固定收益周报：股债跷跷板效应下，债市小幅调整

请务必阅读正文之后的免责条款部分股债跷跷板效应下，债市小幅调整— —固定收益周报（0714-0720）投资要点央 行 公 开 市 场 净 回 笼2265亿 元 ，资 金面小幅收紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4257亿元，逆回购到期量为6522亿元，最终净回笼2265亿元。截至2025年7月11日，R001收于1.4%，较前一周上行3.9BP；R007收于1.51%，较前一周上行2.2BP。国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至7月11日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一周上行3.0BP；10年期国债收益率收于1.67%，较前一周上行3.0BP。1年期国开债收益率收于1.49%，较前一周上行4.0BP；10年期国开债收益率收于1.72%，较前一周上行3.0BP。中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至7月11日，中短票收益率多数上行，7年期AAA、5年期AAA及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行5.62BP、3.87BP和3.62BP。城投债收益率整体上行，3年期AA+、5年期AAA及3年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.97BP、4.08BP和3.97BP。各类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 下 行 。截至7月11日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为2.98BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.73BP，AA+品种信用利差下行3.49BP，AA品种信用利差下行3.6BP。利 率 债 方 面 ，当下调整空间有限。上周在资金面阶段性小幅收紧、股债跷跷板效应等因素的作用下，利率债收益率整体上行。资金面方面，本周市场面临税期走款、政府债供给压力增加、同业存单到期增加、MLF到期等多重因素的扰动，资金面或将阶段性承压，整体仍取决于央行对冲操作力度，我们预计当前环境下，资金大幅收紧的概率较小。基本面方面，6月CPI同比录得0.1%，前值-0.1%，主要由核心CPI走高及国际能源价格上涨推动，持续性有待验证，短期关注二季度GDP数据及7月底政治局会议。策略方面，当前债市调整空间相对有限，建议保持耐心同时维持一定久期，逢调整左侧布局。信 用 债 方 面 ，信用利差被动收窄。上周债市整体走弱，但在信用债需求偏强的支撑下，调整幅度相对较小，信用利差被动收窄。展望后市，我们认为信用债利多环境或仍将延续。一方面，当前在央行偏呵护态度下，资金面大幅收紧的概率较小；另一方面，从供需的角度来看，7月理财规模冲高叠加信用债ETF需求强劲背景下，信用利差有望维持低位，建议以中短端信用债为底仓基础上，继续在3-5年期品种中挖掘票息资产配置，同时负债端稳定的机构可适度参与高等级超长端信用债交易机会。风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 张 雯婷-9%1%11%21% 内容目录1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1核心观点利率债方面，上周全周维度央行公开市场净回笼2265亿元，资金面由跨月后的宽松转入偏均衡的状态。截至7月11日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一周上行3.0BP；3年期国债收益率收于1.42%，较前一周上行4.0BP；10年期国债收益率收于1.67%，较前一周上行3.0BP。对债市而言，当下调整空间有限。上周在资金面阶段性小幅收紧、股债跷跷板效应等因素的作用下，利率债收益率整体上行。资金面方面，本周市场面临税期走款、政府债供给压力增加、同业存单到期增加、MLF到期等多重因素的扰动，资金面或将阶段性承压，整体仍取决于央行对冲操作力度，我们预计当前环境下，资金大幅收紧的概率较小。基本面方面，6月CPI同比录得0.1%，前值-0.1%，环比录得-0.1%，前值-0.2%，主要由核心CPI走高及国际能源价格上涨推动，持续性有待验证。6月PPI同比录得-3.6%，前值-3.3%，“反内卷”竞争管理势在必行，短期关注二季度GDP数据及7月底政治局会议。策略方面，当前债市调整空间相对有限，建议保持耐心同时维持一定久期，逢调整左侧布局。信用债方面，信用利差被动收窄。上周债市整体走弱，但在信用债需求偏强的支撑下，调整幅度相对较小，信用利差被动收窄。展望后市，我们认为信用债利多环境或仍将延续。一方面，当前在央行偏呵护态度下，资金面大幅收紧的概率较小；另一方面，从供需的角度来看，7月理财规模冲高叠加信用债ETF需求强劲背景下，信用利差有望维持低位，建议以中短端信用债为底仓基础上，继续在3-5年期品种中挖掘票息资产配置，同时负债端稳定的机构可适度参与高等级超长端信用债交易机会。2货币市场央行公开市场净回笼2265亿元，资金面小幅收紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4257亿元，逆回购到期量为6522亿元，最终净回笼2265亿元。截至2025年7月11日，R001收于1.4%，较前一周上行3.9BP；R007收于1.51%，较前一周上行2.2BP。 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分 此报告 考资料来源：iFind，财信证券3债券市场3.1利率债前一周上行3.0BP；3年期国债收益率收于1.42%，较前一周上行4.0BP；10年期国债收益率收于1.67%，较前一周上行3.0BP。1年期国开债收益率收于1.49%，较前一周上行4.0BP；5年期国开债收益率收于1.62%，较前一周上行6.0