晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/11正文目录1.重点推荐.....................................................................................31.1.周 期 更 长 的 投 资 逻 辑 ， 从 价 格 反 弹 到 业 绩 兑 现— —资 产 配 置 周 报（2025/07/14-2025/07/18）...............................................................................31.2.科思创德国工厂突发事故，TDI供应受影响价格上行——基础化工行业简评...........................................................................................................................41.3.上半年叉车销量实现双位数增长，龙头逐步加码智能物流——机械设备行业简评....................................................................................................................51.4.人形机器人从概念到量产，核心零部件机遇梳理——机械行业研究报告.....62.财经新闻.....................................................................................73. A股市场评述...............................................................................84.市场数据...................................................................................10 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.周期更长的投资逻辑，从价格反弹到业绩兑现——资产配置周报（2025/07/14-2025/07/18）证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn投资要点全球大类资产回顾。7月18日当周，全球股市多数收涨；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油下跌；美元指数上涨，非美货币贬值。1）权益方面：恒生科技指数>创业板指>恒生指数>深证成指>纳指>科创50 >沪深300指数>上证指数>日经225 >标普500 >英国富时100 >德国DAX30 >道指>法国CAC40。2）美联储降息预期回落压低黄金价格，市场评估欧盟新一轮对俄罗斯制裁的影响，油价当周下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹钢上涨，水泥、混凝土下跌；高炉开工率环比上涨0.31pct；乘用车日均零售4.39万辆，环比上涨10.71%，同比上升7.00%；BDI环比上涨23.4%。4）国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下跌2.12BP至1.3490%，10Y国债收益率下跌0.01BP收至1.6652%。5）长短端美债收益率涨跌不一。2Y美债收益率当周下行2BP至3.88%，10Y美债收益率上行1BP至4.44%。6）美元指数收于98.4712，周上涨0.62%；离岸人民币对美元贬值0.10%；日元对美元贬值0.85%。国内权益市场。至7月18日当周，风格方面，成长>消费>周期>金融，日均成交额为15260亿元（前值14762亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%）；跌幅靠前的行业为传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）、公用事业（-1.37%）。周期更长的投资逻辑，从价格反弹到业绩兑现。判断商品的价格难，判断价格的持续性更难。相对于商品投资，权益市场更看重业绩的持续性。商品价格上涨初期，企业通常会优先修复资产负债表，而当商品触及高点，后回落至合理位置时，企业进入盈利的最佳空间。根据世界银行对27种大宗商品分析，过去55年中衰退往往比繁荣持续的时间长得多，平均持续时间分别为52个月和38个月，而繁荣和衰退的幅度大致相似，表明价格波动是对称的。至7月18日，RJ/CRB商品价格指数较7月初上涨2.97%，今年以来上涨3.17%。“反内卷”对于实物工作量、基础原料的减少、中间品及成品价格的传导仍有待观察；如目前DCE铁矿石的价格上涨幅度远超钢材价格。我们认为本轮周期的投资逻辑在于行业龙头对商品价格的把控能力，进入长期盈利修复并带来估值溢价的提升，看好有色、石化等化工行业龙头。利率与人民币汇率。受税期及政府债发行力度上升影响，周内短期资金利率从低位回升。受益于央行超量续作买断式逆回购，中长期资金利率较为稳定。新的一周，同业存单到期压力上升、MLF到期对流动性产生扰动，但由于政府债发行力度下降，叠加央行呵护态度明确，预计资金面较为平稳。6月经济数据集中发布，在季节效应和出口带动下，边际改善明显。但在消费与房地产压力较大且关税不确定局面下，经济修复持续性有待观察。总体而言，基本面依然有利于债市。由于近期权益市场风险偏好提升，同时，货币政策短期内宽松力度有限，债市情绪仍谨慎。美债方面，6月CPI在关税影响下走高，近期特朗普发起新一轮关税，周内收益率高位震荡。当前市场已逐步计价关税及年内美联储降息路径影响，美债收益 3/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明率顶部区间越来越明确。但从节奏上来看，趋势性行情仍需等待财政压力缓解，以及通胀、就业等硬指标更加明朗。汇率方面，美元底部反弹，人民币小幅走弱，预计人民币汇率在7.20左右波动。风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；美国财政的不确定性；国内价格走弱的影响等。1.2.科思创德国工厂突发事故，TDI供应受影响价格上行——基础化工行业简评证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，wjyan@longone.com.cn投资要点：事件：7月12日，科思创（Covestro）位于德国多尔马根（Dormagen）的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸（HCl）生产遭遇不可抗力。该工厂的烧碱年产能为44.8万吨，氯气年产能为48万吨。7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力。由于缺失的氯气在短期内既无法通过其他工厂供货，也无法通过外购完全弥补，因而其下游生产装置（例如该工厂的TDI装置，30万吨/年）受氯气供应中断而受影响。另外，科思创的聚氨酯分散体（PUD）和聚醚多元醇装置也受到影响，被迫安全停车。TDI海外装置近期频繁异动，供给受限+海外需求旺盛，价格有所上行。7月初开始，华北大厂7月打款价为15000元/吨，上调1000元/吨；受出口订单增量集中交付影响，7月限量供应；北方大厂在东南亚区域订单超量，7月TDI新单计划上调报价100美金/吨；随后韩国巴斯夫TDI装置突发异动导致发货延迟，东南亚市场随即启动限量供应；新疆巨力、甘肃银光接连宣布停车检修计划。科思创突发不可抗力后，欧洲某TDI生产商上调500欧元/吨，北方某大厂TDI分销渠道即日起封盘。近期国外装置异动叠加国内检修，预计影响TDI产能约117万吨，占全球产能的35%。同时，国内厂家海外订单超量，大厂陆续停报、限购、上调，TDI价格大幅上涨，截止7月17日，华东地区国产货价格涨至13700-14200元/吨，上海货价格14000-14500元/吨。7月以来，其价格每吨已上涨超2000元。海外TDI产能不断收缩，我国企业具有产业链竞争优势，有望扩大出口份额。受能源成本及环保政策影响，海外TDI产能持续收缩。其中，阿根廷和整个拉丁美洲唯一的TDI制造商Petroquímica Río Tercero公司因公司规模有限，竞争加剧，利润低迷，于2024年10月关停了其位于科尔多瓦产能为2.8万吨/年TDI工厂。巴斯夫已于2023年初关闭了其路德维希港基地的TDI及其前体装置；日本东曹也于2023年停止了其位于日本Nanyo的TDI生产（约2.5万吨/年）。据海关数据显示，2025年5月中国TDI出口量达5.16万吨，创单月历史新高，同比飙升98.45%。出口同比大幅上涨的主要原因由于关税窗口期刺激，美国政策引发的“抢出口”效应推动短期订单激增。同时东南亚需求扩张，当地加工企业集中备货，年需求增速维持在6-8%，成为中国出口核心市场。中国TDI在成本、交货周期上的竞争力难以被替代，尤其在欧洲产能收缩背景下，出口份额有望长期提升。投资建议：短期来看，在科思创原料断供、亚洲装置集中检修、海外需求井喷的三重因素下，短期内TDI价格或有望继续向上，带动企业业绩边际修复。长期来看，相较于国内大面积布局的化工装置的时间阶段，海外企业的装置布局时间相对更早，无论装置的规模，运行的稳定性相较于国内企业是有差距的，在未来生产环节的成本优化方面，无论是进行改造的成本规模，还是投入产出回报上难以形成根本性差别。我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明望重塑全球化工产业的格局。尤其在大宗商品方面，有望持续保持竞争优势。建议关注有望受益TDI目前供需趋紧形势下产品价格上涨的企业，万华化学（TDI产能111万吨/年）、沧州大化（TDI产能16万吨/年）。风险提示：TDI全球供应恢复情况具有不确定性；TDI主要下游软泡等需求不及预期；海外进出口政策变化等。1.3.上半年叉车销量实现双位数增长，龙头逐步加码智能物流——机械设备行业简评证券分析师：商俭，执业证书编号：S0630525060002，shangjian@longone.com.cn投资要点：事件：根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年6月叉车整体销量为13.76万台，同比增长23.1%。其中，国内销量8.39万台，同比增长27.3%；海外销量5.37万台，同比增长17.2%。2025上半年叉车累计销量为73.93万台，同比增长11.7%。其中，国内销量47.64万台，同比增长9.79%；出口销量26.30万台，同比增长15.2%。上半年销量实现双位数增长，外销表现优于内销。2025年上半年整体销量来看，同比增长11.7%，呈现稳健增长态势，实现双位数增长。其中，内销市场保持稳定增长，外销市场表现更为强劲，主要得益于国内叉车企业在海外市场的布局和竞争力提升，以及全球市场对叉车需求的持续增长，同时国内内需逐渐向好。从国内宏观数据看，叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，我国制造业PMI新订指数2025年6月达50.20%，回升至荣枯线上方，制造业景气度回升。从物流数据看，2025年5月社会物流总额同比增长5.3%。另外，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右。宏观指标景气度逐步向好，叉车内需逐步回升，整体外需优于内需。下半年叉车整体销量表现或更优于上半年。杭叉集团子公司拟