问界引领高端化转型，盈利能力跃升；首予买入

核心观点

• 中国高端新能源市场国产化率提升，问界品牌高端化调性确立，带动赛力斯盈利能力提升。
• 问界M9在45-60万元区间销量领先，重塑高端SUV格局；M8上市巩固高端布局，赛力斯单车售价与利润双提升。
• 华为智驾领先行业，入股引望加强华为属性和智能化水平，问界持续保持行业领先优势。
• 赛力斯盈利能力步入上行通道，预计2025年问界M8/M9合计销量占比达53%，单车均价提升至29.7万元，毛利率升至27.1%。
• 预计赛力斯2025-27年每股收益年复合增长率为37.9%，净利率保持在6.1%-7.3%之间，自由现金流保持正值。

关键数据

• 2024年中国内地高端新能源乘用车销量达260万辆，占比超23%，自主品牌市占率近58%。
• 问界品牌2024年销量38.9万辆，其中M5/M7/M9分别为3.8 /19.8 /15.1万辆。
• 问界M8上市后，5月月销量超1.2万辆，6月上升至2.1万辆，预计稳态月销量在1.5万辆左右。
• 赛力斯2024年交付车辆49.7万辆，同比增长96.3%，新能源汽车销量同比增长181.2%至42.7万辆。
• 赛力斯2024年毛利率高达27.6%，大幅领先行业，净利率为-6.8%。

研究结论

• 赛力斯深化与华为合作，入股引望后，将进一步强化华为属性和智能化，带动品牌持续向上。
• 问界M8和M9打入传统BBA豪华品牌市场，在各自细分市场销量领先，品牌高端定位基本确立，带动赛力斯毛利率领先行业，盈利水平提升已步入快车道。
• 预计改款M7将于下半年发布，有助于提升该车型在25-35万元SUV市场的竞争力。
• 首予买入赛力斯，目标价180.5元人民币。