有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 券商：转型交易业务机会到来，大机构与财富管理双轮驱动。1）在券商自营业务收益波动剧烈的当下，A股做市商政策试点落地，北交所与科创板权益做市制度上台，同时场内权益衍生品仍是未来的政策创新点，未来交易业务将成为头部券商的共同转型方向，马太效应凸显。2）我国权益资管市场方兴未艾，高净值财管蓝海市场兵家必争。宏观上来看财富累积效应为我国财管市场提供巨大潜力，财富搬家效应有利于我国居民权益类资产结构的调整。微观来看资本市场造富效应明显，高净值人群快速增加，高净值财管市场空间广阔。在这种权益市场发展空间广阔的后疫情时代，大公募也成为了券商的重要布局方向。 ⚫ 私募股权：全面注册制改革带来行业黄金发展机遇，行业内马太效应加剧：1）注册制改革的持续深入推动上市潮，拓宽了资本退出通道，私募股权行业前景广阔，PE/VC投资成为一片蓝海业务，在投资回报率提升的同时，助力了新经济发展；2）私募股权行业内头部企业优势明显、地位稳固，行业进入门槛高，马太效应加剧，头部创业投资公司多为独立第三方机构。 ⚫ 租赁：融资租赁行业面临洗牌且集中度有望提升，AWP经营租赁发展前景广阔。1）融资租赁行业监管日趋严格，机遇与挑战并行，促使全行业优胜劣汰，行业格局面临洗牌2）未来融资租赁行业集中度存在较大提升空间，规模化、专业化的龙头企业优势凸显。3）经济性与安全性催生高空作业平台行业迅速发展，租赁成为高空作业平台主流商业模式，渗透率提升助推租赁市场迅速扩张。4）当前人均渗透率/保有量维度较之欧美国家仍有不小差距，未来发展前景广阔，预计2025年国内高空作业平台租赁市场总体规模可达287亿元。 ⚫ 中概股：海外市场监管趋严，持续关注中美合作框架的达成。1）2022年《外国公司问责法案》正式生效，根据该法案，截至2022年5月12日，已经有116家中概股被列入“预摘牌名单”，许多企业面临退市风险。《法案》对美股的外国公司的审查提出了更高要求，这在某些方面与我国当前的保密政策相悖，多年来我国与美国的审计监管矛盾重重，从未彻底解决。但是中方对此一直持积极有为的态度，并一直尝试采取包括修订保密政策等一切可能且行之有效的方式寻求破局。2024年以前，此事件尚有回旋余地，中国监管部门持积极态度，并且中概股全部退市对美国弊大于利，因此我们认为中美合作框架有可能达成，建议持续关注谈判进展。 ⚫ 1）券商方面，大机构主线推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)；大财管主线推荐广发证券(000776，买入)，建议关注兴业证券(601377，增持)、中金公司(03908，未评级)。 ⚫ 2）私募股权方面，私募股权行业集中度提升，马太效应加剧。头部PE/VC公司优势明显，地位日趋稳固。推荐坐拥IDG品牌与平台的四川双马(000935，增持)。 ⚫ 3）租赁行业方面，融资租赁行业推荐龙头远东宏信(03360，买入)，建议关注江苏租赁(600901，未评级)；AWP经营租赁推荐近年来增速持续保持行业领先的龙头华铁应急(603300，买入)。 ⚫ 4）中概股方面，我们认为中美合作框架仍有机会达成，且比较可能的情形是在美上市中概股可能发生结构性洗牌。建议后续持续关注中概股相关政策及中美谈判进展，行情反复下可逢低建仓博取短期弹性，建议关注富途控股(FUTU.O，买入)、老虎证券(TIGR.O，买入)。 风险提示 海内外不确定性因素带来的系统性风险对非银行业整体业绩与估值的压制；监管超预期收紧或转向对行业整体层面形成较大冲击；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2022年05月30日 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 盘活存量资产扩大有效投资，看好行业长期转型升级：——非银金融行业周观点 2022-05-29 疫情拖累保费表现，把握公募高质量发展下的财富管理配置主线：——非银金融行业周观点 2022-05-22 科创板做市制度序幕揭开，丰富自营去方向化选择加剧马太效应：——非银金融行业周观点 2022-05-15 国内疫情与海外不确定性双重冲击下，把握主线逻辑与细分赛道的投资机遇 ——证券及多元金融行业2022年中期策略报告 看好（维持） 非银行金融行业策略报告 —— 国内疫情与海外不确定性双重冲击下，把握主线逻辑与细分赛道的投资机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 1. 券商：自营去方向转型已开启，机构+财管双轮驱动 ................................ 5 1.1. 自营条线创新政策频发，转型交易之路开启 .......................................................... 5 1.1.1. A股做市商政策试点落地，券商权益做市迎来突破 ................................... 5 1.1.2. 场内权益衍生品仍是未来期待的政策创新点，马太效应凸显 ..................... 7 1.2. 权益资管市场方兴未艾，高净值财管蓝海“兵家必争” ........................................... 10 1.2.1. 财富累积与财富搬家效应将持续助推财管市场空间打开 .......................... 10 1.2.2. 后疫情时代，权益市场空间广阔，大公募将是券商重要布局方向 ............ 11 1.2.3. 资本市场造富效应显著，高净值财管蓝海“兵家必争” ............................... 12 2. 私募股权：全面注册制改革带来黄金发展机遇，行业马太效应加剧 ....... 13 2.1. 私募股权业务迎来黄金发展机遇，PE/VC蓝海拥抱发展良机 .............................. 13 2.2. 私募股权行业马太效应加剧，头部企业优势明显 ................................................. 17 3. 融资租赁：监管趋严加速行业洗牌，龙头集中度仍有较大提升空间 ....... 19 3.1. 融资租赁行业与宏观经济呈现高度相关性 ............................................................ 19 3.2. 政策端机遇与挑战并行，严监管促行业规范化发展 .............................................. 21 3.3. 融资租赁行业仍有较大渗透空间，市场集中度待提高 .......................................... 22 4. AWP经营租赁：市场迅速扩张，发展前景广阔 .................................... 24 4.1. 经济性/安全性催生高空作业平台行业迅速发展 .................................................... 24 4.2. 渗透率提升推动行业高速增长，寡头格局渐现 ..................................................... 25 4.3. 预计25年国内高空作业平台租赁市场规模287亿 ............................................... 29 5. 中概股：海外市场监管趋严，未来走向谨慎看好.................................... 31 5.1. 《外国公司问责法案》出炉，中概股面临困境 ..................................................... 31 5.1.1. 《法案》正式生效，我国企业面临退市风险 ............................................ 31 5.1.2. 中美政策冲突多年存在，审计跨境监管谈判坎坷 ..................................... 33 5.2. 中方积极解决分歧，未来走向谨慎看好 ............................................................... 34 5.2.1. 2024年以前尚存转机，中国企业面临抉择 .............................................. 34 5.2.2. 中方态度积极，未来关注合作框架落地 ................................................... 35 6. 投资建议：把握主线逻辑与细分赛道的投资机遇.................................... 36 7. 风险提示 ............................................................................................... 37 非银行金融行业策略报告 —— 国内疫情与海外不确定性双重冲击下，把握主线逻辑与细分赛道的投资机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2019/1-2021/10新增场外期权名义本金CR5 ..................................................................... 8 图2：2019/1-2021/10新增收益互换名义本金CR5 ..................................................................... 8 图3：中金公司金融资产结构 ..................................................................................................... 10 图4：中金公司权益持仓（亿元）及对冲持仓占比 ..................................................................... 10 图5：各国人均GDP .................................................................................................................. 10 图6：各国人均GDP增速 .....................................................................................................