核心观点与关键数据
- 业绩稳健交付：Netflix 2季度总收入111亿美元，同比增16%（汇率中性同比增17%），符合指引及市场预期，主要受益于订阅会员增长和提价影响。美国&加拿大、EMEA收入同比增15%、18%，贡献收入增量的42%、35%。经营利润同比增45%至38亿美元，略高于指引/市场预期，经营利润率34.1%，同比提升7个百分点。净利润31亿美元，同比增46%。
- 上调2025年指引：公司预计3季度收入同比增17.3%，全年收入指引上调为448亿美元-452亿美元，同比增15%-16%（汇率中性：16%-17%）。上调经营利润率指引至29.5%（汇率中性：30%），主要反映美元汇率因素、会员健康增长、ARM提升、广告收入翻倍等因素。
- 内容策略：下半年内容上线速度将提速，爆款内容《怪奇物语》、《星期三》等新季推出，预计内容摊销成本将提升，但全年经营利润率仍有稳健提升。2025年上半年平台总观看时长为950亿小时，较去年同期的940亿小时有所提升，超2/3的订阅用户在美国之外，超1/3的内容观看量为非英语内容。
研究结论
- 财务预测及估值：上调2025年收入预测1%至459亿美元，同比增17.6%，上调全年净利润4%至121亿美元，同比增39%，净利润率26.5%，同比提升4个百分点。基于2025E-2034E10年DCF模型，上调目标价至1,379美元（前值：1,165美元），对应48.3x/40.3x2025E/2026E市盈率，维持增持评级。
- 市场表现：年初至今Netflix股价累计涨幅43%，大幅跑赢S&P500/纳指（累计增7%/8%），主要反映宏观不确定性提升背景下长周期投资人对稳健增长前景业务的估值溢价。下半年内容旺季，有望带动会员增长及粘性提升超预期。
- 长期潜力：会员增长仍有较大空间，广告、体育直播、游戏等新业务潜力仍有待释放。公司剩余回购额度120亿美元，对股价或有额外支撑。
- 风险提示：会员增长不及预期；内容延期；广告增速不及预期。
