固收深度报告：影响债券ETF规模增速的关键因素有哪些？

东吴证券研究所1/312025年07月21日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn《周观：流动性驱动牛难撼动利率下行趋势，但制约空间（2025年第282025-07-20《关于转债市场下半年的三点担忧》2025-07-20 相关研究期）》 请务必阅读正文之后的免责声明部分债-30年期国债ETF的单季规模环比增速与单季区间换手率的相关系数仅为0.074，表明二者之间的线性相关性较弱；d）富国中债7-10年政策性金融债ETF的单季规模环比增速与单季区间换手率的相关系数为-0.35，表明二者之间存在中等程度的负相关关系。5）市场久期偏好：通过回溯2022年至今各季度债市投资者对于久期的偏好变化并与4只样本债券ETF在相应季度的规模增速表现对比，可以发现市场对于持仓久期的长短判断或对债券ETF的规模增减产生较为显著的影响，二者之间存在较强的关联度。换言之，若市场风险偏好抬升，投资者相对青睐配置长端债券、持“进攻”态度，则底层成分券以长期和超长期为主的利率债ETF或将获得更多的阶段性资金流入；而若市场风险偏好下降，投资者相对倾向于切换至中短端债券以“防守”震荡踏空，则底层成分券以中短端为主的信用债ETF或将成为优选，取得票息收益补偿的同时减少价差损失。6）指数跟踪精度：a）海富通中证短融ETF的单季规模环比增速与单季指数跟踪偏离度的相关系数为-0.29，呈现一定负相关关系；b）海富通上证城投债ETF的单季规模环比增速与单季指数跟踪偏离度的相关系数为-0.52，呈现较强的负相关关系；c）鹏扬中债-30年期国债ETF的单季规模环比增速与单季指数跟踪偏离度的相关系数为0.56，呈现一定正相关关系，或系投资者在配置长久期利率债ETF的选择上更加关注绝对收益所致；d）富国中债7-10年政策性金融债ETF的单季规模环比增速与单季指数跟踪偏离度的相关系数为-0.44，呈现较强负相关关系。7）底层成份券体量：a）海富通中证短融ETF的单季规模环比增速与单季底层成分券数量的相关系数为0.24，呈现较弱的正相关关系；b）海富通上证城投债ETF的单季规模环比增速与单季底层成分券数量的相关系数为0.35，其底层成份券数量呈现逐季上升的趋势，但环比规模增速存在阈值，因此二者之间关联度逐渐降低；c）富国中债7-10年政策性金融债ETF的单季规模环比增速与单季底层成分券数量的相关系数为0.12，呈现较弱的正相关关系，其底层成份券体量与其环比规模增速同样呈现倒U型关系，二者之间关联度较低。◼债券ETF规模增速影响因子总结：1）收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好和指数跟踪精度系影响债券ETF规模变化的关键因素，而换手率和底层成分券体量可能对债券ETF的规模变化产生一定的规律性影响，但直接影响力有限。2）收益率作为衡量债券ETF投资回报能力的重要指标，与基金规模之间呈正相关关系，即当债券ETF收益率较高时，其环比规模增速一般较高；最大回撤系衡量债券ETF风险水平的重要指标，与基金规模之间呈负相关关系，即当债券ETF最大回撤控制较好、最大回撤幅度较低时，其环比规模增速一般较高；夏普比率可反映债券ETF在收益与风险之间的平衡能力，与基金规模之间呈正相关关系，即当债券ETF的单位风险收益良好、夏普比率表现突出时，其环比规模增速一般较高；市场久期偏好一般来源于债市投资者对宏观经济形势的前瞻判断，故可反映择券上的动态变化，与基金规模之间呈正相关关系，即当债券ETF的久期符合市场偏好时，其环比规模增速一般较高；指数跟踪精度主要衡量作为被动指数型基金的债券ETF对其指数的跟踪紧密程度，与基金规模之间呈负相关关系，即当债券ETF跟踪指数的偏离度较低时，其环比规模增速一般较高，但该相关性在超长期利率债ETF产品中相对不明显。3）换手率主要衡量债券ETF的流动性风险，底层成分券体量可能影响债券ETF的指数跟踪精度、换手率等因素，二者与基金规模之间的相关性较弱，可能对基金规模变化存在间接影响，往往与其他直接影响因素共同发挥作用。◼风险提示：数据统计偏差;债券ETF政策超预期收紧;债市超预期调整。 内容目录1.债券ETF快速发展，四只标杆产品引领规模与增长....................................................................72.债券ETF规模增长影响因子分析.....................................................................................................92.1.收益率对于债券ETF规模增速的影响...................................................................................92.2.最大回撤对于债券ETF环比规模增速的影响.....................................................................132.3.夏普比率对于债券ETF环比规模增速的影响.....................................................................162.4.换手率对于债券ETF环比规模增速的影响.........................................................................192.5.市场久期偏好对于债券ETF环比规模增速的影响.............................................................222.6.指数跟踪精度对于债券ETF环比规模增速的影响.............................................................242.7.底层成份券体量对于债券ETF环比规模增速的影响.........................................................273.债券ETF规模增速影响因子总结...................................................................................................304.风险提示............................................................................................................................................30 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/31 图表目录图1：27只债券（不包含可转债）ETF的最新规模和CAGR（单位：亿元；%）......................7图2：四只样本债券ETF的季度规模环比增速（单位：%）..........................................................8图3：海富通中证短融ETF季度规模环比增速及季度年化收益率（左轴：环比规模增速，%；右轴：收益率，%）..............................................................................................................................11图4：海富通中证短融ETF季度规模增速与季度年化收益率之间的相关性（横轴：环比规模增速，%；纵轴：收益率，%）...............................................................................................................11图5：海富通上证城投债ETF季度规模环比增速及季度年化收益率（左轴：环比规模增速，%；右轴：收益率，%）...............................................................................................................12图6：海富通上证城投债ETF季度规模增速与季度年化收益率之间的相关性（横轴：环比规模增速，%；纵轴：收益率，%）...........................................................................................................12图7：鹏扬中债-30年期国债ETF季度规模环比增速及季度年化收益率（左轴：环比规模增速，%；右轴：收益率，%）...............................................................................................................12图8：鹏扬中债-30年期国债ETF季度规模增速与季度年化收益率之间的相关性（横轴：环比规模增速，%；纵轴：收益率，%）...................................................................................................12图9：富国中债7-10年政策性金融债ETF季度规模环比增速及季度年化收益率（左轴：环比规模增速，%；右轴：收益率，%）...................................................................................................12图10：富国中债7-10年政策性金融债ETF季度规模增速与季度年化收益率之间的相关性（横轴：环比规模增速，%；纵轴：收益率，%）...................................................................................12图11：海富通中证短融ETF季度规模环比增速及季度最大回撤（左轴：环比规模增速，%；右轴：最大回撤，%）..........................................................................................................................14图12：海富通中证短融ETF季度规模增速与季度最大回撤之间的相关性（横轴：环比规模增速，%；纵轴：最大回撤，%）...........................................................................................................14图13：海富通上证城投债ETF季度规模环比增速及季度最大回撤（左轴：环比规模增速，%；右轴：最大回撤，%）...........................................................................................................15图14：海富通上证城投债ETF季度规模增速与季度最大回撤之间的相关性（横轴：环比规模增速，%；纵轴：最大回撤，%）......................