华东再生铝调研：废料紧缺给予强支撑，仓单或为博弈核心

未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于铝合金：震荡2025年7月22日 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel：63325888-3904Email：weidong.sun@orientfutures.com联系人：金迪分析师（有色金属）从业资格号：F03135024Email：di.jin@orientfutures.comSMM ADC12现货价走势图 目录1、调研对象及目的..........................................................................................................................................................42、关键调研结论及分析...................................................................................................................................................43、投资建议......................................................................................................................................................................84、调研纪要......................................................................................................................................................................85、风险提示....................................................................................................................................................................12 2期货研究报告 图表目录图表1：中国再生铸造铝合金月度产量..............................................................................................................................................................4图表2：中国再生铝合金产能分布（变形+铸造）...........................................................................................................................................4图表3：中国废铝进口量（省略极端同比数值）..............................................................................................................................................5图表4：中国废铝进口分国家占比.......................................................................................................................................................................5图表5：中国再生铸造铝合金月度产量..............................................................................................................................................................6图表6：中国再生铸造铝合金月度开工率..........................................................................................................................................................6图表7：2025年7月初中国废铝交易税负成本测算.........................................................................................................................................6图表8：ADC12成本测算......................................................................................................................................................................................7图表9：ADC12社会库存......................................................................................................................................................................................7 3期货研究报告 1、调研对象及目的铝合金期货上市以来，期货盘面交易活跃度较为平淡，在9月22日仓单生成以前市场参与度或较低，短期主要交易逻辑集中于AD和AL间的强弱套利，而单边更多围绕电解铝进行定价。从全国分地区产量占比来看，华东地区（如江苏、安徽等）以及华南地区（如广东等）为全国再生铝合金产能分布较为集中的地区，我们本次调研对象主要为南通、宝应、昆山和上海的5家再生铝合金厂和2家废铝回收商，针对产能/产量等开工情况、废铝供需情况、成本及价格现状与预期、库存策略，以及期货上市后保值意愿等方面展开讨论，并基于此思考后续交易逻辑。图表1：中国再生铸造铝合金月度产量01020304050607023/0323/0523/0723/0923/1124/01万吨资料来源：SMM，东证衍生品研究院2、关键调研结论及分析1）废铝采购紧张本次调研我们主要拜访了南通、宝应、昆山及上海的5家再生铝厂，普遍反馈废铝采购端较为紧张，归因于以下三点：a）进口受限：美国“232”调查豁免废铝关税，6月初将关税提升至50%后精废价差快速扩大，美国本身资产再生铝比例较高，对废铝的需求因此极速上升，虹吸全球废铝资源，使得国内进口废铝资源快速收缩，同时紧缺现象也造成海外废铝价格抬升明显，进口资源成本倒挂。此外，马来堵港、泰国对废铝掺杂问题监管趋严和整治环境污染等因素导致市场加剧失衡格局，废铝市场价格普遍跟涨不跟跌。b）国内废铝增量有限，但需求扩增：部分铝板带箔厂为降本而逐渐提升废料使用比例，而近两年废铝报废高峰尚未来临（预计将在2028-2030年提升明显），以此带来蛋糕并未扩大而分摊者增加的格局。c）结构上部分大厂仅采购大型带票回收商，以规避零散渠道可能的信息不对称风险：因废铝回收端市场集中度较低，而废铝市场对买方存在信息不对称壁垒，可能混杂非铝元素而无法及时辨认，且优秀废铝原料也需要依靠 4图表2：中国再生铝合金产能分布（变形+铸造）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%24/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05再生铝合金月度产量同比（右轴）省份产能占比省份广西33311%浙江江西31110%广东江苏30010%重庆安徽2979%云南山东2939%四川河南195.66%其他合计：3153资料来源：SMM，东证衍生品研究院 5丰富行业经验，大厂为规避采购风险部分仅接受大型带票打包厂货源，造成废铝可采范围较小。图表3：中国废铝进口量（省略极端同比数值）图表4：中国废铝进口分国家占比-100-80-60-40-20020406080100051015202520/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/0224/0624/1025/0225/06中国废铝月度进口量同比（右轴）万吨%11.4%6.3%6.0%5.0%2.7%2.5%2.2%1.4%19.2%资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院2）生产运营情况产量及开工：我们调研所涉及的5家再生铝厂均为第一批交割企业，开工率均高于行业平均，且均有部分铝液直供配套（平均50-60%以上，最长运输可达300km），减少了二次浇铸（包括二次能耗），企业预计能节省近800元/吨左右的成本，利润上可与下游平分，但由于铝液直送会涉及现场保温和较高的运输成本，例如一车大概最多运输铝液15吨，因铝罐自重1.7吨，但铝锭可运输30吨，且危险品车设备折旧更高，还需配押运员，因此综合成本约较铸锭高出200元。结构来看，调研厂商的ADC12生产占比约在40-50%左右，订单均以长协为主，调研企业反馈其目前流通到期现商手里的货较少，市场上期现商买货基本来源于前期库存较高的企业，前者开工较为饱和且均配合长协订单生产，后续会根据期货价格和仓单情况考虑分配仓单货源的价值。我们认为，按照如上情况，ADC12供应格局以长协为主，贸易流通量较少，若9-10月旺季需求能如期兑现，现货对期货呈升水状态下，如果期现商在淡季当下囤货较多，则可能在11合约开启仓单注册后并不急于交仓，而再生铸造铝合金锭企业开工又无法迅速跟进，公开市场拿货困难，可能将有较大软逼仓风险。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院税负成本：江苏、上海地区的企业综合税负较安徽地区高出约2个百分点，达7.5-8%，甚至约9%，对应高出约400元/吨的成本，但调研企业优势在于原料采购和销售大多在当地，物流成本往返综合会低200元左右，且配送较快，部分企业所生产产品品质高于环比波动税负评估+0.15%偏低0.00%偏低+0.20%偏高市场贸易/企业采购+0.25%偏高0.00%高+0.16%偏高资料来源：富宝资讯（注：参考富宝资讯废铝税负评估标准：<6--低，6-6.5--偏低，6.5-7--合理，7-7.5--辅料成本：废铝当中的生熟铝使用比例会按照价格来灵活调配，当ADC12高于A00时，熟铝使用比例会逐步放大，当ADC12比A00低1000多元的时候，基本上会都用生铝。此外，根据生熟铝实际使用比例，需额外添加硅和铜（但若生铝中铜较多，如3%，还需加熟铝降铜），工业硅以#553和#421居多，铜可使用光亮铜线或紫铜，平均来看硅含量约10%，铜会根据实际生产牌号和客户需求变动。其余辅料如天然气约80立方米， 资料来源：SMM，东证衍生品研究院国标，销售溢价200元，综合可弥补税收缺陷。图表7：2025年7月初中国废铝交易税负成本测算地区合理票点区