【市场聚焦】美元长周期筑底框架：美债韧性、欧债危机与贸易博弈的三重驱动

如果从货币体系的角度来看，在20年疫情周期后尤其是22年俄乌战争后，国际支付份额下降最多的不是美元、而是欧元，美元不但没有下降、反而在增长数据来源：Bloomberg二、美元避险功能或将逐步恢复、带来危机上涨模式大漂亮法案后，美元和美债收益率同步进入上涨阶段。这在之前美元美债体系受损后首次恢复：美元和美债价格的正相关性通常只在二者信用体系同时受质疑崩溃时（即市场抛售美元资产），才会导致美元和美债价格同步下跌。当法案之后、美元美债收益率将再次回归正相关，当前变化表明，美元避险功能已在恢复。 这意味着，一旦系统危机发生，美元将恢复避险作用并快速上涨。同时，当美元和美债收益率回归正相关（更准确地说，是与美欧利差正相关）后，市场需先修正过度做空美元的交易。三、未来欧洲的债务危机：美元潜在催化剂当前美元上涨仅是这一修正过程，并非真正驱动因素。更关键的是欧洲债务危机即将爆发：近期从英国财政大臣被罢免的危机，到法国财政危机，均为欧债利空来袭的先兆。所有国家都面临债务压力，问题仅在于谁先爆发。美国通过大漂亮法案修正债务可持续性后，焦点转向欧洲债务危机何时爆发。届时，美元走势将重归美元基本面：既美元兑G7货币一篮子利差的维度，欧洲等国在压力下还需要更大幅度的降息来缓解危机。图：美国兑G7一篮子加权利差角度、利差已经逐渐在驱动美元长周期筑底数据来源：Bloomberg 特别值得注意的是，德国在3月提出“不惜一切代价扩军备战”并大幅增加财政支出，这类“利好”后隐藏更大危机。因支出缺乏收入支撑，必然推高赤字和债务累积，我们此前报告已详述此点。四、美国对欧贸易战必将削弱欧洲贸易顺差、利空欧元美国与主要G7国家正进行贸易战，其博弈本质以收割为主。无论规模如何，美国对单一国家的贸易顺差均使对方受损——顺差下降利空本币而利多美元。同时，这种利空迫使各国央行（尤其欧央行）不愿在此时过度升值本币，以免进一步冲击贸易。例如，欧元升值至1.2后，欧央行官员曾发声抑制升值，这体现了贸易战逻辑下美元长期利多因素。当然，美元仍有潜在利空：一方面，特朗普可能尝试解雇美联储主席（虽法律上不可行），但会造成市场冲击或做出超出人们预期的惊人之举；另一方面，美联储仍在降息周期中。年内两次降息已被市场计价，兑现后反而可能利空出尽。最后总体而言，美元当前上涨并非真正涨势，只是在筑底并消化过度利空。这是一种长期筑底型上涨，其时间周期可能长于预期。但这样铸就的底部，或为美元真正长周期大底的开端：后续上涨要么因系统性危机导致短促剧烈上行，要么因欧洲债务危机酝酿爆发而出现长周期被动上涨。作者简介柳瑾中粮期货研究院首席宏观分析师交易咨询资格证号：Z0012424风险揭示1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许 可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。