美降息预期松动，美债迎来配置窗口

基金周报曾伟杰SFCCENo.:BUH477+85228998300javezeng@guosen.com.cn美元兑人民币走势图数据来源：Bloomberg；国信证券（香港）研究部整理美国基准利率走势图数据来源：Bloomberg；国信证券（香港）研究部整理 国信证券（香港）三、美降息预期松动，美债迎来配置窗口近期鲍威尔被解雇或主动辞职的传言再度广泛流传，上周三金融市场更是进行了一场“模拟演戏”，特朗普团队在闭门会议上谈到“解雇鲍威尔”的可能性，消息传出引发市场剧烈波动，如下图1所示，长期美债和美股均急速下跌，随后特朗普本人迅速澄清，相关资产价格又再短时间内逐步回复正常。图1 7月16日长期美债和标普500分时图数据来源：Wind，国信证券（香港）绘制罢免难度史无前例美现有法律框架确保着美联储的独立性，解雇美联储主席虽有“失职”、“渎职”和“无能”三方面的正当理由，但却无国会投票的权利机制。特朗普团队正以“装修超支”的理由进行试探，但这缺乏力度，即便罪名合理，或仍需要完成修改法律-国会投票审判-上诉复审等程序，大费周章或仍不如等待鲍威尔明年5月任期结束。据悉，美财长贝森特曾多次劝阻特朗普采取行动，以免“施压降息”演变成一场未知的法律和政治冲突。权利交接将不寻常虽然罢免之路困难重重，但在鲍威尔任期结束之际，特朗普有机会“趁虚而入”任命政策观点配合自己的新主席。目前，美联储提名人的热门人选有财长贝森特、经济委员会主任凯文、美联储鸽派理事沃勒等，均公开发表过降息论调。然而，从80年代至今，历任主席的权力交接中，继任者都承诺延续前任政策，但目前的热门人选却然相反，就算不同寻常的完成交接，降息决策仍需通过12位理事的投票通过，新任主席的主张在投票中也可能得不到支持。美联储上次政策配合以史为鉴，上一次“服软”引发巨大恶果。70年代总统尼克松急需靠“放水”制造的虚假繁荣，以争取连任，时任美联储主席伯恩斯由尼克松提名，两人私交甚笃，在尼克松频繁施压下，伯恩斯大幅调降基准利率。连任成功的尼克松更进一步直接绕开美联储决策程序，宣布美元与黄金正式脱钩，1944年建立的布雷顿森林体系正式瓦解，美国失业率持续上升的同时，1973年通胀率达到8.8%，1974年更高达12.3%，美国经济陷入大滞胀时代。产品配置建议我们认为，美联储在年内仍将维持独立，但降息呼声渐高，政策或将有松动，9月降息可期，配置长期美债有望获得价格上涨的收益，即便政策落空，当下约4.4%的收益率仍具吸引力。（1）10年期美国国债-最新收益率4.4155%港股正式突破3月高点，中国二季度GDP增长超预期，6月出口增速和信贷扩张速度均加快，中国在多轮贸易博弈中赢得目前向好的中美关系，突破前高后，港股有望继续放量上涨，可重点留意近期热门的创新医药和稳定币概念板块。（2）华夏恒生生物科技指数ETF（非上市类别）-近一年收益率103.58% 2 国信证券（香港）InformationDisclosuresInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies.GuosenSecurities（HK）BrokerageCo.，Ltd.anditsassociatedcompanies（collectively“GuosenSecurities（HK）”）hasnodisclosablefinancialinterests（includingsecuritiesholding）ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months，tothelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoindividualemployedbythelistedcompanies.DisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown，fluctuatefromtimetotime，andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions.Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities（HK）anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities（HK）maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness（suchasplacingagent，leadmanager，sponsor，underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities）withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities（HK）mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities（HK）anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities（HK）maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness（suchasplacingagent，leadmanager，sponsor，underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities）withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities（HK）mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies.Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable，however，theauthenticity，accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities（HK）.Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives，financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstances.Thisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentioned.ThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecurities（HK）.WithoutGuosenSecurities（HK）’swrittenauthorization，anyformofquotation，reproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibited，ormaybesubjecttolegalaction.Suchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotification.Thisreportisnotdirectedat，orintendedfordistributiontooruseby，anypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistribution，publication，availabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecurities（HK）anditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction. 3 国信证券（香港）信息披露利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。本报告中，国信证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构（合称国信证券（香港））并无持有该公司须作出披露的财务权益（包括持股），在过去12个月内与该公司并无投资银行关系，亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。免责条款期货及期权价格可升可跌，亦不时波动甚大，甚至变成毫无价值。买卖期货及期权未必一定能赚取利润，反而可能会招致损失。证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌，甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也不构成针对任何期货和／或期权的预测。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务（例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票）。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和／或期权。本研究报告内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务（例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票）。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。报告中的资料均来自公开信息，我们