产业梯队+海外业务转型升级,业绩有望进入新一轮上行通道-一季点评

中联重科2025年一季报显示，公司实现营业总收入121.17亿元，同比+2.92%；归母净利润14.1亿元，同比+53.98%，业绩高速增长。受益于工程机械行业筑底复苏，公司收入表现企稳。2025年Q1，挖机销量同比+22.83%，内销+38.25%，出口+5.49%；起重机销量同比-2.36%，内销-5.45%，出口+4.8%；土方机械复苏加速，景气度逐步蔓延至其他品类。公司层面，内需降幅收窄，国际化及战略新兴业务贡献增长，单季收入连续3个季度下滑后企稳回升。展望全年，除政府补助及资产处置收益外，公司2024年股份支付费用达8.66亿元，2025年预计支付压力缓解，经营持续改善，非经因素向好，业绩弹性有望持续恢复。

公司产业结构不断优化，构建了传统优势产业与新兴产业协同融合、竞相发展的格局。传统优势产业以混凝土、工起、建起为主，国内地位稳固，海外业务规模持续提升，2024年出口收入同比超+35%。新兴产业以土方、高机、农机为主：①土方机械补齐产品谱系，实现1.5～400吨吨位全覆盖，国内聚焦矿山场景，海外整合研发、供应链及渠道资源，2024年出口收入同比超+27%；②高机国内中小客户市场占有率第一，超高米段臂式产品及关键技术达国际领先水平，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，2024年收入同比+19%；③农机推进升级统型与提质增效，产品全面高端化、智能化、绿色化，烘干机稳居国内行业首位，小麦机稳居行业第二，拖拉机增长显著，2024年收入同比超+122%。

公司计划2025年进一步强化产业梯队发展战略，构建具有中联特色的海外业务体系，助力转型升级。预计2024-2026年收入分别为530.3、625.2、737.9亿元，增速分别为16.6%、17.9%、18%；净利润分别为49、61.2、76亿元，增速分别为39.2%、24.8%、24.2%；对应PE分别为14.2X、11.4X、9.2X。给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为9.22元，相当于2025年16.5X的动态市盈率。风险提示：内需复苏不及预期、新兴业务拓展不及预期、海外业务拓展不及预期、全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险。