公司概况
- 中银航空租赁是全球领先的飞机经营租赁商，2016年在港交所上市，机队规模排名全球第五，亚太地区第一。
- 发展历程：前身为1993年成立的新加坡飞机租赁企业（SALE），1996年及1997年与空客、波音签订飞机订单，确立自有飞机为主的经营性租赁模式。2006年被中国银行全资收购并更名为中银航空租赁，2016年上市。
- 高管团队：股权结构集中，中国银行为控股股东。管理团队经验丰富，兼具金融与航空复合背景，具备丰富的行业经验及专业管理能力。
- 业绩概况：营业收入稳健增长，2024年达25.6亿美元。归母净利润波动较大，2022年受涉俄飞机减值影响显著下降，2023年已恢复增长。分红率稳定，2022年虽受减值影响，仍维持35%的分红比例。
行业概况
- 业务模式：主要采用经营性租赁模式，飞机所有权归出租方（租赁公司），承租方（航空公司）仅拥有使用权，模式灵活，渗透率持续提升。
- 供需情况：航空出行需求持续回暖，2025年10月全球航空业RPK和ASK分别恢复至2019年同期的112%和109%。飞机交付速度缓慢，2024年末全球主要客机交付量仅恢复至2018年的约75%。供需失衡推高飞机估值及租金，宽、窄体机租金已超2019年底水平。
- 竞争格局：飞机租赁商集中度较高，CR5为34%和30%。中银航空租赁机队资产市值排名第五，机队规模排名第六，规模和盈利能力均强于中国飞机租赁。
公司优势
- 收入及资产端：租赁租金收入占比75%，融资租赁利息收入占比10%。飞机资产账面净值和融资租赁应收款稳步扩张。机队规模稳步扩张，利用率高，主要为空客A320NEO及波音737-8/9系列等新技术单通道飞机。租赁业务收益率边际回升，2025H1经营性租赁租金收益率和净收益率分别达10.3%和7.5%。租约以固定费率为主，租赁收入承诺实现率较高，业绩可预期性强。
- 负债及成本端：主要成本费用为折旧和财务费用。折旧率维持在3.3%-3.4%。负债主要通过中期票据及贷款进行融资，固定利率债务占比较高。背靠中国银行，信用评级优势明显，25H1惠誉评级为A-，平均资金成本为4.6%。多数负债以美元计价，资金成本变化与美国10年期国债利率走势接近，美联储降息有望降低公司负债成本。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为25.7/27.5/29.4亿美元，同比增速为0.7%/6.7%/7.0%；归母净利润分别为7.5/8.5/9.5亿美元，同比增速为-19%/13%/13%。
- 投资建议与估值：采用可比估值法（市净率法），选取AERCAP、中国飞机租赁、渤海租赁等公司作为可比公司，26年平均PB为0.9倍。给予2026年1.15倍PB，对应目标价95.11港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
