固定收益周报：通胀温和回升，股债跷跷板效应升温

通胀温和回升，股债跷跷板效应升温 ——固定收益周报（01.12-01.18） 投资要点 2026年01月12日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼12214亿 元 ，资 金 面 边 际 收 紧 。截至2026年1月9日，R001收于1.35%，较前一周上行9.0BP；R007收于1.52%，较前一周上行6.8BP。上周央行公开市场操作最终净回笼12214亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至1月9日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行4.0BP；10年期国债收益率收于1.88%，较前一周上行4.0BP。1年期国开债收益率收于1.58%，较前一周上行3.0BP；10年期国开债收益率收于2.03%，较前一周上行4.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至1月9日，中短票收益率多数上行，5年期AA、1年期AA和5年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.32BP、2.51BP和2.32BP。城投债收益率多数上行，5年期AAA、3年期AA及3年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行3.74BP、2.63BP和2.63BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整体下行。截至1月9日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为22.93BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.64BP，AA+品种信用利差下行3BP，AA品种信用利差下行3.11BP。 利 率 债 方 面 ，操作上以稳为主。12月通胀数据延续温和回升。其中：12月CPI同比录得0.8%，前值0.7%，创2023年3月以来新高。12月PPI同比录得-1.9%，前值-2.2%，环比录得0.2%，前值0.1%。总体来看，当前通胀回升主要由基数效应、季节性及部分商品结构性涨价推升，需求端政策仍待发力。以近3年环比增速线性外推来看，2月CPI同比有望破1%。短期而言，物价企稳回升、基金年底冲量资金回流及股市“开门红”所带来的资金虹吸效应或将对长端利率的下行空间造成限制，宽松的资金面是支撑债市不出现大幅调整的主要力量，预计债市整体震荡偏弱，操作上建议以稳为主，同时可参考OMO加点50BP作为10y国债核心波动区间的上限，结合自身负债端情况，配置盘适当参与锁定收益率。 信 用 债 方 面 ，套息策略相对占优。展望后续，股债跷跷板效应带动市场风险偏好提升背景下，预计债市暂时难有趋势性做多机会，目前信用债信用利差水平性价比一般，资金面宽松背景下，中短端套息及对其适度加杠杆或仍可行，对配置盘而言，3—5y二永债仍有一定修复空间，可考虑关注。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼12214亿元，资金面边际收紧。截至1月9日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行4.0BP；3年期国债收益率收于1.46%，较前一周上行8.0BP；10年期国债收益率收于1.88%，较前一周上行4.0BP。 对债市而言，操作上以稳为主。上周在股债跷跷板效应及政府债供需担忧等因素影响下，债市跨年后迎来持续回调，30y国债活跃券更是一举向上突破2.3%这一关键点位。基本面方面，12月通胀数据延续温和回升。其中：12月CPI同比录得0.8%，前值0.7%，连续4个月回升，创2023年3月以来新高。核心CPI同比录得1.2%，与前值持平，连续4个月维持在1%以上，拆分结构来看，食品项季节性走强、金价持续上行共同支撑CPI同比改善。12月PPI同比录得-1.9%，前值-2.2%，环比录得0.2%，前值0.1%，PPI的持续改善一方面由低基数效应贡献，另一方面则受到冬季煤炭涨价及有色价格持续上涨驱动。总体来看，当前通胀回升主要由基数效应、季节性及部分商品结构性涨价推升，需求端政策仍待发力。以近3年环比增速线性外推来看，2月CPI同比有望破1%。短期而言，物价企稳回升、基金年底冲量资金回流及股市“开门红”所带来的资金虹吸效应或将对长端利率的下行空间造成限制，宽松的资金面是支撑债市不出现大幅调整的主要力量，预计债市整体震荡偏弱，操作上建议以稳为主，同时可参考OMO加点50BP作为10y国债核心波动区间的上限，结合自身负债端情况，配置盘适当参与锁定收益率。 信用债方面，套息策略相对占优。上周在利率债市场呈现高波动性背景下，资金再次涌入票息资产，其中5y以内二永债此前受市场担心其需求端承接能力不足影响，表现持续受到压制，在公募基金销售新规落地后，其修复幅度相对占优。展望后续，股债跷跷板效应带动市场风险偏好提升背景下，预计债市暂时难有趋势性做多机会，目前信用债信用利差水平性价比一般，资金面宽松背景下，中短端套息及对其适度加杠杆或仍可行，对配置盘而言，3—5y二永债仍有一定修复空间，可考虑关注。 2货币市场 央行公开市场净回笼12214亿元，资金面边际收紧。截至2026年1月9日，R001收于1.35%，较前一周上行9.0BP；R007收于1.52%，较前一周上行6.8BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金1022亿元，逆回购到期量为13