【债券深度报告】2024年主体评级调整有哪些特征？

一、历年评级调整情况与2024年特征

1. 历年来评级调整概览与趋势：2015年至2020年，信用债主体评级上调数量每年均高于下调数量；2021年信评行业新规出台且监管趋严，加上疫情压力，下调数量首次高于上调数量；2022年下调数量仍高于上调，但整体数量减少；2023年经济恢复，下调数量低于上调数量；2024年经济弱复苏，评级调整延续“上调为主”的特征。截至7月31日，2024年初以来主体评级下调41次，同比减少25%；上调55次，同比下降33%。
2. 产业主体评级调整统计：2018年后产业主体评级下调数量开始高于上调；2021年以来下调尤为显著；2024年上调次数略高于下调次数。下调次数近两年明显下降，2024年初以来27次，占全部下调次数的66%；上调趋于谨慎，2024年初以来30家，占全部上调次数的55%。2024年非银金融上调较多，下调以建筑装饰行业为主。
3. 城投主体评级调整统计：2015年以来城投主体评级上调远高于下调；2021-2022年下调略超上调；2023年化债政策推进，上调数量重新居多；2024年延续此趋势。2024年以来下调14次，占全部下调次数的34%；上调25次，占全部上调次数的45%。下调主体主要集中偏尾部地区，上调主体主要位于经济较好的区域，如广东、浙江。

二、评级调整的原因分析

1. 上调：主要系外部支持力度增加与自身基本面较好。
   • 城投主体：重大外部支持（资产划转、资金注入等）和区域专营优势。
   • 产业主体：自身经营实力强（业务持续性、多元化程度、竞争优势等）和资产结构改善。
2. 下调：受自身盈利能力和流动性能力影响较大。
   • 城投主体：流动性不足、债务结构不合理、或有风险较高。
   • 产业主体：经营业绩严重下滑与资产质量差。

三、债市策略

1. 重点关注评级上调主体的拉久期机会。城投平台分类转型，产业债以央国企为主，民企出清仍在继续，信用利差压缩至历史低位，评级上调主体债务安全性提高。
2. 警惕下调主体的信用风险。下调以产业主体为主，尤其是建筑装饰行业调整较多，地产下行周期及土地财政难以为继，相关主体信用资质变化值得关注。

四、风险提示

1. 数据统计口径出现偏差。
2. 弱资质主体评级调整超预期。