再推稀土磁材

•产量与需求增速对比：2025年前5月，国内磁材产量累计同比增速为17%，终端需求涵盖新能源车、工业电机、工业机器人、家电、传统车、风电等领域，增速约为20%，磁材产量增速与下游高频需求增速相匹配。2024年前5月，磁材产量累计同比增速为38%，终端需求中覆盖总需求50-60%的领域（如新能源车等）增速仅为14%，导致2024年中游扩产增速（40%）与下游需求增速不匹配。2025年中游扩产增速降至17%，终端需求增速超20%，两者匹配度较2024年显著改善。•价格战缓解的推断：2025年中游扩产增速（17%）与终端需求增速（超20%）匹配，磁材行业价格战较往年缓解。若中下游环节盈利差，会制约稀土价格向下传导，如过去稀土价格短期快涨时，磁材企业接受能力弱、传导难。2025年磁材产量与终端需求增速匹配度提升，中下游盈利改善，稀土价格向下游传导更顺畅。3、美国补贴价对国内价格影响•美国补贴价的信号意义：美国国防部上周四晚为MP公司确定的补贴价显著高于国内，国内当前价格约45万元/吨。这打开了国内价格上涨天花板，形成有利预期。此前产业担忧内盘价格涨太多会利好海外稀土产业链，但美国已制定补贴底价，消除了这一顾虑。•海外价格溢价表现：出口管制后海外价格溢价明显。海外含增值税定价90万元/吨，较国内有一倍溢价；欧洲氧化镝、氧化铽报价高于国内两倍，体现海外价格暴涨，强化国内价格上涨弹性预期。4、稀土行业供给侧政策与供需分析 •供给侧政策内容：今年2月的总量调控管理办法提出供给侧管理目标，打击不合规供给，推动行业头部集中。政策针对非稀土集团体系参与稀土冶炼的不合规行为，此类供应将被限制和取缔，会对总体供应产生影响，利好板块。•供需错配预期：需求端，全球稀土需求增速约10%，国内测算为20%，呈稳步向上态势。供给端，全年供应预期温和增长，甚至可能走平或减少，因今年稀土进口量大幅下降。需求增长与供给变化将导致供需错配，推动稀土涨价。5、行业观点总结与标的推荐•行业核心看好逻辑：稀土板块核心看涨逻辑主要包括：出口管制对TT品种实施后，海外价格暴涨，国内价格先跌后涨，与海外价格共同上涨并突破出口管制前水平，赋予稀土价格更高向上弹性；重稀土价格涨幅可能高于轻稀土；美国设定80-90万价格区间需考虑增值税差异（海外无增值税），强化稀土价格上涨预期，稀土价格向上确定性高。•重点标的估值分析：对北方稀土、包钢股份、广晟有色、中国稀土等重点标的估值空间分析如下：1.北方稀土与包钢股份：对应80万价格，北方稀土业绩对应估值14倍，包钢股份为13倍。2021年周期高点，北方稀土对应80万价格盈利70亿，PE为30倍（市场价格涨至110万，其挂牌价仅80万）。本轮北方稀土给予25倍PE，包钢股份基于业绩至少给30倍PE，两者空间至少60%-70%，甚至翻倍。2.广晟有色：不考虑资产注入，2-3年内业绩接近10亿，当 前估值18-19倍，若给30倍PE，目标市值300亿；考虑资产注入及体内新矿（西风矿）投产后权益产量翻倍以上预期，目标市值或达400亿。3.中国稀土：有中国稀土集团资产注入预期。综合看，稀土板块重稀土标的估值低估，中西、广晟等标的在价格上涨及资产注入逻辑下空间可观，各标的参与空间至少50%以上。