油脂调研报告：华东油脂调研-近月棕油紧缺，油脂消费不佳

走势评级：报告日期：棕榈油：看涨，豆油：震荡，菜油：震荡2024年8月28日 ★调研目的： 今年以来，油脂市场走势持续呈现较大幅度的波动。棕榈油方面，在市场资金的青睐以及主产国与进口国政策的频繁变动下，价格持续波动；豆油方面，在南美大豆丰产确认与美豆丰产预期的带动下，价格走势偏弱，国内近月供应较大；菜油方面，加菜籽良好的生长情况与国内大量菜籽到港预期使得价格从高点回落。华东地区作为重要的油脂贸易地区，目前国内油脂供需格局如何，产业对后市有何看法，我们本次调研将对油脂市场后续的走势开展调研。 ★调研情况总结 供应：国内除棕榈油外，豆油、菜油的供应情况目前均不成问题。棕榈油方面，近月产区及外商报价较高，进口利润倒挂严重，远月进口利润也持续倒挂，今年未出现过正利润的情况。产区方面，马来受到一季度少雨的影响，9月开始的产量前景不乐观，且目前翻种进度较慢。豆油方面，近月大豆供应仍较为充足，但10月-1月目前大豆到港预计不多；菜油方面，今年毛菜油直接进口不多，但较好的菜籽榨利使菜籽到港充足，国内菜油供应不缺乏。 需求：国内目前油脂市场需求疲弱，三大油脂需求均无起色。棕榈油方面，由于今年长期贵于豆油，食用需求大多被替代，仅维持25万吨/月左右的刚需。豆油方面，今年整体消费一般，商务出行变差影响下游需求。菜油方面，需求基本无起色，下游走货较差。 ★行情展望： 8月底至9月可能会出现一波小幅度双节备货需求，但不足以改变需求差的格局。供应端棕榈油仍最为紧张，需求端棕榈油已经没有进一步下降空间，价格或继续高于豆油；豆系市场在大豆丰产背景下难有起色，菜系需等待加菜籽定产给出下一步驱动。 ★风险提示： 棕榈油进口利润恢复，美豆产量不及预期，加菜籽产量不及预期等。 目录 1、调研目的......................................................................................................................................................................32、调研总结......................................................................................................................................................................32.1、国内油脂供应端........................................................................................................................................................32.2、国内油脂需求端........................................................................................................................................................43、行情展望......................................................................................................................................................................44、调研内容......................................................................................................................................................................58月20日上午：南通市某贸易商A...................................................................................................................................58月21日上午：张家港某仓储中转企业B........................................................................................................................68月21日下午：张家港某仓储中转企业C........................................................................................................................68月22日上午：上海某投资机构D...................................................................................................................................78月22日下午：国内某贸易商E.......................................................................................................................................78月23日上午：国内某贸易商F.......................................................................................................................................88月23日下午：某国外机构驻华办事处...........................................................................................................................8 1、调研目的 今年以来，油脂市场走势持续呈现较大幅度的波动。棕榈油方面，在市场资金的青睐以及主产国与进口国政策的频繁变动下，价格持续波动。产区FOB以及外商CNF近月报价显著高于远月，近月国内进口利润严重倒挂，国内供应较为紧缺，价格支撑较强；豆油方面，在南美大豆丰产确认与美豆丰产预期的带动下，价格走势偏弱，且在三季度较高的大豆到港预期下，国内近月供应较大；菜油方面，虽然欧洲霜冻带来的减产预期一度引发菜油价格上涨，但之后加菜籽良好的生长情况与国内大量菜籽到港预期使得价格从高点回落。华东地区作为重要的油脂贸易地区，分布着较多的油厂与贸易商，我们将深入华东地区市场，调查目前国内油脂供需格局如何，产业对后市有何看法。此外，由于今年油脂市场受到机构资金的影响较大，我们还前往了部分金融机构，从资金端的视角来展望油脂市场的投资机会。 调研时间：6.20-6.23；调研路线：南通→张家港→上海。 资料来源：东证衍生品研究院 2、调研总结 2.1、国内油脂供应端 棕榈油：棕榈油目前乃至未来可能均会是三大油脂中国内供应最为紧张的品种。在产区 存在减产预期以及印度7-8月较高的采购情况下，产地近月FOB报价与外商近月CNF报价高于远月约20-30美元/吨左右，近月进口利润倒挂幅度基本在-400元/吨左右，这让想要采购近月棕榈油的贸易商望而却步，远月买船也仅会偶尔出现。目前9-11月的棕榈油到港预计月均20万吨左右，处于历史较低水平，仅能勉强维持刚需的数量，国内大幅累库较为困难。造成这一困境的根本原因是国内棕榈油的贸易格局，我国贸易商可接受的报价是最低的，且是全球棕榈油买家中进口利润倒挂最严重的，这种现象在产区产量预期不佳的情况下将变得尤为明显。 豆油&菜油：豆油菜油基本格局较为相似，截至9月份，国内大豆与菜籽的供应量较为充足。由于榨利较好，今年华东地区直接进口毛菜油的数量较少，以华南地区进口菜籽压榨为主。远月豆油菜油或将面临不同格局，目前10月-1月大豆到港预计有限，国内还未开始大幅采购美豆，而菜籽大供应预计在9月加菜籽新作上市后开启。 供应端总结：当前三大油脂中，供应最紧缺的为棕榈油，豆油与菜油供应均不缺乏。棕榈油近月仍难以有大量买船，预计要等待印度采购旺季结束才有机会出现；远月棕榈油倒挂幅度若缩小至-150元/吨以内，可能会有买船出现，但是若想等待正利润出现基本不现实。大豆10月以后采购较少，由于美国总统大选使中美关系有着较强的不确定性，贸易商对采购美豆持谨慎态度；菜籽9月以后加拿大新作上市后，会逐步开启大供应的时期。整体来看，供应端棕榈油最为紧张，豆油与菜油之间的供应强弱顺序需取决于美豆与加菜籽的定产。 2.2、国内油脂需求端 棕榈油：国内棕榈油需求仅剩刚需，豆棕的长时间倒挂已经使食用需求中的棕榈油基本全部被豆油替代，仅剩需要使用棕榈酸、起酥油、非转基因与非反式脂肪酸二合一等种类的企业在继续使用，其中以方便面厂、食品厂、工业棕榈油的需求为主，棕榈仁油也属于刚需的范畴。国际需求中，由于柴油价格的持续下行，马来的生柴市场消费较差。 豆油&菜油：以食用消费为主的豆油和菜油今年的下游需求一直处于偏低水平，虽然目前已经临近中秋与国庆，但是从油厂与仓库走货情况来看，并未看出明显的节前备货旺季，若未来两周内仍无明显起色，基本节前旺季的预期将会落空。 需求端总结：从整个油脂的需求来看，食用需求方面，节前备货的旺季越来越不明显，且无论油厂、贸易商还是终端，除了单边看多的企业，基本上不愿意过多囤货。而棕榈油相对比较特殊，由于工业需求的存在，棕榈油刚需比例较高，一旦豆棕价差倒挂，无论倒挂幅度如何，棕榈油的需求弹性将大大降低，通过需求端进行价差修复将更加困难。 3、行情展望 棕榈油：短期内，仍处于印度的采购旺季，而两大产地的产量在去年8-10月与今年一季度天气干旱少雨的情况下前景并不乐观，近月报价高，国内买船稀少，基本很难进行累库。而前文提到，在棕榈油仅剩刚性需求的情况下，需求弹性将大大下降，价格对需求的限制作用将逐步减弱，故很难指望国内的需求端来对目前的棕榈油价格进行矫正与修 复。中长期来看，随着印度采购旺季的结束，国际需求对产地报价的支撑减弱，但是供应端的问题或将凸显，整体来看价格下方空间仍然有限，虽或出现回调，但棕榈油在三大油脂中仍是价格支撑最强的品种。 豆油&菜油：豆油乃至整个豆系市场短期内均没有太大的机会出现。随着USDA8月供需报告给美豆新作奠定了一个丰产的格局，美豆优良率也持续处于高位，对整个豆系市场的价格均有所打压。而ProFarmer田间调查将美豆单产预估放到54.9蒲式耳/英亩的水平，虽然该数据不具备权威性，但是进一步巩固了美豆丰产的预期，使市场看多的力量进一步下降。而从需求端看，无论是美生柴政策的不确定性，还是本次调研了解到的下游需求的薄弱，均未给到明显的利多驱动，仅剩巴西9月开启的播种季期间可能的天气炒作的可能性，后续豆油或将是三大油脂中最弱的品种。菜油方面，近月面临的问题与豆油非常相似，欧洲菜籽的减产若传导至国内，仍需等待欧洲开始大量采购加菜籽导致加菜籽报价上升，而这一传导基本要到明年才可能会出现，目前还是需要关注加菜籽的产量情况。而需求端也无利多驱动，国内菜油消费今年下降明显，到四季度可能会略有起色，菜油在三大油脂中的价格