乏力，市场涨价动能有所减弱。从价格表现来看，300系主流报价整体持稳，部分中小贸易商为刺激出货小幅调降报价，但实际成交未见明显改善。虽然反内卷政策持续提振行业挺价意愿，但当前供过于求的基本面格局仍未得到实质性改善。铸造铝合金截至周三下午3点，AD2511合约回调0.62%至201