金融期货早评

上修至接近当前现舱报价水平的点位，作为淡季合约，10合约估值相对偏高，故昨日跌幅相对较大。此外，加沙停火谈判有所进展，地缘政治风险下降，小幅利空市场情绪。对于后市而言，期价偏震荡整理的可能性相对较高。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：金银震荡铂钯强势【行情回顾】周四贵金属市场整体金银震荡，铂钯涨幅则较大并双双刷新近期高位。美指近期持续反弹后正面临60日均线在99及整数100关键阻力，10Y美债收益率亦接近4.5%分水岭，短期需重点关注其走势并对贵金属的影响，但若美元升值压力对人民币计价贵金属影响或相对有限。周边美股上涨，比特币震荡，原油震荡，南华有色金属上涨。最终COMEX黄金2508合约收报3345.4美元/盎司，-0.41%；美白银2509合约收报于38.435美元/盎司，+0.83%。SHFE黄金2510主力合约776.28元/克，-0.03%；SHFE白银2510合约收9166元/千克，+0.07%。数据方面，美国6月零售销售高于预期，周度初请失业金人数低于预期，数据短暂引发美联储鹰派担忧并引致盘中贵金属回落，但此后很快收复跌幅并上涨。美联储戴利表示，今年降息两次是一个合理的预期。美联储理事沃勒表示，持续10%的关税可能导致今年通胀率上升0.75%至1%；美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。【降息预期与基金持仓】降息预期略有降温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%；美联储9月维持利率不变的概率为46.9%，累计降息25个基点的概率为51.7%，累计降息50个基点的概率为1.3%；美联储10月维持利率不变的概率23.9%，累计降息25个基点的概率为49.4%，累计降息50个基点的概率为26.1%，累计降息75个基点的概率为0.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.29吨至948.5吨；iShares白银ETF持仓减少124.34吨至14694.95吨。库存方面，SHFE银库存日增4.3吨至1217.1吨；截止7月11日当周的SGX白银库存周增7.3吨至1327.2吨。【本周关注】数据方面关注晚间美国密歇根大学消费者信心指数。【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金波动持续缩窄，关注3300关口支撑，3380阻力，以及短期方向选择，伦敦银支撑37.3附近，阻力38.4。操作上仍维持回调做多思路。铜：美国关税政策调整压制铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周四稳定在7.8万元每吨下方，成交11万手，持仓49万手，上海有色现货升水105元每吨。【产业表现】国家统计局发布的数据显示，中国2025年6月精炼铜（电解铜）产量为130.2万吨，5月份为125.4万吨，同比增加14.2%；1-6月累计产量为736.3万吨，同比增加9.5%。【核心逻辑】短期内对铜价影响较大的仍然是特朗普的关税。此次特朗普对铜下手，其背后的原因可以分为明线和暗线两个部分。明线方面，其目的和钢铁、铝类似，是基于《1962年贸易扩张法》第232条款，对国家安全必需品的商品征收关税。早在今年2月，白宫就表示美国拥有充足的铜矿储量，但是冶炼和精炼产能明显落后于全球竞争对手，美国政府需要维持该金属的弹性供应链。这也是特朗普上台后频繁对资本货物下手的原因之一。暗线方面，其目的是为美国制造业回流做好辅助。铜矿冶炼的过程本身也是制造业的一方面。通过对精炼铜加征关税，美国本土冶炼厂会受到贸易保护，其成本相对进口来说更低，进而吸引投资者在美国建设冶炼厂。短期来看，上周的收盘价可以被当做短期铜价的参考。可以看到，铜价在下方仍然存在韧性，美国对铜加征关税造成的铜价回落也是实实在在存在的。铜价或仍以震荡为主。【南华观点】小幅回落。铝产业链：关注沪铝累库持续性【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20415元/吨，环比+0.07%，成交量为10万手，持仓27万手，伦铝收于2589美元/吨，环比+0.45%，成交量为1万手；氧化铝收于3089元/吨，环比-1.59%，成交量为36万手，持仓22万手；铸造铝合金收于19845元/吨，环比+0.18%，成交量为1825手，持仓8279手。【核心观点】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，终端工厂订单进入淡季下降明显,且铝价维持高位抑制下游采购，铝棒先于铝锭开始累库以确定库存拐点，铝锭由于近期新疆铁路站台各种货类在途积压严重，铁路部门发布7月7日-11日停装令影响，上周库存出现去化，本周随着站台积压铝锭发运恢复，预计库存仍将持续积累。宏观方面，特朗普宣布对墨西哥、欧盟输美商品分别征收30%关税，对加拿大征收35%的关税，对巴西征收50%的关税，各国将于8月1日开始支付这些关税；同时报道显示美联储主席鲍威尔正在考虑辞职，政策不确定性使得避险情绪上升，对金属构成压制，关注关税后续具体落地情况。周一多头离场导致铝价大幅下跌，但主动做空力量不多。总的来说受宏观影响铝价短期震荡调整，推荐卖权策略，中长期仍建议偏空看待。氧化铝：有消息表示顺达矿业将于8月复产，矿端报价有所下调。基本面方面，随着氧化铝利润修复，企业持续复产陆续发生，氧化铝运行产能持续增加，预计累库将继续。目前考虑到7月将有进口氧化铝到港且当前氧化铝仍有生产利润复产与新投产还在继续，同时随着新疆发运问题解决各地向新疆交仓增加，氧化铝挤仓风险降低。总的来说，氧化铝供应过剩预期暂时还未改变，随着期现价差拉平，上行动力有所减弱短期或维持高位震荡，推荐逢高沽空远月合约。铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。【南华观点】铝：震荡调整；氧化铝：高位震荡；铸造铝合金：震荡 锌:低库存支撑【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22130，环比+0.38%。其中成交量为7.75万手，而持仓则减少11088手至67223手。现货端，0#锌锭均价为22110元/吨，1#锌锭均价为22040元/吨。【产业表现】今日产业链稳定。【核心逻辑】上一交易日，沪锌窄幅震荡，小幅回弹，低库存仍提供一定支撑。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行，市场交投冷淡。同时累库数据也能说明其短时间内，下游处观望状态，按需购买，逢低补库。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动，适当逢高沽空。【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。镍，不锈钢：短期多空交织，关注底部支撑【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于119880元/吨，下跌0.6%。不锈钢主力合约日盘收于12730元/吨，上涨0.32%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为121500元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为120450元/吨。进口镍均价调整至119800元/吨。电池级硫酸镍均价为27220元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为4277.27元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-2%。8-12%高镍生铁出厂价为900元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.64%。纯镍上期所库存为25047吨，LME镍库存为207288吨。SMM不锈钢社会库存为990800吨。国内主要地区镍生铁库存为33233吨。【市场分析】日内沪镍延续震荡，近期宏观等情绪趋于平静，反内卷余波也有所削减。基本面方面七月第二期镍矿基准价微幅下调，镍矿方面受菲律宾季节性到港库存有所上升；印尼镍矿产量大幅低于预期，后续供应宽松需求收窄走势延续。镍铁最新八月下旬成交价格小幅上涨，若镍铁端回调趋势明确或带来一定提振。不锈钢方面目前有一定扰动情绪，印度BIS放宽原料端限制加强出口预期；现货端低价资源较少，有一定上调。硫酸镍方面整体镍盐短期仍然维持以销定产走势。smm讯印尼APNI提议重新修订HPM公式，拟加入铁元素和钴元素进行调整，若实际落地底部支撑将上移，对镍价产生一定提振。锡：上方压力大于下方支撑【盘面回顾】沪锡指数在周四小幅回落，报收在26.2万元每吨附近，成交9.3万手，持仓5.2万手。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】锡价整体仍呈震荡趋势，其自身基本面并无太大变化，宏观特朗普对铜加征关税，对锡的影响有限。短期来看，考虑到缅甸矿流出在即，锡下游需求并无继续转好的迹象，锡价上方压力大于下方支撑这个观点仍然成立。【南华观点】小幅回落。碳酸锂:供给端扰动有限，关注终端需求 【行情回顾】周四碳酸锂期货震荡走强，主力合约收于67960元/吨，日环比涨2.32%。成交量82.69万手（日环比增加72.96%），持仓量36.36万手（日环比增加2.3万手）。碳酸锂LC2509-LC2511月差维持back结构，日环比走强200元/吨。仓单数量总计10239手，日环比减少416手。【产业表现】锂电产业链现货市场整体运行平稳。矿端报价小幅抬升，澳洲6%锂精矿CIF报价为705美元/吨，环比涨10美元/吨。锂盐市场中，电池级碳酸锂价格为64950元/吨，日环比持平；电池级氢氧化锂报价62570元/吨，贸易商基差报价小幅回落，下游企业以刚需补库为主。下游正极材料报价小幅上涨，磷酸铁锂和三元材料报价平稳；电解液报价平稳。当前，碳酸锂现货市场受期货盘面波动影响较大，下游厂商采买心态谨慎，刚需补库与后点价模式仍是主流交易策略，市场未出现大规模投机性采购。【南华观点】基本面看，矿端与锂盐端现货市场成交活跃，行业利润端呈现改善迹象，矿端涨价进一步夯实成本支撑，但下游需求端成交相对平淡，显示产业链景气度传导存在阻碍。建议持续关注仓单情况，预计后市将维持震荡状态。【策略建议】关注LC2509-LC2511正套机会；关注卖看涨期权机会。【风险点】供给端减停产扰动；需求端超预期改善；仓单数量和持仓量现象被市场交易。工业硅&多晶硅:泡沫幻影，预期与现实【行情回顾】周四工业硅期货主力合约宽幅震荡，收于8745元/吨，日环比上涨0.69%。成交量约103.31万手（日环比降7.06%），持仓量约38.10万手（日环比增1200手）。SI2509-SI2511月差维持back结构，日环比走强5元/吨；仓单数量50357手，日环比增加142手。多晶硅期货合约震荡走强，主力合约收于45700元/吨，日环比涨6.42%。成交量41.07万手（日环比降8.68%），持仓量约7.09万手（日环比减819手）。PS2509-PS2511月差维持back结构，日环比走弱275元/吨；仓单数量2780手，环比持平。【产业表现】工业硅现货报价平稳，华东地区553#工业硅报9200元/吨（日环平），99#硅粉报9400元/吨（日环平）。下游方面，有机硅企业开工率维持高位，产量处于较高水平，对原材料保持刚需采购，需求稳定性较强，出货报价整体平稳；铝合金市场略显承压，ADC12报价20000元/吨（日环平）。多晶硅环节报价维稳，N型多晶硅价格指数报价45.23元/千克（日环比涨1.78元/千克）；下游N型硅片报价1.05元/片（日环比涨0.05元/片），电池片报价小幅上涨。【南华观点】多晶硅带动工业硅好转，工业硅需求端存在一定支撑，但高位库存对价格上行空间形成压制；多晶硅宏观情绪强劲，警惕“强预期，弱现实”，同时建议关注仓单变化情况。预计市场短期将维持震荡偏强格局，需警惕追涨风险。【策略建议】关