海外市场2025年度中期投资策略：把握“不确定性”的边界

2025年上半年，尽管宏观层面“不确定性”扩散，但港股在内的部分资产表现好于预期。下半年，关税仍是核心变量，但谈判的可见度或继续提高，对资产的冲击或趋于弱化。美国经济有望实现“软着陆”，美联储年内降息2次的判断得以维持。多重因素共振下，港股年度级别的投资机会凸显，尤其在IPO回暖的政策支持下，港股市场有望进一步站稳“新经济”的高地。

上半年回顾：

• 宏观环境：地缘博弈交织，逆全球化担忧加剧，“美国经济例外论”受挑战。
• 资产表现：权益资产新兴市场强于发达市场，港股表现抢眼，AI、新消费等产业叙事支撑下领跑大类资产。
• 港股复盘：盈利是基础，港股今年涨幅多由盈利贡献，恒生科技指数ROE修复斜率尤其可观。

下半年展望：

• 关税谈判：特朗普或再“TACO”，但谈判趋于可见，基准情形下，美国对中国或维持当前约45%的实际有效关税；乐观情形下，芬太尼关税有望下调5%-10%。
• 美国财政：“大美丽法案”通过但经济影响有分歧，减税与削福利并存，财政压力进一步扩大，长期经济影响或有分歧。
• 美国经济：衰退隐忧犹存，但市场或交易“软着陆”，结合近期美国政策进展和历史经验，美国经济大概率实现“软着陆”。

投资机会：

• 基本面：港股盈利持续修复，估值仍有性价比，恒科ROE修复斜率尤其可观，与其他新兴市场的差距显著收窄。
• 资金面：美联储下半年或渐进降息，利好港股分母端，南向和外资仍有流入空间，港股流动性有望继续受益。
• 产业端：AI与新消费等风口仍在，关注景气+催化，新消费与AI产业链具备景气支撑，盈利质量较优。
• 政策端：港股IPO回暖将吸引更多优质公司，港股市场有望站稳“新经济”的高地，中概股退市风险与回流港股机遇并存。

风险提示：

1. 美方关税政策超预期。
2. 地缘政治冲突加剧。
3. 美国经济政策不及预期。