信用策略周报：信用主体评级调整的几个特征

债券研究/2024.08.20 信用主体评级调整的几个特征�宇辰(分析师) 010-83939801 ━━信用策略周报 本报告导读： 整体来看，2024年信用主体评级的调整呈现收敛态势。主体评级调低的分布中，近两年转债占比过半，主体评级调增，以财力靠前的省份为主。 投资要点： 整体来看，2024年信用主体评级的调整呈现收敛态势。截至8月18 日，2024年以来主体评级调低82家次，处于过去几年的次低点； wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 登记编号S0880123070149 相关报告 主体评级调增134次，高于2021和2022年，但显著低于2023年。 现券调控后的国债期货：参与度提升，行情引导 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 主体评级调低的分布中，近两年转债占比过半。截至8月18日， 2024年以来主体评级调低合计82家次。其中转债占比59%，城投债占比10%，产业债占比32%。分省份来看，主体评级调低家数靠前的是广东（19次）、山西（9次）、贵州（8次）、北京（7次）和江苏（7次）。分企业类型看，民企占比过半，2024年以来民企主体评级调低47家次，占比57.3%。 主体评级调增，以财力靠前的省份为主。2024年以来主体评级调增合计134家次。其中城投债占比36%，产业债占比64%，转债占比0%，分省份来看，主体评级调低家数靠前的是江苏（26次）、浙江 （20次）、广东（19次）、安徽（11次）和四川（9次）。分企业类型看，非民企占比超过9成，2024年以来非民企评级调增130家次，占比97.0%。 过去一周（2024.8.9-2024.8.16，下同）中债估值整体上行，中久期信用债调整较少。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化2BP、2BP、2BP，报2.06%、2.15%、2.2%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化2BP、3BP、3BP，报2.08%、2.14%、2.19%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化6BP、6BP、4BP，报2.1%、2.12%、2.17%。过去一周非金信用债总发行2786亿元，具体来看，其中企业债10亿，公司债718亿，中 期票据1294亿，短期融资券615亿，定向工具149亿。非金信用债净融资-132亿元。过去一周共有4只债券推迟或取消发行，金额合计27亿元。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 力增强2024.08.19 悲观极致演绎后的价值洼地2024.08.18以时间换空间，等待宽货币的再度发力2024.08.18 大行卖券之后，债市微观结构的新平衡 2024.08.15 T合约下行情绪释放的支撑或在60日线 2024.08.13 目录 1.信用周度策略3 2.信用周度数据回顾4 2.1.估值概览：中债估值整体上行，中久期信用债调整较少4 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行6 3.风险提示6 1.信用周度策略 整体来看，2024年信用主体评级的调整呈现收敛态势。截至8月18日， 2024年以来主体评级调低82家次，处于过去几年的次低点；主体评级调增 134次，高于2021和2022年，但显著低于2023年。 主体评级调低的分布中，近两年转债占比过半。截至8月18日，2024年以来主体评级调低合计82家次。其中转债占比59%，城投债占比10%，产业债占比32%。分省份来看，主体评级调低家数靠前的是广东（19次）、山西 （9次）、贵州（8次）、北京（7次）和江苏（7次）。分企业类型看，民企占比过半，2024年以来民企主体评级调低47家次，占比57.3%。 主体评级调增，以财力靠前的省份为主。2024年以来主体评级调增合计134 家次。其中城投债占比36%，产业债占比64%，转债占比0%，分省份来看，主体评级调低家数靠前的是江苏（26次）、浙江（20次）、广东（19次）、安徽（11次）和四川（9次）。分企业类型看，非民企占比超过9成，2024年以来非民企评级调增130家次，占比97.0%。 图1：主体评级调低分布（分企业类型）图2：主体评级调增分布（分企业类型） 300 500 250 400 200 300 150100 200 50 100 0 0 2021202220232024.82021202220232024.8 #REF!#REF!#REF!#REF! 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：主体评级调低分布（分债券类型）图4：主体评级调增分布（分债券类型） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021 2022 2023 2024.8 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021 2022 2023 2024.8 #REF!#REF!#REF!#REF!#REF!#REF! 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：各省主体评级调整情况分布 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.信用周度数据回顾 2.1.估值概览：中债估值整体上行，中久期信用债调整较少 过去一周（2024.8.9-2024.8.16，下同）中债估值整体上行，中久期信用债调整较少。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化2BP、2BP、2BP，报2.06%、2.15%、2.2%。城投债方面，AAA、 AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化2BP、3BP、3BP，报2.08%、2.14%、2.19%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化6BP、6BP、4BP，报2.1%、2.12%、2.17%。 图6：过去一周信用债估值整体下行图7：过去一周信用债信用利差涨跌不一 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （bp） 图8：中票收益率与信用利差情况图9：城投债收益率与信用利差情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5 （%） （bp） （%） （bp） （%） （%） （bp） 11.97 3% 5 0.28 18% 2 11.97 3% 0.29 11% 2 AAA 32.06 1% 2 0.15 1% -2 AAA 32.08 1% 0.17 1% -2 52.16 1% 5 0.18 0% 2 52.16 1% 0.18 0% 1 12.05 2% 4 0.36 9% 1 12.02 2% 0.34 7% 2 AA+ 32.15 1% 2 0.24 1% -2 AA+ 32.14 1% 0.23 1% -1 52.24 1% 5 0.26 0% 2 52.22 1% 0.23 0% 0 12.10 1% 5 0.42 7% 2 12.07 1% 0.39 4% 2 AA 32.20 1% 2 0.29 1% -2 AA 32.19 1% 0.28 1% -1 52.31 1% 7 0.33 1% 4 52.28 1% 0.30 0% 0 2 4 5 3 3 5 3 3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 图10：银行二级资本债收益率与信用利差情况图11：银行永续资本债收益率与信用利差情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3% （%） （bp） （%） （bp） （%） （bp） （%） （bp） 1 1.99 1% 4 0.30 8% 1 1 2.01 5 0.33 12% 1 AAA-3 2.10 1% 6 0.20 4% 2 AAA-3 2.12 6 0.21 6% 2 5 2.20 1% 5 0.22 2% 2 5 2.23 5 0.25 2% 2 1 2.00 2% 5 0.32 9% 1 1 2.02 5 0.34 11% 1 AA+3 2.12 1% 6 0.21 3% 2 AA+3 2.13 6 0.22 6% 2 5 2.23 1% 6 0.25 1% 3 5 2.24 5 0.26 1% 2 1 2.05 2% 5 0.37 4% 1 1 2.07 5 0.39 9% 1 AA3 2.17 1% 4 0.26 1% 0 AA3 2.19 4 0.28 3% 0 5 2.31 1% 6 0.33 1% 3 5 2.37 6 0.39 3% 3 2% 2% 3% 2% 2% 3% 2% 2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 单位： （BP，%）国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募国开债 银行商金债 银行次二级级债永续 证券公司债 保险公司债 1Y 3 3 - -3 -5 5 -5 5 -1.69 1.85 - -1.94 - 整体2.01 产业债公募2.01 私募- 整体2.01 城投债公募2.01 私募- 2Y 4 3 - -6 -3 3 -2 2 -1.83 1.90 - -2.01 -2.06 2.06 -2.05 2.05 - 银行商金债23502780 AAA 3Y4Y 43 -- -- -- 85 -- 35 35 -- 23 23 -- 1.911.96 -- -- -- 2.062.11 -- 2.122.20 2.122.20 -- 2.102.13 2.102.13 -- 250- -- -- 762639 -- 665 665 - 5Y 3 - - - - -4 4 -3 3 -1.98 - - - - -2.18 2.18 -2.19 2.19 -100 - -169 -568 568 -633 633 - AAA- 1Y2Y3Y 344 444 446 445 345 --- 532 532 --- 533 523 ---1.691.831.91 1.931.972.03 1.992.052.10 2.012.062.11 1.972.042.09 ---2.042.072.11 2.042.072.11 ---2.062.102.15 2.052.092.14 --- 709077803370 4Y 3 -6 5 1 -5 5 - - - -1.96 -2.17 2.18 2.15 -2.19 2.19 - - - - - 5Y 3 3 5 4 - -5 5 - - - -1.98 2.14 2.20 2.21 - -2.22 2.22 - - - -300 1Y2Y 34 56 44 43 35 3- 53 53 42 51 51 40 1.691.83 1.972.03 2.012.08 2.032.09 1.992.08 2.00- 2.102.16 2.102.16 2.172.19 2.062.11 2.052.10 2.092.13 13731840 AA+3Y 4 -5 -5 -2 2 -2 2 1 1.91 -2.12 -2.12 -2.21 2.21 -2.16 2.15 2.19 150 银行次二级 - 级债永续- - - 32504000457047501500209514301320 3200311517001600 证券公司债24422568202723221181773 保险公司债------ 整体443729092605519734071310872 产业债公募441729092595510832931300872