股指期货策略周报

股指期货：市场情绪有所回落，短期波动可能加大股指期货周度要点1、指数继续上涨，题材出现分化上周，A股市场继续上涨，Wind全A上涨1.4%，日均成交额1.55万亿元，市场情绪反复，但整体偏强。中证1000上涨1.41%，中证500上涨1.20%，沪深300指数上涨1.09%，上证50上涨0.28%。股债比价方面，Wind全A股权风险溢价小幅回落，股票性价比降低。当前大盘指数估值接近1倍标准差，短期谨慎追高。此外，融资余额在过去5个交易日增加307亿元，7月以来增加529亿元，资金情绪火热；但指数隐含波动率小幅回落，市场出现一定分歧。当前点位需密切关注政策落地是否能够达到预期规模，指数波动可能加大。2、宏观数据显示经济仍在筑底企稳上周，宏观经济数据密集发布，二季度实际实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%，价格因素仍对经济复苏形成扰动，对GDP拉动明显的细分项包括设备投资、家电和汽车销售、出口等。具体来看，“供给增加，需求回落”的趋势仍在延续。供给端，6月工业增加值6.8%，高于前值5.8%，但价格端PPI同比-3.3%。需求端，6月社零同比4.8%，低于前值6.4%；固定资产投资累计同比2.8%，低于前值3.7%。化债背景下信用收缩、需求不足仍是当前主要矛盾。7月15日是A股业绩披露截止日，共1500余家上市公司进行了业绩披露。其中，非银金融、电子、有色、钢铁、农林牧渔等板块已披露的上市公司业绩遇喜率较高。上述板块也在近期的轮动中有不错的表现。3、A股一季度财报强弱互现全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本。这使得指数很难突破去年10月以来的中枢大幅上涨。另一方面，净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。在配置型资金托底的背景下，指数也很难出现持续大幅回落。ROE为6.34%，自2021年以来持续下行，目前仍处磨底阶段。整体来看，指数较大概率仍处于宽幅震荡区间， 近期重点政策及数据➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。➢7月1日，中央财经委召开第六次会议，强调：“纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放”。➢7月14日，按美元计，6月出口同比5.8%，进口同比1.1%。➢7月15日，中国二季度实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%。➢6月经济数据：官方制造业PMI 49.7，PPI同比-3.6%，CPI同比0.1%；固定资产累计同比2.8%，房地产投资累计同比-11.2%，规模以上工业增加值同比6.8%，社会消费品零售总额同比4.8%。➢6月金融数据：M2同比8.3%，M1同比4.6%。 p3 1.1：指数继续上涨，题材出现分化图表：Wind全A走势资料来源：Wind，光大期货研究所3,5004,0004,5005,0005,5006,0002023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/4成交额（单位：亿元）(右)收盘价➢上周，A股市场继续上涨，Wind全A上涨1.4%，日均成交额1.55万亿元，市场情绪反复，但整体偏强。➢中证1000上涨1.41%，中证500上涨1.20%，沪深300指数上涨1.09%，上证50上涨0.28%。 1.2：股债重回“跷跷板”，大小盘指数轮动图表：股权溢价指数资料来源：Wind，光大期货研究所➢我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。➢截止上周五，10年国债活跃券收益率1.672%，底部上涨，Wind全A估值20.34倍，处于年内中等略偏高位置，市场周内表现为“股债跷跷板”，债券开始计价修复逻辑。0100020003000400050006000700080002015/12016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1万得全A全A_ERP(右) 1.3：大盘指数估值接近+1倍标准差图表：中证1000指数估值（PE_ttm）图表：沪深300指数估值（PE_ttm）资料来源：Wind，光大期货研究所051015202019/12020/12021/12022/12023/12024/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差0102030405060702019/12020/12021/12022/12023/12024/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 1.4：融资余额持续增长，大盘指数隐含波动率小幅回落图表：指数期权隐含波动率图表：融资余额（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所12,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,000➢指数期权隐含波动率底部小幅回落，1000IV收于20%，300IV收于16.9%。➢融资余额在过去5个交易日增加307亿元，7月以来增加529亿元。0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/7中证1000沪深300 2.1：医药生物、通信走强，金融板块回调拖累指数图表：各版块对中证1000的点数影响图表：各版块对中证500的点数影响图表：各版块对沪深300的点数影响图表：各版块对上证50的点数影响资料来源：Wind，光大期货研究所-10-505101520253035医药生物机械设备汽车电子计算机通信电力设备基础化工有色金属国防军工交通运输传媒钢铁商贸零售家用电器综合美容护理社会服务建筑装饰农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料建筑材料轻工制造煤炭非银金融房地产银行公用事业环保-5051015通信电子医药生物食品饮料有色金属汽车国防军工计算机机械设备基础化工家用电器商贸零售石油石化钢铁建筑装饰美容护理交通运输煤炭农林牧渔轻工制造纺织服饰建筑材料传媒房地产公用事业电力设备非银金融银行 2.2：主力合约到期基差收敛图表：中证1000主力合约基差图表：沪深300主力合约基差资料来源：Wind，光大期货研究所(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/6(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/6 2.3：IM净空头明显回升，对冲需求增加图表： 3.1：中证1000指数周度上涨1.41%，基差贴水年化收于11%至16%区间。图表：中证1000指数及合约基差图表：IM开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-100-80-60-40-20020630063506400645065006550660009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-07-142025-07-152025-07-162025-07-172025-07-18000852.SH_lastIM00_diffIM01_diff00.020.040.060.080.10.120.140.160.189:3010:0010:3011:0013:0013:3014:0014:309:302025/7/14 3.2：中证500指数周度上涨1.20%，基差贴水年化收于8%至14%区间图表：中证500指数及合约基差图表：IC开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-80-70-60-50-40-30-20-1001020595059705990601060306050607060906110613009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-07-142025-07-152025-07-162025-07-172025-07-18000905.SH_lastIC00_diffIC01_diff00.020.040.060.080.10.120.140.169:3010:1511:0013:1514:0014:4510:0010:452025/7/142025/7/15IC01_cost 3.3：沪深300指数周度上涨1.09%，基差贴水年化收窄至4%以内图表：沪深300指数及合约基差图表：IF开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-80-70-60-50-40-30-20-1003900392039403960398040004020404040604080410009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-07-142025-07-152025-07-162025-07-172025-07-18000300.SH_lastIF01_diffIF02_diffIF03_diff00.010.020.030.040.050.060.070.089:3010:1511:0013:1514:0014:452025/7/14 3.4：上证50指数周度上涨0.28%，基差贴水年化收窄至1%以内图表：上证50指数及合约基差图表：IH换月基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-15-10-50510270027202740276027802800282009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:271