全球第二大飞机租赁商，充分受益于飞机供给短缺

核心观点与关键数据

行业领先地位稳固，受益于供需动态

• 渤海租赁是中国A股市场最大的飞机租赁公司，全球第二大飞机租赁商、前五大集装箱租赁商之一。
• 飞机租赁业务是核心驱动力，2024年营收占比83.2%，毛利占比80.6%。
• 2025年1月完成对Castlelake Aviation Limited 100%股权收购，机队规模增至1076架。
• 全球航空客运量2024年同比增长10.4%，载客率83.5%，创历史新高。
• 空客、波音飞机交付量不足，飞机市场价值及租金持续攀升，Avolon机队加权平均年化租金率提升约40BP。
• Avolon资信良好，2024年新发债券及借款56.9亿美元，循环信贷额度扩大至58亿美元。
• 拟出售GSCL 100%股权，退出集装箱租赁业务，交易对价为16.3亿美元。

经营性现金流稳定，盈利能力持续改善

• 2024年营业收入384.31亿元，同比增长14.12%；归母净利润9.04亿元，同比减少29.45%。
• 主要原因：飞机租赁及销售利润增长、保险索赔款项、GSCL所得税及商誉减值、债务重组收益下降。
• 2025年一季度营业收入171.17亿元，同比增长99.82%；归母净利润6.69亿元，同比增长72.21%。
• 飞机租赁毛利率61.47%，同比上升3.97pp；财务费用率29.81%，同比下降2.09pp。
• 经营活动产生的现金流量净额254.68亿元，ROA、ROE分别为0.83%、4.85%。

盈利预测与估值

• 预计2025/26/27年营业收入分别为482.3、316、320亿元，归母净利润分别为-7.8、22.9、26.8亿元。
• BPS分别为4.82、5.23、5.68元，对应市净率分别为0.8、0.7、0.6倍。
• 给予2025年1.0倍PB，对应目标价4.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 地缘政治风险、降息不及预期的风险、业务变动风险等。