【市场聚焦】美中贸易摩擦下的抢进口与抢出口逻辑：高峰已现与韧性考验

摘要：在2025年11月13日的宏观环境下，美中贸易摩擦持续升级，美国“抢进口”策略已现衰竭迹象，而中国“抢出口”高峰或已于10月数据中显现。横向对比显示，美国消费者信心指数下降，进口商品价格连续上涨反映高关税传导，进口库存下降表明囤积阶段结束；中国10月出口意外收缩1.1%，对美直接出口下滑25%，虽转口贸易规模不明朗，但若占比较高，则高峰已过。附带影响包括美国消费下行与潜在通胀并存、中国出口韧性考验。后续几个月出口数据将成为关键窗口，观察基数效应消除、非洲东盟拉美市场延续及11月关税回调效果。通过这一逻辑，我们看到贸易战进入“后抢跑”阶段，但政策缓冲空间仍存。 2025年，美中贸易摩擦进入新阶段：特朗普政府重启高关税议程，中国通过转口贸易和多元化市场应对，形成典型的“抢进口—抢出口”动态。美国作为进口大国，通过提前囤货规避关税冲击，中国则加速出口以锁定市场份额。然而，最新数据显示，这一策略高峰或已现尾声。11月13日，美国密歇根大学消费者信心指数意外跌至50.3，创3.5年新低，受政府关门和关税传导双重打击；中国海关总署报告10月出口额同比下降1.1%，对美出口锐减25%，转口贸易虽模糊但规模巨大，可能已耗尽库存缓冲。我们从横向对比视角剖析这一逻辑：美国抢进口衰竭预示消费疲软，中国抢出口下行暗示高峰已过。 一、美国已经连续几个月出现抢进口衰竭迹象 1.1美国消费信心和预期的下降反映出美国消费者意愿下行 美国抢进口策略的核心在于提前囤货应对关税上涨，但2025年上半年这一行为已达峰值。最新密歇根大学消费者信心指数显示，11月初步数据跌至50.3，较10月53.6下降6.2%，创2022年6月以来最低。预期指数进一步下滑11%，反映消费者对未来收入和就业的悲观情绪加剧。这一下降受多重因素驱动：首先，政府关门已持续一个月，联邦雇员薪资中断直接打击中产消费意愿；其次，关税传导导致进口商品价格上涨，家庭预算压力增大。根据美联储消费者金融调查，11月家庭支出预期同比降8%，显示抢进口缓冲期结束，消费者转向节俭模式。 从宏观逻辑看，消费信心下行预示零售销售放缓：10月零售数据已显示耐用品消费下滑3.5%，进口依赖品类（如电子产品）首当其冲。这不仅削弱美国GDP增长贡献（消费占70%），还放大货币政策困境——美联储若降息刺激，可能加剧通胀预期。相比2024年高峰当前水平暗示抢进口“后遗症”显现，消费者从“囤货狂欢”转向“支出谨慎”。 1.2美国进口商品价格连续几个月的上涨反应出已经开始消费进口高税率增高后的商品 抢进口初期，美国进口商通过提前采购压低了关税影响，反映高关税商品开始进入消费端。这一上涨源于抢进口库存耗尽：上半年进口量激增10%（达2.4百万TEU），但9-10月回落至2.31百万TEU，进口商被迫以更高成本补货。逻辑上，高关税（平均10-15%）通过供应链传导：中国转口越南等国的商品虽绕过部分壁垒，但物流成本升20%，最终推高零售价。沃尔玛和亚马逊报告显示，11月黑五预售价已上浮5%，消费者开始转向本土替代品。这不仅侵蚀购买力（家庭可支配收入预期降2%），还放大潜在通胀：美联储模型显示，若关税持续，2026年CPI或上行1.2%。抢进口高峰已过，价格上涨标志“关税现实”落地，美国消费从“提前享受”转为“被动承受”。 1.3美国进口商品库存下降反应出美国进口商已经开始耗尽抢进口囤积的库存 抢进口的库存缓冲是策略成败关键，但2025年数据显示耗尽迹象明显。根据美国库存管理协会（ISM）报告，10月进口库存指数降至48.2，连续三月低于50荣枯线，较7月高峰（58）下滑17%。具体而言，消费品库存降幅最大（电子产品库存周期缩短至6周），进口商从“囤积模式”转向“按需采购”。海关数据证实：上半年进口量年增9.1%（达24.1百万TEU），但下半年预计降5.6%，10月仅2.31百万TEU，库存去化率达15%。 这一下降反映供应链调整：关税不确定性下，进口商减少囤货以避库存贬值风险。逻辑链条为：库存耗尽→补货成本升→企业利润压缩→就业放缓（制造业PMI降至49）。附带影响显著：一方面，美国消费下行，零售库存周期延长至8周，圣诞季销售预期降3%；另一方面， 潜在通胀持续，进口价格传导至核心CPI，推动美联储维持高利率。抢进口衰竭标志贸易战进入“消化期”，美国经济韧性面临考验。 1.4附带影响：美国消费下行同时潜在通胀继续提高 抢进口衰竭的双刃剑效应凸显：消费意愿下行（信心指数50.3）导致需求疲软，预计Q4 GDP增速降至1.8%；但价格上涨推高通胀，核心PCE或升2.5%，美联储降息窗口缩小。全球传导下，新兴市场出口承压，美元强势加剧资本外流。 二、中国10月出口数据下行对应来看或将预示抢出口高峰已经出现 2.1中国10月出口数据概述与超预期下行 中国抢出口策略旨在提前锁定订单规避关税，但10月数据显示高峰或已过。中国海关总署报告，10月出口总额3053.5亿美元，同比下降1.1%，为8个月来首次负增长，对美直接出口下滑25%。这一超预期下行（市场预期+3%）源于抢出口库存消化：上半年出口增加8.3%，但9-10月增速放缓至0.8%，反映企业从“加速出货”转向“正常节奏”。 从结构看，对美出口减少25%（电子产品降30%），但整体贸易顺差仍达640亿美元，显示多元化缓冲。转口贸易成谜团：通过越南、墨西哥等国的中国商品对美出口2025年初升20%，但真实规模难测。10月下行预示高峰已现——企业已完成“关税前冲刺”，后续依赖内需和新兴市场。 2.2转口贸易的真实规模与路径不确定性 转口贸易是中国抢出口的“灰色地带”：2025年上半年，对东盟出口升15%，其中越南转口对美比例估算达40%（PIIE数据）。路径包括：电子产品经越南组装出口美国，纺织品经墨西哥分销。然而，规模不明朗：海关数据仅捕获直接贸易，转口隐匿性高。若仍有较大比例为转口（如10月对东盟出口持平），则抢出口高峰或已出现——库存已清空，11月数据或进一 步下行2-3%。逻辑上，转口虽缓解直接冲击，但成本升10%（物流+合规），压缩利润率5%。若高峰已过，中国出口韧性依赖非洲（增长12%）和拉美（升8%），但地缘风险（如中美摩擦）或放大不确定性。 2.3抢出口高峰预示的宏观含义 高峰已现预示中国经济转向内循环：出口贡献GDP逐步下降，消费投资需填补空白。但短期压力大：企业库存周期缩短至4周，制造业PMI或降至49。全球影响：美中贸易顺差缩小，美元强势延续，新兴市场受益但波动加剧。总体，这一转变标志贸易战从“量冲刺”到“质调整”。 三、后续几个月观察出口数据是检验韧性的重要窗口期 3.1逐渐消除基数效应影响 抢进口抢出口高峰的基数效应将在12月后淡化：2025年上半年高基数（出口+8%）拉低同比数据，但2026年Q1基数正常化后，真增长率或回升2%。观察重点：若12月出口持平（市场预期+1.5%），则韧性强；反之，下行超预期预示结构性问题。逻辑：基数消除后，真实需求显现，中国需通过RCEP深化对东盟出口，缓解美欧壁垒。 3.2非洲、东盟、拉美等出口增长突出部分是否能够延续 新兴市场成中国出口“新引擎”：10月对非洲出口升（矿产需求拉动）、东盟持平（RCEP利好）、拉美升（大豆等农产品）。延续性考验：若11-12月保持+5%以上，则多元化成功，抵消对美下滑；否则，地缘风险（如非洲政变）或致回落3%。逻辑：这些市场占出口20%，若持续，将支撑GDP+0.5%，但依赖大宗商品周期，需警惕美联储高利率传导下的需求疲软。 3.3 11月关税回调利好后的效果兑现 11月中美临时关税回调预计释放出口潜力：市场模型显示，回调后对美出口或反弹，但效果兑现需观察12月数据。若反弹超预期，则抢出口“余波”延续，人民币稳定在7.1；若转弱，则高峰确认已过，需转向内需刺激。逻辑：回调缓冲短期冲击，但长期贸易战方向不变，效果兑现将成为韧性试金石，影响全球供应链重构。后续窗口期整体：12月-2026年Q1数据将检验中国出口韧性。 总的来看，美中贸易摩擦下的抢进口与抢出口逻辑或已现拐点：美国衰竭迹象（消费信心下行、价格上升、库存下降）预示消费通胀双杀，中国10月下行暗示高峰已过，转口谜团加剧不确定性。后续窗口期将检验基数消除、新兴市场延续及关税回调效果，预计中国出口韧性面临考验。贸易战进入“韧性博弈”阶段。 作者简介柳瑾中粮期货研究院资深原油研究员交易咨询资格证号：Z0012424 风险揭示 内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使用，违规者将依法追责；观点仅反映发布当日判断，不构成交易建议；期货交易风险较高，公司不对交易结果承担责任；市场存在不确定性，敬请您审慎操作。