短期承压，关注回调后的多单参与机会：有色金属周报-锌

短期承压，关注回调后的多单参与机会 2025年11月17日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 上周观点 库存：沪锌库存下滑，LME库存去至低位后逐步回升。 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 环保限产解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存持续累积 6 伦锌库存持续好转 1.1行情回顾：震荡回落 •SMM1#锌锭均价下跌0.66%至22,420元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌1.30%至22,425元/吨•伦锌收盘价（电子盘）下跌1.70%至3,014.5美元/吨 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 环保限产解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存持续累积 6 伦锌库存持续好转 2.1.1锌精矿港口库存下滑 •截至11月14日，连云港进口锌矿库存16万吨，环比持平 •截至11月14日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计30.57万吨，环比减少4.3万吨 •CZSPT最新一期季度会议发布，2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：105美元/干吨（平均值）至120美元/干吨（平均值） 2.1.2锌精矿利润回升 •截至11月13日，锌精矿企业生产利润5,398元/金属吨•9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1-9月累计进口400.81万吨，累计同比增加40.49% 2.1.3国产TC、进口TC持续共振下滑 2.2.1冶炼利润回落，副产品收益尚可 •锌价震荡回落加之TC下滑，精炼锌企业生产利润持续下滑 •截至11月13日，精炼锌企业生产利润-1,338元/吨•原料备库压力及加工费持续下滑，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 2.2.2进口窗口持续关闭 •进口盈利窗口关闭 •截至11月14日，精炼锌进口利润-4,292.04元/吨•2025年1-9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 环保限产解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存持续累积 6 伦锌库存持续好转 3.1镀锌开工率回升 •镀锌企业开工率提升2.46个百分点至57.59% •前期因环保限产企业基本恢复，板块开工整体回升•需求端来看，北方需求较为平淡，南方需求相对旺盛，出口订单因关税和谈较为稳定 3.2镀锌原料库存增加，成品库存增加 •镀锌企业原料库存增加 •周内锌价依旧高位震荡，下游刚需补库为主，周内大厂催发长单到货，原料库存有所回升 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 环保限产解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存持续累积 6 伦锌库存持续好转 4.1压铸锌合金价格回落 •锌合金价格下滑 •Zamak3锌合金均价下滑0.64%至23,165元/吨•Zamak5锌合金均价下滑0.63%至23,715元/吨 4.2压铸锌合金开工率下滑 •压铸锌合金开工率下降0.65个百分点至50.3%•部分企业因需求不佳下调开工，导致生产减量 4.3压铸锌合金原料库存减少，成品库存增加 •压铸锌合金企业原料库存减少 •锌价高位震荡，企业减少零单采购，消化月初长单为主，原料库存下降•压铸锌合金企业成品库存增加•生产与出货同步放缓，成品库存小幅波动 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 环保限产解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存持续累积 6 伦锌库存持续好转 •氧化锌价格回落 •氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.92%至21,500元/吨 5.2氧化锌开工率下滑 •氧化锌企业开工率环比下降1.32个百分点至56.31% •北方部分企业受环保因素开工有所下滑•终端来看，橡胶级对应轮胎厂采买较为稳定，相关订单方企业正常生产，但对后续轮胎出口市场较为谨慎，其他板块订单暂无明显波动 5.3氧化锌原料库存增加，成品库存小幅增加 •氧化锌企业原料库存增加 •周内锌价高位震荡，企业多按需采买，周内部分企业有原料到货，带动原料库存提升 •氧化锌企业成品库存增加 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•受高锌价传导影响，下游观望情绪较重，企业出货速度减缓，成品库存持续累积 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 环保限产解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存持续累积 6 伦锌库存持续好转 •截至11月13日，SMM锌锭三地库存14.88万吨，库存小幅下滑•周内到货减少，加之出口窗口持续开放，锌锭社会库存有所下滑•截至11月13日，SMM锌锭保税区库存0.38万吨，环比持平 6.2上期所库存增加，LME库存持续回升 •截至11月14日，SHFE库存10.09万吨，库存回升•截至11月13日，LME库存3.90万吨，库存持续回升 6.3下游原料库存汇总 6.3产业链整体库存维持增势 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！