2021年报点评：公司海外业务快速增长，研发+管理费用率进入下降通道充分验证

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通信终端及配件 2022年04月17日 移远通信（603236）2021年报点评 推荐 （维持） 公司海外业务快速增长，研发+管理费用率进入下降通道充分验证 目标价：205元 当前价：145.05元 事项：  公司4月15日发布《2021年年度报告》，2021年公司实现营业收入112.62亿元，较上年同期增长84.45%；实现归母净利润3.58亿元，较上年同期增长89.43%。实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长97.18%。公司拟每10股派发现金红利人民币7.40元（含税），同时每10股转增3股。 评论：  公司海外业务快速增长，模组生态业务拓展顺利。公司外销快速增长，国际化战略稳步推进，2021年公司境外收入49.70亿元，同比增长113.27%，占比较2020年提升6pct至44%。境内收入62.9亿，同比增长66.66%。我们认为，22年海外需求依旧旺盛，公司海外收入占比有望提升到50%以上。模组生态业务方面：1）物联网天线业务：2021年物联网天线销售实现了快速突破，与海内外高端市场客户已建立长期合作战略关系。2）云业务：公司以QuecCloud已打造智慧出行、智慧用电、自助商用、智能家居等多条产品线，助力企业实现智能化场景。3）ODM业务：公司设立了ODM业务部门，并且在美国设立了以ODM为主营业务的子公司。依托全球丰富的IoT资源，目前ODM业务已为行业PDA、POS支付、BMS、AIoT等客户提供了PCBA解决方案。4）智慧城市数字集成化业务：2021年公司与各省/市政府、企事业单位等客户形成了长期战略合作关系，智慧城市数字集成化业务的发展实现快速突破。  原材料涨价及海外市场拓展导致毛利率下滑，展望22年，随着成本向下游逐步传导，智能工厂产线扩张有望带动毛利率提升。21年公司综合毛利率水平为17.56%，同比下降2.67pct，其中，境外市场毛利率下滑5.63pct，国内毛利率下滑1.33pct。Q4毛利率为15.75%，同比下降4.23pct，环比下滑3.3pct。我们认为毛利率下滑主要来自两方面原因：1）为拓展境外新市场，公司以低毛利抢占5G、海外车载、笔电、电动两轮车等市场，Q4该类产品出货增加，导致毛利率有一定下降。2）Q4公司使用高价原材料，同时由于21年全年公司上游原材料有多轮涨价，但公司无法在短期内对客户多轮涨价，导致Q4原材料成本上升的传导略有滞后（如Q4高通基带芯片涨价）。我们预计22年，随着原材料涨价逐渐向下游传导，以低毛利开拓的市场进入稳定期后毛利将有所回升，叠加公司智能工厂产线扩张，有望带动毛利率提升。自有产线方面，目前公司合肥智能制造中心具备10条生产线以及2条研发试产线，年产可达4500万片，常州智能制造中心已完成15条无线通信模组贴片生产线的建设，预计2022年完成另外5条生产线的建设，满产后可达9000万片/年。随着工厂产线扩张及产能爬坡提升，公司代工费占比有望进一步降低。  研发+管理费用率进入下降通道，预计22年销售费用率微升。2021年公司研发投入为10.22亿元，研发费用率为9.08%，同比降低2.5pct，公司研发人员2997人，较去年增加661人，表明公司21年人员管控到位。2021年公司管理费用率为2.36%，同比下降0.7pct，其中新增应对ITC审查支付相关的律师费687万美金为一次性开支项目，除去该笔一次性费用，我们预计22年管理费用率将进一步降低。考虑到全球疫情缓解后公司继续开始全球扩展，22年公司销售费用率或提升。  Q4库存下降明显，现金流好转。Q4公司存货降至26.98亿元，比Q3减少3.66亿，预计随着备货压力减小，公司存货将进一步下降。存货下降叠加Q4回款良好，公司现金流入增幅较大，现金流好转。  疫情对4月供应链有扰动，物联网下游维持高景气，预计陆续复工后有望弥补疫情影响。研发方面，3月底上海疫情导致公司上海研发人员居家办公，需现场研发支持的部分项目调整至合肥及佛山研发中心，以保证项目研发开拓顺利。生产及供应链方面，4月初部分长三角区域有代工厂停工情况，但是公司常州、合肥自有工厂，东莞两家、泉州一家代工厂均正常运转，公司已对物料 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 证券分析师：李娜 电话：010-63214679 邮箱：lina1@hcyjs.com 执业编号：S0360521070002 公司基本数据 总股本(万股) 14,537.08 已上市流通股(万股) 9,857.08 总市值(亿元) 210.86 流通市值(亿元) 142.98 资产负债率(%) 60.57 每股净资产(元) 22.07 12个月内最高/最低价 231.80/126.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《移远通信（603236）2022年1-2月主要经营数据点评：公司1-2月业绩维持高增长，符合预期》 2022-03-28 《移远通信（603236）重大事项点评：公司发布股票期权激励计划，绑定核心骨干，彰显发展信心》 2022-03-18 《移远通信（603236）2021年报业绩快报点评：Q4收入持续高增，22年进入上游降价周期利润弹性凸现》 2022-03-08 -45%-29%-12%5%21/0421/0621/0921/1122/0222/042021-04-19~2022-04-15移远通信沪深300华创证券研究所 移远通信（603236）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 转运，并通过调配代工厂产能以减小生产和物流端影响，预计随着疫情逐步控制，复工后有望弥补疫情影响。  盈利预测、估值及投资评级：公司人员管控良好，研发规模效应的优势逐渐显现，研发+管理费用率长期有望进一步下降，随着涨价逐步向下游传导，有望带动净利率提升。我们预计，公司2022-2024年收入为162.16、230.59、313.97亿元（22-23年原值为162.11、231.38亿元），归母净利润为6.62、11.98、18.10亿元（22-23年原值为6.60、11.77亿元），对应EPS为4.56、8.24、12.45元（22-23年原值为4.54、8.09元），参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，给予公司2022年高于行业平均的45倍PE估值，对应6个月目标价205元，维持“推荐”评级。  风险提示：上游芯片及元器件缺货及涨价，疫情对供应链扰动，市场竞争加剧。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11262 16216 23059 31397 同比增速(%) 84.4% 44.0% 42.2% 36.2% 归母净利润(百万) 358 662 1198 1810 同比增速(%) 89.4% 85.1% 80.7% 51.1% 每股盈利(元) 2.46 4.56 8.24 12.45 市盈率(倍) 59 32 18 12 市净率(倍) 7 6 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 移远通信（603236）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1133 1422 1978 2856 营业收入 11262 16216 23059 31397 应收票据 371 181 254 432 营业成本 9284 13152 18534 25118 应收账款 1574 2076 3037 3733 税金及附加 13 20 31 39 预付账款 121 123 209 325 销售费用 361 535 761 1005 存货 2699 2619 2765 3503 管理费用 266 405 576 785 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1022 1450 1960 2637 其他流动资产 697 1527 2143 2844 财务费用 -12 -9 -7 -8 流动资产合计 6595 7948 10386 13693 信用减值损失 17 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -6 -6 -6 长期股权投资 44 44 44 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1136 1386 1502 1517 投资收益 -11 -11 -11 -11 在建工程 30 20 20 20 其他收益 33 33 33 33 无形资产 118 167 230 307 营业利润 360 664 1204 1822 其他非流动资产 217 222 218 203 营业外收入 6 10 10 10 非流动资产合计 1545 1839 2014 2091 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 8140 9787 12400 15784 利润总额 362 670 1210 1828 短期借款 1669 1269 869 469 所得税 4 7 11 17 应付票据 566 664 954 1371 净利润 358 663 1199 1811 应付账款 1695 2745 4008 5394 少数股东损益 0 1 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 358 662 1198 1810 合同负债 88 127 180 245 NOPLAT 346 655 1192 1803 其他应付款 6 6 6 6 EPS(摊薄)（元） 2.46 4.56 8.24 12.45 一年内到期的非流动负债 29 29 29 29 其他流动负债 583 797 1138 1552 主要财务比率 流动负债合计 4636 5637 7184 9066 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 233 291 323 344 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 84.4% 44.0% 42.2% 36.2% 其他非流动负债 62 63 63 63 EBIT增长率 153.0% 89.2% 82.0% 51.3% 非流动负债合计 295 354 386 407 归母净利润增长率 89.4% 85.1% 80.7% 51.1% 负债合计 4931 5991 7570 9473 获利能力 归属母公司所有者权益 3208 3795 4828 6307 毛利率 17.6% 18.9% 19.6% 20.0% 少数股东权益 1 1 2 4 净利率 3.2% 4.1% 5.2% 5.8% 所有者权益合计 3209 3796 4830 6311 ROE 11.2% 17.5% 24.8% 28.7% 负债和股东权益 8140 9787 12400 15784 ROIC 6.5% 11.4% 18.2% 23.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.6% 61.2% 61.0% 60.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 62.1% 43.5% 26.6% 14.3% 经营活动现金流 -488 1099 1324 1703 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 现金收益 552 850 1417 2035 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.1 存货影响 -1261 80 -146 -738 营运能力 经营性应收影响 -1100