2018年TMT行业策略报告：基本面驱动仍是主题，回调创造进场机会

P.1 2018年TMT行业策略报告 2017年12月28日 基本面驱动仍是主题，回调创造进场机会 2018年行业回报仍由基本面驱动 我们覆盖的港股TMT行业公司在2017年涨幅达到64.2%，而包含电讯、科技、互联网在内的全部公司2017年平均涨幅也达到了24.1%。行业领先公司贡献了巨大的涨幅，2017年行业牛市呈现典型的基本面驱动的特征。展望2018年，我们认为在当前宏观环境下基本面驱动仍然是最大的主题，原因在于：1）TMT行业龙头企业由于增长较快，长期驱动力犹在，是较为安全的标的；2）2017年的高估值需要高增长消化，部分公司基本面可能逊于预期，行业估值回调创造了龙头公司进场机会；3）2018年资金流未必充裕，宏观风险上升，存在存量博弈的情况。我们的2018年TMT行业首选股为腾讯（700.HK, 增持, TP:HK$420.3），金山软件（3888.HK, 买入, TP:HK$27.4）和舜宇光学（2382.HK, 买入, TP:HK$145.7）。 手游和信息流广告仍有空间，硬件升级驱动消费电子 中国手机游戏市场规模将在2018年开始逐步的增速放缓。但是由于国内玩家付费意愿已经形成，因此手机游戏行业的市场规模仍可以向上提升，但是有向头部游戏公司集中的趋势。信息流广告具有较大的增长潜力，人工智能和大数据发展和普及是信息流广告的得以长足发展的基础。我们认为具有广泛用户基础、可以实现大数据分析、可以主动推送的平台具有较大优势，如微信、微博、头条等。消费电子方面，3D sensing摄像头未来将会普及，摄像头模组小型化将配合全面屏成为趋势，国产手机厂商经历了2017年的异军突起后，海外市场渐渐成为新的发展领域。 半导体和5G值得长期关注 半导体行业是我们长期关注的行业，也是国家战略支持行业。我国芯片的依赖度较高，目前还是主要依靠进口，但是我国作为世界上最大的电子产业消费国，急需解决芯片自给问题。然而可惜的是，半导体产业并非可以短时间内可以积累完成。随着5G时代的到来，5G建设周期在2017年也进入了起点。有预计中国5G网络设备投资总量有望达到1.3-1.6万亿元。 郑嘉梁 CFA Jupiter.zheng@ztsc.com.hk 852-23591856 Zhongtai International Research 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P.2 2018 TMT行业策略报告 2017年12月28日 目录 执行摘要 .......................................................................................................................................................... 3 移动游戏动力犹在，双寡头格局难以撼动 ............................................................................................. 4 广告行业-移动广告结构性胜出 ................................................................................................................. 6 人工智能-内化为企业的生产力 ................................................................................................................. 8 消费电子-硬件升级仍是驱动力 .............................................................................................................. 10 半导体和5G值得长期关注 ..................................................................................................................... 12 公司推荐 ....................................................................................................................................................... 14 行业风险 ....................................................................................................................................................... 17 公司及行业评级定义 ................................................................................................................................. 18 重要声明 ....................................................................................................................................................... 19 P.3 2017年12月28日 执行摘要 移动游戏动力犹在，双寡头格局难以撼动。中国手机游戏市场规模预计再去经历了过去三年的加速成长期后，将在2018年开始逐步的增速放缓。但是由于国内玩家付费意愿已经形成，因此手机游戏行业的市场规模仍可以向上提升，但是有向头部游戏公司集中的趋势。目前手游市场已经被腾讯和网易占据约55%的份额，其中腾讯约38%，网易约18%。腾讯凭借微信+QQ的社交网络覆盖，在其游戏的传播上体现了无与伦比的优势。网易依靠的是对自研游戏的实力虽然整体数量不如腾讯多，但是更在意精品的打造，如《阴阳师》就是近几年网易推出的力作。未来两巨头格局比较恒定，现在难以看出可以在研发、渠道及代理等方面和两巨头相较的公司出现。 广告行业-移动广告结构性胜出。信息流广告具有较大的增长潜力，人工智能和大数据发展和普及是信息流广告的得以长足发展的基础。我们认为具有广泛用户基础、可以实现大数据分析、可以主动推送的平台具有较大优势，如微信、微博、头条等。为了吸引更多用户及增强粘性，在内容领域，尤其是新闻及咨询平台，开始对内容进行补贴，以争取更多的流量。头条、百度、阿里及腾讯都至少补贴10亿元给予平台上的内容制作者。我们认为信息流广告在未来会成为网络媒体主流的广告形态，上市公司中，腾讯、百度、阿里、微博等将依靠平台和数据占据头部广告资源。港股上市公司中我们看好腾讯信息流广告在社交平台上的变现。 人工智能-内化为企业的生产力，纯人工智能初创企业有风险。人工智能近期火热，目前市场对于人工智能有过于乐观的估计，商业化层面仍有较大的不确定性。然而长远来看，人工智能仍有很大的发展前景，已经受到政府的重视。由于人工智能丰富的应用场景，大型企业已经将人工智能作为提升效率的工具。我们判断人工智能已经开始内化为企业的生产力，特别是原本应用场景丰富的企业。我们看好的是这些企业效率的提升，而并非某一单一纯技术性人工智能初创企业。 消费电子-硬件升级仍是驱动力。消费电子方面，3D sensing摄像头未来将会普及，摄像头模组小型化将配合全面屏成为趋势，国产手机厂商经历了2017年的异军突起后，海外市场渐渐成为新的发展领域。虽然近期手机产业链公司股价大幅修正，由于市场忧虑终端商砍单。但我们认为头部零部件供应商的市场份额不会下降，手机厂商的出货量增速还是可以维持至少10%的增长，基本上目前估值已经对明年的增长预期进行了充分的修正，目前风险已较小。 半导体和5G值得长期关注。半导体行业是我们长期关注的行业，也是国家战略支持行业。我国芯片的依赖度较高，目前还是主要依靠进口，但是我国作为世界上最大的电子产业消费国，急需解决芯片自给问题。然而可惜的是，半导体产业并非可以短时间内可以积累完成。随着5G时代的到来，5G建设周期在2017年也进入了起点。有预计中国5G网络设备投资总量有望达到1.3-1.6万亿元，大大超出4G网络建设。我们认为光纤预制棒制造企业长飞光纤（6869.HK）和通信设备商中兴通讯（763.HK）可以关注，但要留意估值。 我们的2018TMT行业首选股为腾讯（700.HK，增持，TP:HK$420.3），金山软件（3888.HK, 买入，TP:HK$27.4）和舜宇光学（2382.HK，买入，TP:HK$145.7）。 P.4 2017年12月28日 移动游戏动力犹在，双寡头格局难以撼动 移动游戏进入稳步发展期 中国手机游戏市场规模预计再去经历了过去三年的加速成长期后，将在2018年开始逐步的增速放缓，预计2018/19/20的增速为22.1%/14.6%/9.6%。移动游戏增速放缓的原因在于人口红利已经消失，虽然游戏不断推陈出新，但是新的玩法毕竟有限，大型CP仍然围绕着MOBA/策略/生存类几大主流游戏类型做文章。 虽然发展放缓，但是由于国内玩家付费意愿已经形成，对于付费玩游戏的理念已经被大部分玩家所接受，用户付费能力提升，因此手机游戏行业的市场规模仍可以向上提升，但是有向头部游戏公司集中的趋势。IP仍然具有很强的变现能力，具有IP的游戏流水显著高于无IP的游戏流水，各大厂商也充分利用经典IP进行新游戏的开发和运营。 图表 1：中国移动游戏市场规模稳步发展 来源：艾瑞、中泰国际研究部 图表 2：2016年移动游戏市场整体游戏IP产品分布 图表 3：2016年移动游戏市场头部游戏IP产品分布 来源：艾瑞、中泰国际研究部 来源：艾瑞、中泰国际研究部 62.4 87.7 148.4 276.0 562.2 1,022.8 1,445.8 1,765.3 2,023.6 2,218.4 48.540.669.286.0103.781.941.422.114.69.60.020.040.060.080.0100.0120.0 - 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.02011201220132014201520162017E2018E2019E2020E亿元中国移动游戏市场规模增长率（%）84%52%16%48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%数量占比流水占比有IP无IP55%48%45%52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%数量占比流水占比有IP无IP P.5