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2025/07/21星期一 宏观金融类 1 2和后外需回暖、抢出口及抢转口效应提振延续增长，此前6月PMI供需两端回升也指向6月经济数据不弱，但往后看，抢出口效应可能边际弱化。资金情况而言，月中可能面临税期走款、政府债发行和同业存单到期量增多扰动，央行公布超额买断式逆回购，显示资金呵护态度对债市构成利好，总体预计后续资金面有望延续偏松基调。往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，近期股市行情较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.36%，报778.10元/克，沪银涨0.33%，报9216.00元/千克；COMEX金跌0.08%，报3355.70美元/盎司，COMEX银跌0.15%，报38.41美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.44%，美元指数报98.42；市场展望：鲍威尔面临特朗普所谓“解雇”风波，美联储独立性受到强烈干扰：上周，美国哥伦比亚广播公司、纽约时报等媒体称特朗普向多位众议院共和党人询问是否应当解雇美联储主席鲍威尔，且已起草了解雇鲍威尔的信函草稿，金银价格短线上升。但随后，特朗普表示没有计划解雇联储主席，会考虑美国白宫国家经济委员会主任哈塞特担任美联储相关职位，他只对“低利率人士”担任美联储主席感兴趣。但特朗普同时提到，他与共和党讨论了解雇联储主席的可能性，除非在联储装修过程中存在欺诈问题，否则不会解雇鲍威尔，但联邦政府的改造工程确实可能涉及欺诈行为，特朗普认为鲍威尔在装修中花的钱超出了预期。即使鲍威尔完成剩余任期，在特朗普的强力干预下，美联储货币政策仍将逐步转向宽松，而这对国际银价形成显著的利好因素：当前美国总统特朗普已开启新一任联储主席的人员选择，主要候选人对于联储后续货币政策的观点均偏鸽派，与特朗普本人的想法相符合。其中，美联储理事沃勒本周更是发表了题为“现在降息的理由”的演讲，并表示若特朗普总统任命他为美联储主席，他将会接受。作为FOMC票委、联储理事，沃勒的表态已脱离美国经济基本面数据，他对于联储主席职位的诉求影响了他对于货币政策判断的独立性。因此，后续特朗普所指定的鲍威尔继任者将会有明确偏鸽派的货币政策观点。而国际银价在联储表态偏鸽派时往往表现强势，黄金价格受益程度则弱于白银。当前贵金属策略上建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间760-800元/克，沪银主力合约参考运行区间9095-10000元/千克。 有色金属类上周铜价先抑后扬，伦铜周涨1.36%至9794美元/吨，沪铜主力合约收至79040元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.1万吨，其中上期所库存增加0.3至8.5万吨，LME库存增加1.3至12.2万吨，COMEX库存增加0.5至21.7万吨。上海保税区库存增加0.2万吨。当周铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价抬升。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水扩大至53.8美元/吨，国内基差报价分化，华东强于华南，周五上海地区现货对期货升水175元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报960元/吨，废铜替代优势维持偏低，当周再生铜制杆企业开工率小幅抬升。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率继续反弹。价格层面，美债收益率回落，市场对美联储降息有一定预期，国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长方案，市场情绪偏积极。产业上看铜原料供应维持紧张格局，不过边际没有进一步恶化，当前下游处于相对淡季，尽管价格回落后开工率回升，但实际需求增长受限，叠加美国铜关税执行时间临近（如果严格执行，伦铜和沪铜仍将面临向下的风险），预计铜价反弹力度偏弱。本周沪铜主力运行区间参考：77500-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9950美元/吨。上周铝价下探回升，沪铝主力合约周跌0.89%（截至周五收盘），伦铝收涨1.38%至2638美元/吨。沪铝加权合约持仓量63.7万手，周环比减少5.5万手，期货仓单增加至6.7万吨。根据SMM统计，国内铝锭库存环比增加，录得49.2万吨，增加2.6万吨；保税区库存环比减少0.8至11.6万吨；铝棒社会库存录得15.6万吨，周环比减少0.4万吨，铝棒加工费低位运行。现货方面，周五华东现货升水期货110元/吨，周环比上调180元/吨，铝价回落后消费情绪有所改善。需求方面，据爱择咨询调研，国内主要铝材企业开工率延续下滑，铝棒、铝板带、铝箔和铝型材开工均略有走弱。外盘方面，LME铝库存周环比增加3.1至43.1万吨，Cash/3M贴水0.8美元/吨。展望后市，国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长工作方案，商品氛围延续偏暖，海外市场进行一定的美联储降息交易，短期情绪面较积极。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，不过下游处于淡季和出口需求减弱的背景下，铝锭库存预计还将累积，因此尽管铝价在低库存和情绪推动下可能继续冲高，但预计跟随为主。本周国内主力合约运行区间参考：20400-21000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2550-2680美元/吨。周五沪锌指数收涨0.80%至22285元/吨，单边交易总持仓22.64万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨56.5至2753.5美元/吨，总持仓18.73万手。SMM0#锌锭均价22320元/吨，上海基差5元/吨，天津基差-35元/吨，广东基差-50元/吨，沪粤价差55元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.14万吨，内盘上海地区基差5元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得12.15万吨，LME锌锭注销仓单录得2.36万吨。外盘cash-3S合约基差-3.2美元/吨，3-15价差-26.25美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.129，锌锭进口盈亏为-1390.56元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至9.35万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，进口锌精矿TC指数再度大幅上行。6月锌锭供 铜铝锌 3 4应增量明显，国内精炼锌月产量环比增3.6万吨至58.5万吨，后续锌锭放量预期仍然较高，国内社库、厂库、在途库存均有显著抬升，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。LME市场锌多头集中度较高，结构性风险仍在。另外，反内卷政策推动下，地产板块对应的黑色系商品和光伏产业对应的多晶硅均出现较大涨幅，短期商品整体氛围较强，锌价预计短线呈现震荡偏强走势。铅周五沪铅指数收跌0.16%至16836元/吨，单边交易总持仓10.36万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3至1977美元/吨，总持仓13.66万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.01万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME铅锭库存录得27.1万吨，LME铅锭注销仓单录得3.98万吨。外盘cash-3S合约基差-27.85美元/吨，3-15价差-67.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.192，铅锭进口盈亏为-485.5元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至6.68万吨。总体来看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应维持相对宽松，社会库存与企业成品库存均有累库。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好。据SMM信息，中东将对部分中国或中资铅酸蓄电池企业征收25%-70%不同程度的反倾销关税，一定程度上抑制了铅锭消费预期。综合来看铅锭供需小幅过剩，国内外库存均有抬升，预计国内铅价偏弱运行。镍资源端：镍矿价格下跌后暂时企稳。火法矿方面，冶炼厂对矿石采购量显著减弱，矿价承压运行。湿法矿方面，供应量保持稳定，价格持稳运行。后市来看，尽管镍矿价格已有所下跌，但市场需求暂未出现明显回暖迹象，冶炼厂扩产动力不足，预计镍矿价格将受需求拖累继续阴跌。镍铁：需求方面，不锈钢库存水平小幅去化，同时期货价格有所修复，现货价格也有止跌企稳迹象，部分贸易商开始投机性备货，为不锈钢需求带来一定支撑；但从不锈钢库存来看，当前库存依旧处于高位，7月排产也仅是小幅下滑，短期供需矛盾依旧较大，我们认为难以出现由投机性需求引发的价格大幅回升，不锈钢厂对原料采购将维持压价；供给方面，7月印尼部分镍铁产线转产冰镍，预计镍铁产量出现小幅降产。总体而言，镍铁过剩压力稍有减轻，但过剩局面难以在短期出现大幅扭转，铁厂利润预计将在较低水平震荡，镍铁价格难以出现明显回升。中间品：高冰镍方面，近期高冰镍相较镍铁溢价位于较高水平，高冰镍生产驱动较强，部分镍铁产线已经开始转产高冰镍，预计高冰镍7月供应环比将有明显提升。MHP方面，湿法矿供应稳定，项目生产情况正常，MHP产量预计维持较高水平。总体而言，中间品供应存在转松预期。精炼镍：本周镍价围绕12万元/吨附近窄幅震荡，周五报收120500元/吨，较上周下跌0.57%。宏观层面，美国CPI数据偏强，降息预期降温，美元指数有所走强，利空有色板块，但国内反内卷情绪持续升温，或对价格形成短期支撑。现货市场方面，镍价重回120000元/吨后市场观望情绪明显，现货成交平淡。小结：短期不锈钢价格有所企稳，部分贸易商开始投机性备货，但我们判断在不锈钢库存高企的背景下，投机需求影响预计有限，过剩局面难以出现扭转。在需求疲软的背景下，虽然当前矿价已经出现下跌， 5但下游冶炼厂扩产动力依旧不足，因此我们预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移。后市应关注镍矿及镍铁价格能否进一步下跌以及宏观层面对于市场情绪的影响。操作上，继续建议逢高沽 空 。 短 期 沪 镍 主 力 合 约 价 格 运 行 区 间 参 考115000-128000元/吨 ， 伦 镍3M合 约 运 行 区 间 参考14500-16500美元/吨。锡上周锡价窄幅震荡。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产持续推进，周内再次召开复产会议，通过部分采矿证申请，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期国内冶炼厂仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，云南江西两省冶炼开工率维持偏低水平。需求方面，淡季消费始终欠佳，下游工厂总体订单量表现低迷，对锡原料补库谨慎，6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较5月下滑明显。库存方面，本周锡锭社会库存小幅下降，截至2025年7月18日全国主要市场锡锭社会库存10096吨，较上周五增加311吨。综上，锡供应处于偏低水平，但需求端表现同样疲软，短期供需整体平衡，但由于缅甸复产预期有所加强，预计短期锡价偏弱运行，国内锡价运行区间参考250000-280000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-34000美元/吨震荡运行。碳酸锂周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报65832元，较上一工作日+1.54%，周内+4.77%。MMLC电池级碳酸锂报价64500-67500元，均价较上一工作日+1000元（+1.54%），工业级碳酸锂报价64100-65800元，均价较前日+1.56%。LC2509合约收盘价69960元，较前日收盘价+2.94%，周内涨8.84%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为+150元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价710-750美元/吨，均价较前日+3.55%，周内+7.75%。上周资源端消息扰动频繁，对锂实际供给影响有限，但叠加超跌商品近期较强的反弹趋势，市场利多情绪放大，盘面录得今年最大周涨幅。展望后市，碳酸锂弱现实暂未扭转，供给利润修复，国内排产位于高位，库存屡创新高。然而，商品市场氛围偏暖，海外矿企财报期临近，短期建议谨慎观望，留意产业链政策和商品市场整体氛围变化。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间68000-72200元/吨。氧化铝2025年7月18日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨1.33%至3120元/吨，单边交易总持仓39.3万手，较前一交易日减少1.5万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别上涨10元/吨、10元/吨、0元/吨、0元/吨、0