铝：消费差累库预期高 沪铝上行阻力强 氧化铝：去产能政策与基本面博弈

交易咨询资格号：证监许可[2012]112分析师彭定桂铝品种分析师期货从业资格：F3051331交易咨询从业证书号：Z0016008联系电话：17727609551E-mail：pengdg@luzheng.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com[Table_QuotePic]中泰期货研究所[Table_Report]中泰期货服务号 请务必阅读正文之后的免责声明部分2025年7月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分-2-铝：消费差累库预期高沪铝上行阻力强氧化铝：去产能政策与基本面博弈一、宏观面跟踪1、二季度GDP同比增长5.2%美国6月份CPI上升国内方面，7月14日，海关总署公布数据显示，按美元计，中国6月进口同比增长1.1%，出口同比增长5.8%，高于上月4.8%，全球制造业边际回暖，以及部分关税窗口抢出口效应。7月16日，国家统计局发布数据显示，二季度GDP同比增长5.2%，较一季度的5.4%小幅走低，基本符合市场预期，出口保持较强的韧性，消费在政策支持下平稳向好，投资下滑显著。海外方面，美国劳工部数据显示，美国6月CPI同比增长2.7%，超过市场预期的2.6%以及前值的2.4%；核心CPI同比增长2.9%，高于前值2.8%，关税影响逐渐体现。特朗普有意解职美联储主席鲍威尔，特朗普询问共和党议并公开提出可能，但目前为主尚未有明确法律依据，市场对美联储独立性担忧情绪上升。二、基本面跟踪1、铝价跟随库存先跌后涨本周沪铝先跌后涨，周五夜盘再创新高，周一库存大幅累库，沪铝主力一度下探至20200一线，但随后几日库存继续去化，铝价连续反弹，同时现货需求小幅回暖。周五夜盘由于工信部发言推动落后产能有序退出，导致商品情绪高涨，沪铝主力冲高至20800附近。现货方面，周初暴跌，保值盘部分流出，无锡市场报价贴水20至贴水10，市场反映出一定的看跌情绪，然而随着铝价止跌回稳，补货需求显现，两地报价从贴水10上调至升水10；巩义对华东贴水周内基本稳定在贴水130-140。库存方面，铝棒大幅度减产，铝锭累库预期较高。截止7月17日周四，根据SMM数据显示，国内铝锭社会库存49.2万吨，较上周四增加2.6万吨，库存水平偏低；同期铝棒库存方面，根据钢联数据显示，国内铝棒社会库存17.2万吨，较上周四下降0.1万吨。此外，截止7月18日周五，上期所铝锭仓单库存约6.7万吨，较上周五增加1.5万吨；LME铝锭库存约43.0万吨，较上周五增加3万吨。供应方面，电解铝供应整体平稳，进口铝锭有所下降，国内生产稳中有增。铝锭进口量高位回落；国内电解铝开工平稳，云南宏合启动置换投产，百色银海技改计划8月启动投产10万吨，内蒙古东山铝业预计四季度初投产。据各家统计，国内电解铝运行产能在4420万吨左右。进出口方面，铝进出口意外大幅下降，关税影响开始显现。海关数据显示，中国出口未锻轧铝及铝材49万吨（环比下降5.7万吨），同比下降19.8%；1-6月累计出口292万吨，同比下降8.0%。进口方面，6月中国进口未锻轧铝及铝材30万吨（环比下降5万吨），同比增长24.1%；1-6月累计进口198万吨，同比下降3.2%。预计6月份原铝进口将至18万吨左右。铝棒方面，加工费回暖显著，受超低价加工费需求补库、供应减产提振。 请务必阅读正文之后的免责声明部分-3-截止本周五，佛山市场棒径90-120系列铝棒报价200-150元/吨，均较上周五上调了140元/吨；无锡市场棒径90-120系列铝棒报价200-120元/吨，90系列较上周五上调70元/吨，120系列上调60元/吨；南昌市场棒径90-120系列报价100-50元/吨，较上周同期上涨80元/吨；临沂市场棒径均价为90-120系列均报价100元/吨，较上周五持平。图表1：沪铝现货和氧化铝现货价格表来源：上海有色网，南储商务网，阿拉丁、百川、安泰科，中泰期货研究所整理2、氧化铝：仓单注册预期上升盘面震荡回落氧化铝方面，本周氧化铝高位震荡回落，周五夜盘拉高接近涨停，因工信部去产能政策情绪提振；周内受仓单注册预期提升，以及几内亚顺达矿业小规模复产，盘面主力持续下探至3050附近，但现货继续稳中有升，天龙招标价3500元/吨较上周上涨60-70元/吨，折合山西河南3200-3250区间，盘面修复基差。现货方面，北方成交消息不多，广西成交价上至3350元/吨，贵州成交价3270元/吨。消息面，7月17日，几内亚矿业和地质部已经撤销了采矿公司的45个许可证，根据Mysteel数据统计，45家失去许可证的企业中，有6家为铝土矿企业，其余企业主要为金矿，被撤销的铝土矿许可证中没有正在发运的矿山，因此对于短期内几内亚发运量暂无影响。7月18日，工信部表示推进全国统一大市场建设，推动落后产能有序退出，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。价格方面，截止7月18日周五，国内氧化铝现货报价大幅下调。山西地区三网均价报3173较上周五上涨26，山东地区三网均价报价3150较上周五上涨10，广西地区三网均价报3270较上周五上调20元。澳洲FOB氧化铝报价368美元/吨，较上周五上涨2。供需方面，供需整体偏稳，预期偏宽松，氧化铝开工产能稳定上升。需求方面，非铝需求下降显著，电解铝需求总体变化不大，产能置换导致供需区域有所变化，云南宏合启动投产，但主要是置换产能，利好广西市场，利空山东；另外，内蒙古东山铝业有望四季度初启动投产，也是置换产能。供应端上，氧化铝开工稳定，产量提升预期上升。北方新投产能仍在爬坡阶段，焙烧炉和蒸汽供应不足，产能运行不稳定，南方检修产能较多。截止7月18 请务必阅读正文之后的免责声明部分-4-日周五，据阿拉丁（ALD）调研统计，全国氧化铝建成产能11292万吨，运行9385万吨，较上周持平，开工率83.1%。库存方面，氧化铝整体库存开始回升；交割空间打开，仓单库存进入新一轮回升阶段。根据阿拉丁数据，截止7月17日周四，国内氧化铝总体库存318.8万吨，较上周四增加1.1万吨，铝厂补库，氧化铝厂增加，因发运存在一定问题。截止7月18日周五交割仓库仓单库存报0.7万吨，较上周五下降1.2万吨，交割后买方注销提货。受7月交割窗口打开，氧化铝厂销售交割品，仓单注册预期上升，据悉新疆交割库预约量达到5万吨左右。进出口方面，6月氧化铝出口下降，进口增加，净出口大幅下降；6月份铝土矿进口仍居高位，从海外发运情况来看，7月到货仍处于高位水平。据海关总署数据显示，6月中国出口氧化铝17万吨（环比下降4万吨），同比增长8.9%；1-6月累计出口134万吨，同比增长65.7%；进口氧化铝预计在10万吨左右，主要是锦江在印尼产能。铝土矿方面，6月中国进口铝矿砂及其精矿1812万吨（环比增加61万吨），同比增长36.2%；1-6月累计进口铝矿砂及其精矿10325万吨，同比增长33.6%。矿石方面，内矿价格坚挺，产量有所下降；进口矿下跌，因到港量较多。根据上海钢联数据显示，截止7月18日，几内亚现货矿石报价73美元/吨，较上周五持平。成本方面，矿石价格稳定，氧化铝厂恢复全面盈利。根据目前75美元CIF几内亚矿价格测算，山西地区完全成本在2900左右，氧化铝基本处于全行业盈利状态。铝：消费差累库预期高沪铝上行阻力强氧化铝：去产能政策与基本面博弈展望下周，特朗普关税政策仍是市场焦点，一是中美关税近期表现平稳，本周美国财政部长贝森特表示，目前中美谈判进展良好，或将于8月初前后再次举行双边的经贸会议，并强调不必担心8月12日的中美关税暂停期限截止日；特朗普本人也释放温和的信号。相比之下，美国与欧盟、日韩等国家和地区关税谈判陷入僵局，美元指数避险需求上升，市场风险偏好下降，8月1日之前双方如果不能达成协议，可能对市场造成较大的冲击。国内方面，中央城市工作会议传递重要信号，要求推进城市更新为重要抓手，国内城市扩张转向存量更新阶段。7月18日，工信部将以市场化思维、法治化理念加强行业治理、推动落后产能有序退出，汽车、钢铁、有色、石化等重点行业稳增长工作方案即将出台。受政策提振，国内过剩行业“反内卷”情绪再次得到提振，目前尽管政策并未落地，市场已显示出先声夺人的态势，前期跌幅显著的品种反弹力度更大。基本面方面，铝棒需求表现较差，铝水就地转化进一步降低，铸锭量将继续上升，但消费地库存回升预计扰动较大，到货冲击较为有序，主要是铝锭厂库形式更大，另外前期消费表现强劲，供需缺口较大。铝逻辑及策略建议：特朗普对等关税2.0谈判陷入僵局，市场风险偏好减弱；国内“反内卷”系列情绪上升，有色受益有限，沪铝需求端表现较差，铝锭库存回升预期较高，建议逢高做空。 后市展望 请务必阅读正文之后的免责声明部分-5-氧化铝方面，工信部政策推动商品“反内卷”情绪上升，过剩产能退出政策预期交易，政策着眼于设备更新，而非强制性产能退出，且有一定年限任务，预计炒作情绪偏短期，回归基本面指日可待。另外受政策情绪高涨，几内亚消息和9.3阅兵等政策预期交易较高。基本面方面，供应端高开工，处于小幅过剩阶段，但前期短缺较多，目前处于补库阶段，氧化铝厂主要交长单，库存压力较小，北方市场成交也不多，少数成交跟随盘面挺价，受盘面支持预计现货仍有小涨空间；南方相对短缺，因新投产和复产需求带动。需求端表现总体平稳，产能置换较多，需求或短期扰动。氧化铝逻辑及策略建议：工信部推动落后产能退出政策情绪升温，商品市场“反内卷”交易高涨，短期交易观望为主；基本面短期平稳为主，供需预期偏宽松，政策面情绪与基本面波动阶段，政策影响有限，预计政策情绪偏短期，氧化铝高位宽幅震荡，高位可适当布局空单。图表3：华东现货升贴水来源：SMM，中泰期货研究所整理图表5：中原市场对华东现货升贴水来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理图表4：佛山市场现货升贴水来源：南储商务网，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理图表8：铝锭日均产量曲线来源：阿拉丁，中泰期货研究所整理图表10：SMM主要消费地铝锭库存来源：SMM，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分来源：iFind，中泰期货研究所整理图表9：国内电解铝运行产能来源：中泰期货研究所调研整理图表11：钢联主要消费地铝棒库存来源：Mysteel，中泰期货研究所整理 -6- 请务必阅读正文之后的免责声明部分-7-来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表15：铝板带周度开工率来源：SMM，中泰期货研究所整理图表17：海外氧化铝价格走势来源：ALD，中泰期货研究所整理 来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表14：铝型材周度开工率来源：SMM，中泰期货研究所整理图表16：氧化铝价格走势来源：ALD，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分-8-来源：SMM，中泰期货研究所整理图表21：国内氧化铝日均产量来源：ALD，中泰期货研究所整理图表23：国内进口矿价格CIF（美元/吨）来源：iFinD，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理图表20：国内氧化铝开工率来源：ALD，中泰期货研究所整理图表22：国内铝土矿价格走势来源：ALD，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分来源：ALD，中泰期货研究所整理图表27：国内氧化铝总库存来源：ALD，中泰期货研究所整理图表29：铝土矿矿港口库存来源：上海钢联，中泰期货研究所整理 来源：ALD，中泰期货研究所整理图表26：氧化铝仓单库存来源：iFinD，中泰期货研究所整理图表28：铝土矿到港和出港量来源：SMM，中泰期货研究所整理 免责声明：中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司