产业梯队+海外业务转型升级,业绩有望进入新一轮上行通道-一季点评

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年05月06日中联重科(000157.SZ)“产业梯队+海外业务”转型升级，业绩有望进入新一轮上行通道事件：中联重科发布2025年一季报，公司实现营业总收入121.17亿元，同比+2.92%，实现归母净利润14.1亿元，同比+53.98%，业绩实现高速增长。受益于β筑底复苏，公司收入表现企稳。根据工程机械工业协会，2025年Q1，挖机销量6.14万台，同比+22.83%，其中内销同比+38.25%，出口同比+5.49%；起重机销量1.29万台，同比-2.36%，其中内销同比-5.45%，出口同比+4.8%；土方机械复苏加速，且景气度逐步蔓延至其他品类。公司层面，内需降幅收窄，国际化及战略新兴业务贡献增长下，单季收入连续3个季度下滑后企稳回升；后续国内市场景气预期向好背景下，看好公司收入表现进一步回暖。盈利能力显著提升，业绩弹性较好释放。2025年Q1，公司实现毛利率、净利率28.67%、12.51%，同比+0.21pct、+3.84pct，净利率达2021年Q3以来高点；期间费用率合计17.74%，同比-0.02pct，其中管理、财务费用率下降明显，同比-0.42pct、-1.18pct；整体降本控费成效向好，净利率提升明显主要系中联智慧产业城相关的资产处置收益达5.58亿元。展望全年，除政府补助以及资产处置收益外，公司2024年全年股份支付费用达8.66亿元，2025年预计支付压力缓解，经营持续改善、非经因素向好下，看好公司全年业绩弹性持续恢复。产业梯队接力发展，扎实推进海外业务扩张。经历过去数年布局，公司产业结构不断优化，构建了传统优势产业与新兴产业协同融合、竞相发展的良好格局，其中前者以混凝土、工起、建起为主，国内地位稳固的同时，海外业务规模持续提升、2024年出口收入同比超+35%；后者以土方、高机、农机为主，其中：①土方：补齐超大挖、小微挖产品谱系，实现1.5～400吨吨位全覆盖，国内聚焦矿山场景深度开发，海外整合研发、供应链及渠道等优势资源，2024年出口收入同比超+27%，全球布局成效显现；②高机：国内中小客户市场占有率位居第一，超高米段臂式产品及关键技术达到国际领先水平，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，2024年收入同比+19%，发展活力强劲； 郭倩倩高杨洋2025年利润恢复弹性有望提升公司投资价值 相关报告稳步提升 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。③农机：推进升级统型与提质增效，产品全面高端化、智能化、绿色化，烘干机稳居国内行业首位，小麦机稳居行业第二，拖拉机增长显著，2024年收入同比超+122%，实现规模效益双突围；2025年公司计划进一步强化落实产业梯队发展战略，全力构建具有中联特色的海外业务体系，助力公司实现转型升级大跨越。投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为530.3、625.2、737.9亿元，增速分别为16.6%、17.9%、18%；净利润分别为49、61.2、76亿元，增速分别为39.2%、24.8%、24.2%；对应PE分别为14.2X、11.4X、9.2X。国内市场有望由结构性景气升级为全面景气背景下，公司内销业务有望受益，同时出口预计持续向好增长，看好公司2025年收入与业绩的恢复弹性；给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为9.22元，相当于2025年16.5X的动态市盈率。风险提示：内需复苏不及预期、新兴业务拓展不及预期、海外业务拓展不及预期、全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险。[Table_Finance1]（亿元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入470.7454.8530.3625.2737.9净利润35.135.249.061.276.0每股收益(元)0.400.410.560.700.88市盈率(倍)18.118.113.010.48.4市净率(倍)1.11.11.11.00.9净利润率7.4%7.7%9.2%9.8%10.3%净资产收益率6.2%6.2%8.2%9.7%11.3%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 2化成长之路业绩稳步增长，“新业务+国际化”持续贡献发展动能2024-09-09 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（亿元）2023A2024A营业收入470.7454.8减:营业成本341.1326.7营业税费3.33.2销售费用35.637.2管理费用19.022.4研发费用34.427.7财务费用-2.60.6资产减值损失-0.9-0.1加:公允价值变动收益-0.4-0.4投资和汇兑收益--0.2营业利润41.543.3加:营业外净收支0.80.6利润总额42.343.8减:所得税4.63.7净利润35.135.2资产负债表（亿元）2023A2024A货币资金158.7137.2交易性金融资产17.716.2应收帐款253.2253.8应收票据0.80.9预付帐款29.731.7存货225.0225.6其他流动资产94.678.8可供出售金融资产--持有至到期投资--长期股权投资45.044.8投资性房地产0.90.6固定资产109.4112.9在建工程56.786.8无形资产51.050.4其他非流动资产260.3193.1资产总额1,308.61,237.5短期债务56.514.3应付帐款178.5146.7应付票据118.478.8其他流动负债146.5190.0长期借款149.4154.1其他非流动负债67.555.1负债总额717.0639.1少数股东权益27.627.0股本86.886.8留存收益488.4500.6股东权益591.7598.4现金流量表（亿元）2023A2024A净利润37.740.1加:折旧和摊销12.611.7资产减值准备8.85.8公允价值变动损失0.40.4财务费用6.95.7投资收益-0.2少数股东损益2.64.9营运资金的变动-13.9-11.9经营活动产生现金流量27.121.4投资活动产生现金流量-2.8-29.2融资活动产生现金流量-26.4-6.8资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 5518046200082100034 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：