2023年6月份私募月度市场研报

1、股票市场 2、商品市场今年上半年，截至6月30日，南华商品指数下跌3.49%；南华工业品指数下跌7.76%；南华能化指数下跌9.93%；南华金属指数下跌5.31%；南华农产品指数下跌2.41%；南华黑色指数下跌8.53%；南华有色金属指数下跌8.01%；南华贵金属指数上涨5.19%。今年1月至3月初，受市场复苏预期影响，市场对后市商品需求乐观，商品市场持续保持低波动震荡上行。3月因硅谷银行破产、瑞信暴雷等影响，海外恐慌情绪蔓延，导致商品市场出现了大幅下行，波动率阶段性放大。后续，因国内经济数据表现疲软，复苏力度不及市场预期，市场对后续商品需求较为悲观，商品市场总体保持震荡下行。在6月，因市场出现博弈宽松政策出台的预期，商品市场再度有所反弹。图2：南华商品指数涨跌幅数据来源：Wind，数据截至2023年6月30日3、海外市场美联储6月如期暂停加息，美国科技巨头市值持续上涨。道琼斯指数6月上涨4.56%，恒生指数上涨3.74%，纳斯达克指数上涨6.59%，标普500指数上涨6.47%。南向资金在6月成交环比继续下滑，日度波动较大，净卖出量为58.4773亿港元。图3：海外及港股指数6月涨跌幅 二、私募基金策略六月回顾针对每类策略，我们以市场较有代表性的基金构建了股票观察池，以观察不同策略上半年的表现并进行对比。今年上半年，股票市场先涨后跌，结构化行情较为极致，行业轮动较快，对于未踏对节奏与板块的管理人表现较为一般。6月份，市场在上半月振幅震荡上行，随后在下旬拐头向下跌至3150点左右再次反弹。大部分股票多头产品在6月录得负收益，我们以93只比较有代表性的股票主观多头策略基金构建主观多头策略的观察池，并对他们的当月表现进行统计观察。在观察的代表产品中，6月平均收益为-2.29%，观察产品的月度收益的分位图如下图所示，6月收益中位数为-2.83%。从下图可以看出，6月观察产品的收益与5月相比重心有所抬升，收益的最大值与最小值的差值与5月相比均有所缩窄，25%分位数至75%分位数区间与5月相比变化不大，表明6月观察产品的收益分化程度与5月相比相图4：股票主观多头策略收益分布图（%） 1、主观多头差不大。 2、量化多头6月，沪深两市日成交额平均值达到9579.8万亿元左右，较上月环比增长3.49%，北向资金净买入额为140.26亿元，较上月净买入额增加261.63亿元。规模指数月度收益排名为：沪深300（1.16%）>中证1000（0.62%）>中证500（-0.81%）。图5：沪深两市日度成交金额（亿元） 数据来源：东方财富Choice，数据截至2023年6月30日图7：三大规模指数今年以来5日平均换手率分位数 我们将量化多头细分为指数增强与量化选股策略，其中指数增强策略再细分为沪深300、中证500、中证1000增强，量化选股等同于空气指增，即不对标单一宽基指数。我们选取了各细分策略中比较有代表性的管理人，并对他们的当月表现进行统计观察。（1）沪深300指增：选取市场23只产品作为代表产品。从6月2日至6月30日期间，指数收益率为-0.50%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为0.96%，超额收益中位数为0.96%，最小值为-0.53%，最大值为2.71%，超额收益标准差为0.90%，四分位图如下所示，超额水平较上月差异不大，但整体波动率有明显下降。图8：沪深300指增策略收益分布图数据来源：私募排排网，数据截至2023年6月30日（2）中证500指增：选取市场45只产品作为代表产品。从6月2日至6月30日期间，指数收益率为-1.74%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为1.61%，超额收益中位数为2.53%，最小值为0.07%，最大值为4.72%，超额收益标准差为1.24%，四分位图如下所示，超额环比上月持续好转。 （3）中证1000指增：选取市场24只产品作为代表产品。从6月2日至6月30日期间，指数收益率为-0.37%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为1.91%，超额收益中位数为1.94%，最小值为-0.21%，最大值为3.66%，超额收益标准差为0.84%，四分位图如下所示，超额环比略有下滑。图10：中证1000指增策略收益分布图 （4）空气指增：选取市场18只产品作为代表产品。从6月2日至6月30日期间，指数收益率为-0.36%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为1.76%，超额收益中位数为1.83%，最小值为-0.20%，最大值为4.10%，超额收益标准差为1.01%，四分位图如下所示，超额环比上月略有下滑。图11：空气指增与500增强产品收益对比图 3、CTA策略我们选择了市场上比较有代表性的管理人对其收益情况进行统计分析。我们选取了23只量化CTA产品与10只主观CTA产品进行分析对比。（1）量化：从6月2日至6月30日期间，量化系产品期间平均收益率为-0.12%，最小值为-3.92%，最大值为6.14%，标准差为2.39%。代表产品中仅9家取得正收益，图12：量化CTA策略收益分布图 数据来源：私募排排网，数据截至2023年6月30日（2）主观：从6月2日至6月30日期间，主观系产品期间平均收益率为-1.03%，最小值为-6.15%，最大值为3.76%，标准差为2.34%。代表产品中4家取得正收益。图13：主观CTA策略收益分布图数据来源：私募排排网，数据截至2023年6月30日 三、下半年市场展望国际上，今年上半年激进加息的美联储因硅谷银行破产等原因节奏有所放缓，在6月终于迎来暂停加息，但在6月下旬，鲍威尔表示“今年将适合再次加息，也许是两次”，市场预期7月仍将加息25个bp，预计在明年才可期待降息的到来。汇率方面，除了3-4月汇率有所升值外，人民币在这半年以来持续贬值，当前美元兑人民币已来到7.25的水平，已处于近年来的高位，持续贬值的空间已不大，贬值的速率预计逐步放缓。国内，弱复苏的现实逐渐强化，全球经济低迷，地产、消费的缓慢复苏导致市场较为悲观，社会消费投资意愿较低，M2增速保持较高水平，而这就意味着经济需要更多的政策给予扶持。6月LPR迎来了久违的降息，7月的政治局会议也让市场对新一轮宽松股票市场上，5-6月的下跌几乎把上半年的涨幅抹平，前期热门的投资主线在6月都出现的较大的回调，赚钱效应的下降让市场的交投情绪也有所回落。当前市场主要因经济放缓而导致信心不足，但从估值来看，当前市场仍处于相对历史低位。后续若新的一轮支持政策出台，市场有望迎来较大修复，可密切关注政策动向。另外，7月上市公司披露中报，短期业绩将成为市场关注的主要要素，可以从已充分调整、有业绩支撑或有边际改善的标的上寻找机会。估值方面，我们选择市盈率PE（TTM）指标来评估市场估值。在下列各个大盘指数中，创业板指的近五年PE百分位相对处于低位，创业板指近十年PE百分位也相对处于市盈率PE(TTM)市盈率PE百分位（TTM）（%）2023/6/30近五年12.9441.5523.3720.2032.559.81 1、市场展望支持政策出台有较大期待。低位。表1：市场指数估值表证券名称上证指数深证成指创业板指 2023/1/3近十年12.3435.9324.9828.3538.914.89 市场风格方面，我们把市场风格分为大/中/小盘的价值/成长风格。今年上半年，大盘价值风格上涨最多，中盘成长风格跌幅最大。图14：市场风格表现图数据来源：Wind，数据截至2023年6月30日商品期货方面，美国较为强劲的经济数据为美联储的持续加息提供了空间，下半年加息对商品价格的负面影响估计仍会持续。回到国内，房地产回暖不及预期，经济复苏仍有较大空间，地产链相关品种受到较大压制。但反过来想，复苏缓慢的经济也给予了更多政策实行的空间，在7月末会议结束后，或有更多政策给予经济支撑，对于商品需求也将逐步提升，商品市场整体有望恢复上行。2、投资策略建议 (1)股票：当前市场从宏观、政策和情绪角度均处于相对底部。公募基金临近中报披露时点集中调整持仓，部分公司的高位减持事件影响向行业扩散，都造成指数波动率的放大。美联储在6月底暗示下半年仍有两次加息的可能，对我国的货币政策和资本流动形成进一步压制。美元兑人民币离岸汇率已接近去年11月份历史高位。年初强复苏预期下资金面以进攻为主，成长逻辑多元化，市场行业表现普涨；二季度高频宏观数据反映国内经济已进入弱现实环境，指数端持续回撤下管理人持续调整预期。虽然结构面行业上仍有机会，但周度反转强烈考验投资者和管理人的投资心态。从我们跟踪的指数估值和每股净利润变化来看，后者虽然仍处于21年四季度以来的弱势阶段，但在6月已有边际改善，指数在6月的回撤主要由估值驱动。对此，我们建议投资者对估值端变化进行观望，当股债收益比率指标突破均值-2倍标准差时做权益端的逢低买入配置，近期避免北向资金传统偏好行业。(2)CTA：美国6月制造业PMI初值46.3，达到近6个月新低。美联储7月较高预期加息25个基点，大宗商品价格继续受到压制，但核心通胀数据中的服务业通胀缓解程度不明显，因此美国可能存在2024年继续加息的可能性。回到国内，1-5月房屋新开工面积同比下降22.6%，竣工面积同比增长19.6%，而商品房销售额在销售面积微跌的情况下同比已增长8.4%，我们认为房地产市场目前正处于去库存阶段但销售端有所温和复苏。6月国内LPR降息10个bp，对资金情绪起到一定的信心提振作用。5月国内PPI-PPIRM差值继续扩大，供应端利润回暖之下产能有望提升，预计对大宗商品整体形成一定压力。仍建议对老牌套利策略管理人进行适当配置，敞口型CTA产品目前建议多看少动。（3）结合以上分析，对于不同风险偏好的投资者，可参考以下资产配置比例优化投资组合（以下表格仅供参考，具体比例请投资者根据自身风险识别及承受能力等实际情况自行决定）：资产配置比例进取型平衡型稳健型主观多头25%20%15%量化多头25%25%15%CTA20%15%10%中性/套利20%30%50% 文末附最新券商观点本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成投资建议，请投资者谨慎参考。投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源为排排网财富，同时载明内容域名出处。附件、各大券商市场观点国内及海外宏观风险事件尚未释放完毕，二季度经济整体增速预计依旧低位震荡，预期7月将有相关政策出台在一定程度上刺激经济。政策出台以前我们预计市场整体仍将保持筑底状态，预计6月底至7月市场有望围绕中报预期较好的相关板块和公司展开轮动，如果期间有明显的刺激政策，预计政策受益方向会迎来较大反转，比如周期等。根我们初步梳理，目前中报相对较好的板块包括：1）消费：啤酒、小食品、家电（白电）、医药（中药、医疗服务等）；2）周期：公用事业（煤价大幅下行后中报有望继续超预期），高铁（出行数据整体恢复至2019年水平）；3）高端制造：光伏（topcon产业另一方面，部分产业虽然中报整体较为平淡甚至略低于预期，但产业自身下半年有 风险提示：版权声明：（1）中信建投证券链），军工（造船等）。 望反转或出现大幅改善，近期股价也有明显反映，对于这些板块我们也相对乐观，中报业绩前后也是较好的中长期布局点：1）高端制造：风电（二季度略低于预期，三季度预期高增，去年同期基数低）、储能（大储放量，户储改善）；2）科技：半导体（国产设备及材料、存储环