可转债策略周报：增量资金充沛，回调仍是参与机会

挖掘价值投资成长东方财富证券研究所证券分析师：薛方淇证书编号：S1160525030004相关研究《打破思维惯性：当下股债跷跷板效应大不同以往》2025.07.20《下周政府债净缴款压力下降》2025.07.20《挖掘价格“洼地”，保持交易参与——可转债策略周报》2025.07.14《政府债缴款压力集中在7月14日、152025.07.13《为何要敢于在债市调整时逆向布局》2025.07.13 日》 正文目录1.核心观点.....................................................................................................32.市场总览.....................................................................................................43.行情回顾.....................................................................................................53.1.全市场 ......................................................................................................53.2.风格.........................................................................................................53.3.行业.........................................................................................................63.4.流动性 ......................................................................................................64.估值水平.....................................................................................................75.一级发行与特殊条款...................................................................................85.1.预案进展..................................................................................................85.2.发行上市..................................................................................................85.3.特殊条款..................................................................................................95.3.1.强赎......................................................................................................95.3.2.下修....................................................................................................105.3.3.回售.....................................................................................................116.风险提示....................................................................................................11图表目录图表1：市场总览.........................................................................................4图表2：本周可转债整体涨幅不及正股........................................................5图表3：偏股型/平衡型/偏债型可转债表现...................................................5图表4：高价/中价/低价可转债表现..............................................................5图表5：大盘/中盘/小盘可转债表现..............................................................6图表6：双低可转债表现..............................................................................6图表7：行业市价与平价指数表现................................................................6图表8：换手率前五标的..............................................................................7图表9：市值加权平均剩余期限（年）........................................................7图表10：市值加权平均市价、平价和债底（元）........................................7图表11：各平价区间转股溢价率均值（%）................................................8图表12：百元溢价率（%）.........................................................................8图表13：纯债溢价率与全市场YTM中位数（%）......................................8图表14：隐含波动率、隐波差中位数（%）...............................................8图表15：预案进展.......................................................................................8图表16：上周及本周上市............................................................................9图表17：较大可能触发强赎标的.................................................................9图表18：本次不赎回标的............................................................................9图表19：公告强赎标的................................................................................9图表20：较大可能触发下修标的...............................................................10图表21：本次下修标的..............................................................................10图表22：本次提议下修标的.......................................................................10图表23：本次不下修标的..........................................................................10图表24：回售申报期尚未结束标的.............................................................11 2 1.核心观点上周，周一、周二，中证转债指数经历连续调整，估值压缩主要体现在周一，周二盘中止跌回升，周四、周五连续创造历史新高。从资金角度观察，权益和转债市场不乏增量资金：1、可转债ETF规模周一小幅下降后，周二明显回补，两只可转债ETF周一规模合计下降不足3亿，而周二合计回升接近9亿，周三至周五份额合计保持上升；2、截至周四，A股融资余额为1.89万亿，相较前周周五上升近300亿元，距离3月时的年内峰值1.94万亿尚有空间；3、混合型基金权益仓位显著低于3月水平。高价转债显著跑赢中价和低价转债，偏股型转债显著跑赢平衡型和偏债型转债，小盘转债延续前两周的强势，显著跑赢大盘和中盘转债。高价、偏股和小盘风格的显著占优导致多数考核相对收益的产品收益率跑赢指数的压力较大，使得虽然指数持续新高但许多投资者体验相对一般。权益市场预计维持震荡偏强格局，继续支撑转债估值维持在高位，转债回调仍是参与机会。市场已平稳度过经济金融数据和业绩预告的密集发布期，中美关税谈判亦有利好消息，同时“反内卷”迎来进展，工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，雅江集团成立和雅鲁藏布江下游水电工程开工或将使财政政策加力预期升温。下一阶段需重点关注月末政治局会议和中报季小微盘股的季节性走弱。在前两周中，我们持续提示重视小盘转债的强势，保持对活跃题材小盘转债的轮动交易，当前这一观点仍然适用。同时，提高ETF仓位亦是扩大小盘转债敞口的可行方式。方向上，推荐关注：1，生猪、钴和制冷剂等中报业绩预告超预期板块；2，风电、海外算力和工程机械等高景气度板块，如风电板块中的海缆、零部件相关标的，海外算力板块中的PCB及其上游铜箔、电子布和树脂等相关标的；3，基本面具有触底回升迹象的板块，如成本受益于橡胶价格下行的轮胎、价格出现上涨的草甘膦等相关标的；4，反复活跃的主题方向，如创新药、军工、“反内卷”、人形机器人和新消费等，其中，9月3日阅兵或对军工板块形成催化，当前可重点布局。 3 2.市场总览资料来源：Choice债券板块-可转债分析、指数板块，东方财富证券研究所注：表中本周指2025/7/14-2025/7/18剩余期限（年）市值加权市值加权市值加权市值加权平价80-90均值平价90-100均值平价100-110均值平价110-120均值偏债型市值加权中位数中位数正股历史波动率中位数中位数中位数（1）指标均取本周最后一交易日，流动性数据样本为全市场，市场特征和估值数据样本为已上市、未发布赎回提示性公告且距到期日超过60交易日的标的；（2）括号中为历史分位数