铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：下游逢低买货，宏观情绪边际提升，支撑价格走强强弱分析：中性，价格区间：77000-80000元/吨国内铜库存减少，处于历史同期低位，现货升贴水走强。同时，特朗普关税政策持续发酵，可能引发全球经济形势动荡，不确定性增强，但美联储存在提前降息可能，美元指数反弹乏力，支撑风险资产价格。从基本面看，全球总库存持续增加，主要因海外库存增加。COMEX和LME铜价处于2500美元/吨高位，但美国对铜征收50%的关税时间临近，向美国运输的铜逐步减少，此前流向美国的铜可能转运至LME。这将使得LME铜库存增加，现货走弱。本周，LME铜库存增加1.35万吨，处于连续增加的态势，0-3现货贴水快速扩大至52.76美元/吨。国内消费淡季特征逐步显现，7月加工企业订单边际转弱，但是价格回落至78000元/吨后依然能够吸引下游和终端企业逢低买货，现货升贴水从贴水转为升水175元/吨，库存较上周稍有减少。从供应端看，铜精矿供应偏紧有所弱化，现货TC边际回升，冶炼亏损收窄，但港口库存延续下降趋势。精废价差回升，但依然处于盈亏平衡下方。宏观存在不确定性，但底部支撑较强。特朗普推动对所有欧盟商品加征15%-20%的最低关税，加大了谈判压力，高于此前维持大多数商品10%基准关税的框架协议谈判。不过，市场并不惊慌，依然进行“TACO”交易。同时，美联储理事暗示7月降息的可能，美元指数反弹乏力。在交易策略方面，下游逢低买货，宏观情绪提升，支撑价格走强，单边多头持仓谨慎持有。价差交易方面，国内库存减少，现货升贴水走强，可进行期限正套。风险点：特朗普加征关税政策，导致美国进入衰退周期。铜的精废价差处于历史偏低水平国内铜社会库存处于历史同期低位：SMM，同 花 顺，资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究010203040506001-0201-1101-2001-2902-1102-2403-0603-1703-27万吨2020-10000100020003000400050002021-012021-042021-072021-10元/吨 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures周度数据：LME库存大幅增加，0-3现货贴水扩大铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力784400.01%790400.76%LmeS-铜39794.51.36%--COMEX铜主5.58151.01%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上上周五变沪铜主力54825-26841141769-36913LmeS-铜315349-4556267000-14729COMEX铜主23475-8780104925-3566【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存3823916510--沪铜总库存845563094--社会总库存143300-400LME铜1221751345011.52%-26.17%COMEX铜24181410671--保税区库存788000--【基本面数据和信息】铜精矿现货加工费（美元/吨）铜精矿现货冶炼利润（元/吨）精铜和废铜价差（元/吨）废铜进口盈亏（元/吨）CFTC铜非商业多头净持仓（张）【期现价差变化】上周五LME铜升贴水-53.76保税区铜溢价上海铜现货升贴水【月间价差变化】昨日价差近月对连一合约的价差近月对连一跨期套利成本205.29【内外价差变化】上周五电解铜现货进口盈亏-482.64沪铜2M进口盈亏-382.30 Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率回升期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货贴水扩大持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，东南亚升水持稳库存：全球总库存增加，其中LME铜库存增加明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 需求端开工率：6月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少 供应端铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差走强，进口盈利缩窄粗铜：进口减少，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜出口亏损 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端 44 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率回升0%5%10%15%20%25%30%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07SHFE铜价波动率四个市场铜波动率回升，其中COMEX铜价波动率达到33%附近，LME铜价波动率处于7%附近。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货贴水扩大75000760007700078000790008000081000CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-07-182025-07-112025-07-042025-06-272025-06-202025-06-13-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构走弱，沪铜08-08价差从7月11日的190元/吨回落至7月18日的贴水30元/吨，远端价格走强使得期限价差走弱；LME铜现 货 贴 水扩 大，LME0-3价差从贴水21.57美元/吨回落至贴水53.76美元/吨；COMEX铜C结构扩大，其中08和09合约价差从-12.12美元/吨下降至-29.76美元/吨，COMEX远端价格走势偏强。-200-100010020030040001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓减少20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27手持仓量:沪铜指数202120222023202420250100002000030000400005000060000700008000001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-13手持仓量:国际铜指数202120222023202410000015000020000025000030000035000001-0201-1101-2101-3102-0902-2003-0103-1103-2103-3004-0904-1904-2905-0905-1805-2806-0706-1706-2707-0607-1607-2708-0908-2209-03张COMEX:1号铜:总持仓2021202220232024资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究20000022000024000026000028000030000032000034000036000038000040000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0205-1405-2606-0706-1907-0107-1307-2508-0608-1808-3009-1109-2310-0510-1710-2911-1011-2212-0412-1612-30张LME铜持仓量2022202320242025沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均减少，其中沪铜持仓减少1.82万手，至49.94万手。 Special report on Guotai Junan Futures资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加-30000-20000-1000001000020000300004000050000600001400001600001800002000002200002400002600002800003000003200003400002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01202